如何驾驭全球最大的外汇储备

　　中国的外汇储备数额如此巨大，以至于各种有关拓宽投资渠道的建议都显得作用有限

　　文/张太元

　　中国人民银行不久前公布的数字表明，我国外汇储备9月底已达9879亿美元，距1万亿美元仅差121亿美元。按照前9个月平均每月增长187.7亿美元的速度，我国外汇储备在近期跨过1万亿美元“门槛”几成定局。中国的巨额外汇储备再次刷新了世界第一的记录。

　　庞大的外汇储备为中国影响全球经济平添了新的筹码。美国《纽约时报》的社论用“中国的里程碑”来评论中国外汇储备将达1万亿美元。按华尔街一位金融家的计算，中国外汇储备资金相当于道琼斯所有股票总市值的1/4，足够买下微软、花旗银行集团和埃克森—美孚，余下的“零头”还可以顺便买下通用汽车和福特汽车。

　　引起全球普遍关注的是，中国如何管理如此庞大的外汇储备？按照目前中国外汇储备的增长势头，中国有可能取代日本成为美国国债的最大买家。据估计，中国外汇储备中大概有70%为美元资产，20%为欧元资产，另外10%为包括日元和韩元在内的其他货币资产。

　　9月，在新加坡举行七国集团财长和央行行长会议时，美国前

财政部长萨默斯在一个研讨会上指出：“中国等新兴国家的外汇储备正在增加，远远超过通常认为的安全水平。”

　　美国《华尔街日报》一篇题为《庞大外汇储备平添中国金融影响力》的文章称，中国如果大量抛售美元资产，并引发市场对美元资产的抛售狂潮，将严重冲击美国经济。另一方面，美国也在担心部分发展中国家由于不满意国际货币基金组织的贷款，可能会从中国那里获取贷款，从而无形中增加中国对新兴市场的影响力。

　　如果资金向美元之外货币的流动一下子加速，向美国的资金流入减少，将很可能带来美元暴跌和世界金融市场混乱。

　　高额储备出路何在

　　外汇储备长期无限制攀高也并非好事。如果外汇储备构成不合理或者增长率超过适度区间，就不可避免地降低资源使用效率，甚至给经济发展带来挑战。

　　就国内而言，近两年来国际收支不平衡的矛盾持续积累，外汇大量流入导致外汇占款不断增高，货币环境宽松、流动性充裕，给银行扩张信贷提供了资金条件，加大了金融宏观调控的难度。而目前外汇储备的增与减，也密切关系着汇率、贸易等多方政策的调整。

　　从国际上看，与日俱增的中国外汇储备也为一些国家提供了压制中国贸易的口实，造成更多的贸易摩擦。突破1万亿美元的外汇储备，更是容易触动国际上早已绷紧的这根“神经”。

　　现在，1万亿美元的外汇储备已经带来许多“棘手”的现实问题。中国如何挥舞庞大外汇储备这把“双刃剑”才能扬长避短呢？

　　来自国外的建议不一而足。最多的就是认为中国应将所持外汇储备多样化，增加美元之外的其他币种和资产种类，既分散风险，又能获得更高的收益。

　　欧洲和美国的金融机构都向中国的巨额资金投以热烈的目光。这是因为，如果中国追求高利润，将外汇的剩余部分用于存在风险的债券投资，这些金融机构通过受托来操作，就可以获得巨大的商业机遇。花旗集团等大型国际金融机构已经开始积极向中国政府推销。东京大学教授伊藤隆敏指出：“超额部分的风险投资对中国来说是极为合理的选择。对老龄化社会即将到来的中国来说，如何有效利用作为国民资产的外汇储备是一个重要课题。”

　　一些专家建议中国用庞大的外汇储备购买石油和黄金等大宗商品，另一些经济学家则建议中国把外汇储备投向公共领域。美国卡内基—梅隆大学经济学和公共政策副教授李·布兰施泰特表示，中国庞大的资金储备全都寄托在美国政府的身上，这笔钱几乎占到中国GDP的10%。一旦美元贬值，人民币升值，这世界第一的外汇储备就要受到巨大的冲击。因此，中国将百姓的财富投资押在美国身上并非最佳途径，而应该更多地将这些钱用于发展中国的教育或其他基础建设上。

　　花旗银行最近的一份报告也建议中国把外汇储备投向社保基金及医疗系统。该行认为中国外汇储备偏高的最大原因是中国国内的储蓄率高于投资率。庞大的储蓄持续将资金导向投资，强劲的内地产出继而引致强劲出口。因此，对症下药的方法是把部分外汇储备向社保基金以及医疗系统注资，改善目前两项保障的庞大资金缺口，以此加强消费信心，从而减少储蓄的比例，释放购买力。

