马红漫：理性对待双热的资本市场

　　马红漫

　　寒冬时节，资本市场却异常火热。据中国人民银行12月21日公布的第四季度全国城镇储户问卷调查显示，我国居民的储蓄意愿出现弱化迹象，受收益较高的金融产品影响，储蓄资金被分流，股票、基金成为百姓热捧的投资对象。其中一个需要警惕的新情况是，一贯平稳的“教育”、“养老”和“预病、防失业或意外事故”等所谓“预防性储蓄”的动机也首次深度同步下降。

　　显然，在我国社会保障体制改革与建设并没有取得重大突破的情况下，大量预防性储蓄突然减少，必然流向火爆的股市、基金投资领域。

　　如果把储蓄流向股市称为“内热”。那么引领

证券市场率创新高的还有一个重要因素———就是“外热”，也就是在

人民币升值预期的激励下，国际游资也觊觎并进入我国金融市场，推动了所谓人民币升值概念股票的屡屡上涨。

　　面对国内、国际投资者对我国金融市场的热捧，我们必须保持清醒头脑。既不能为一时的市场繁荣盲目乐观，也不能妄图通过严厉的管制手段彻底遏制金融风险。这也是日前泰国央行在资本管制方面的“一日新政”带给我们的警示。

　　19日，泰国央行突然要求海外投资者将资金在泰国存放至少一年，如果他们希望在一年之内将钱汇回海外，就“只能得到原金额的三分之二”。时隔一日，泰国政府旋即表示，此前颁布的资本管制措施并不适用于股票市场。突然收紧的管制政策一天后又被大规模修改，导致当地股市在两个交易日内相继骤降骤起。

　　泰国政府的“一日新政”表明，采取一些直接“堵”游资流入的措施，无法浇灭游资“赌”人民币升值的热情。从可持续发展的角度看，对游资的管理应倡导“堵不如疏”的管理理念。在渐次完成富有弹性的

汇率形成制度的背景下，一方面，政府应提高对没有真实性贸易背景资本流人的警惕性；另一方面，对于获利游资的流出，政府应关注外贸差价，尤其是关联公司间价格转移利润的迹象。这样才可能做到防患于未然。

　　与泰国“一日新政”不同，我国资本市场更大的挑战可能在于“内热”，本身中国社会保障体制尚存在诸多不足，随着预防性储蓄流入股市，一旦市场出现调整，最直接的后果就是民众的基本生活保障被损害，由此可能引发一系列的社会问题。如何保持资本市场稳定发展，同时又尽可能避免养老金受到损害、给社会安定造成冲击，已经成为一个必须解决的难题。

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