美元跌势何时休

　　卢比尼

　　我们应当如何看待近几周美元大幅下跌？美元的弱势将会继续，还是会在未来数月内逆转？美国经常账户赤字会给美元多大的向下压力？结构因素、周期因素、市场因素和技术因素对这个问题都有影响。

　　美国经常账户赤字规模最终将无法持续，这是美元中期内走弱的结构性压力。的确，2002年以来美元相对于其他浮动汇率的货币而言已经明显贬值。美元在2005年曾经停止跌势，甚至有所回升，但是出现这种现象的主要原因是周期性因素：2005年美联储一直在调高利率而欧洲央行和日本央行则保持利率不变；美国经济发展良好，增速远快于欧洲和日本；《本土投资法》用低税率吸引跨国公司把利润汇回国内；美国资产市场，包括股市和房市都在上涨；欧元区遭受一系列政治动荡(包括欧元区内对预算的争论，法国骚乱等)；各国央行持有美元资产的强烈愿望，令美国半数以上的外债成本很低。

　　因此，尽管面临经常账户日益恶化的压力，这些周期性因素仍然在2005年提振了美元。然而，2006年这些周期性因素逐渐消失：美联储暂停或停止了加息，而欧央行和日央行开始紧缩性政策(前者紧缩性更强，因此日元仍然比较疲软)；美国经济放缓而欧日提速；《本土投资法》到期；房市开始下跌；欧洲政治问题得以解决而美国政治问题抬头(

　　在两到三年中，美元仍然需要大幅贬值以调节外部失衡，但是短期来看，美元的动态则很难预测。数个周期性因素和技术性因素在短期内会对美元的走势产生影响。

　　特别的，如果美国相对于欧洲和其他发达国家而言，经济增速进一步放慢(这种情况很有可能发生)，美联储停止加息甚至开始减息，而欧洲和日本则继续加息，美元短期内仍会进一步下跌。美国资产市场疲软也对美元不利；而各国央行资产多元化的趋势也很有可能持续，继续对美元产生向下的压力。

　　美元向下的趋势有可能放缓甚至逆转，如果以下情况发生：由于美元近期下跌，美国经常账户赤字改善；日本央行在收紧货币政策时更加谨慎，从而让日元携带交易能够持续更长时间；欧元区国家再现今春骚乱，重新凸显美国国债的安全性。另外，2004年欧元兑美元曾经达到1.36的高位，这使欧元区经济在2005年急剧减速，也令欧元在2005年走弱。欧元短期内过度升值也可能让欧元区经济增长减慢，从而为欧元升值设定“上限”。

　　我不从事预测货币短期走向的工作，但是从宏观角度和中期来看，我认为美元下跌将是“熊途漫漫”。

　　(作者为纽约大学经济学教授，文章有节选，王慧卿 译)

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