　　诸多的观点和建议让人眼花缭乱，不过香港《南华早报》发表的一篇文章则称，“大多数建议暴露了有关人士对于什么是外汇储备以及金融市场如何运作可怕的无知”。

　　由于中国的外汇储备数额巨大，各种有关拓宽投资渠道的建议，在外汇储备巨额的规模之下都是显得非常有限。中国的外汇储备买下德国联邦政府的所有债务以后还有剩余，任何增加欧元资产以实现外汇储备多样化的行动都会给全球金融市场造成灾难性的影响。因此，任何转换也只能是小幅度的。

　　如果中国将黄金储备从600吨增加到3000吨，那么它必须买进今年全世界每个金矿出产的所有黄金。即便是这样，也只能消耗其5%的外汇储备。同样，建立90天的战略石油储备意味着购买近四亿桶石油，这只能消耗其3%的外汇储备。试图以这么大的量购买任何东西都会导致价格飞涨，从而在购买后面临着价格下跌的风险，如果亏损，损失的将是国家的财富。

　　更何况中国的外汇储备也不能直接拿来购买石油、黄金这样的大宗商品。中国人民银行副行长吴晓灵在2006年中国银行家论坛上曾就这个问题解释说，外汇储备用于石油储备建设，首先需要拿人民币向央行购买外汇储备，才能去国际市场购买石油储备，但目前的石油储备建设中没有外汇储备资金。

　　同理，把外汇储备向社保基金、医疗系统及其他公共领域投资也没有政策依据，吴晓灵说：“以外汇储备充实社保基金账户，相当于无偿划拨给社保基金，是财政透支，在政策上是行不通的。”近几年国有银行改革的外汇储备注资，也并不是无偿划拨。

　　“注资国有商业银行改革是外汇储备的直接投资。从目前来看，股改银行上市之后，增值幅度还是很大的，这种运营思路和无偿划拨给社保账户等方案是不一样的。”但她也为外汇储备的投资提出了新方向，“可以投资在外国有价证券上，比如政府证券、机构证券。也可以做直接投资，比如注资国有银行。”

　　化解外汇储备增量

　　外汇储备的规模究竟多大合适，很难制定出一个合适的比例，但随着经济全球化加速发展和中国日渐成为世界举足轻重的贸易大国，如何有效地化解外汇储备的增量，将外汇储备存量控制在一个合理的范围之内就成为当前首要面对的问题。

　　毫无疑问，外汇储备的多元化应用成为发展方向。外汇储备在央行的资产负债表上，央行要为外汇储备的保值增值负责。如果把外汇储备分成了两部分，一部分保持流动性，另一部分进行直接投资，那么直接投资的方向也得是非常安全的范围。

　　另一方面，如何从外汇储备的来源控制外汇储备增量成为解决问题的另一途径。在去年新增的2089亿美元外汇储备中，一部分通过贸易账户流入，去年顺差大约1000亿美元；还有一部分通过经常项目下的非贸易账户，以及通过资本项目下的证券账户进入。如海外工程汇款、华侨汇款等在200亿美元左右；建行、交行上市也带回国内一部分外汇；资本项下证券账户情况更复杂；另外外商直接投资约有600亿美元，还有一些是看好人民币升值及中国经济前景而投资国内

房地产，这些加起来和储备增加的数目基本匹配，不排除一小部分热钱通过各种渠道流入。

　　因此，如何有效化解国际收支平衡表中的经常项目和资本项目的双顺差成为根本解决途径。按照贸易顺差对外汇储备的贡献率，从1999年的300%下降到2005年的48.7%，而资本项目对于储备的贡献度越来越大，并逐步趋于短期化。人民币缓慢升值的基调已成为不争的事实，由于资本项目变动受人民币升值预期的影响，顺差可能还会增加。

　　短期内，在人民币缓慢升值的同时，下调

出口退税率或许可以较好地起到控制部分行业出口不合理增长的效果。虽然财政部和国家税务总局已经出台了调整出口退税率的政策，但这次下调的幅度偏小，未来仍然有进一步下调的空间。

　　从长期来说，通过加快资源、要素价格改革步伐，使出口价格真正能够反映产品的生产成本，避免廉价资源的出口，从而达到提高出口质量和缓解国际收支失衡双重目的，才是正确的方向。

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