美元越脆弱 市场越疯狂

　　刘晓午

　　编者按

　　20世纪以来，美元的每一次贬值，都会给美国带来巨大的福利，同时给其他国家带来诸多不稳定的因素。最近，美元似乎又在重演历史，而此次伴随的是全球资产市场的膨胀，其中新兴市场国家承担了更多的风险。对于中国来说，由于存在强烈的人民币升值预期，这种资产泡沫更具有危害性。

　　没有哪一种投资预期如同现在的美元那样持续而又确定。

　　美元指数从2001年7月的121点高位已跌到近期的83点，五年时间跌幅已达三成；与此形成鲜明对照的是，在此五年时间，全球商品市场、房地产市场和股票市场等资产价格先后创出新高。

　　“这两者联系紧密，美元贬值、全球流动性过剩，吹大了商品、房地产和

　　美元长期走贬无悬念

　　12月份的美元祸不单行。欧洲央行近期如期升息至3.5%，美国联邦储备委员会(以下简称Fed)在上周的货币政策联席会议上首次表示，房地产市场已经明显降温。这种鲜明对比加速了投资者抛售美元购入欧元的步伐。媒体甚至以“美元崩溃”为题大加渲染。

　　华尔街日报认为：“Fed的决定是在美国经济处于微妙关头做出的。第三季度美国经济折合成年率增长了2.2%，经济学家预计第四季度的增长率约为2%。这将是自2003年上半年以来经济增长最为疲弱的半年。”

　　尽管Fed仍然在警示通货膨胀风险，但现在市场的预期发生了180度的大转弯——“现在讨论的重心不是通货膨胀了，而是明年年中美国是否将有一次降息。这种利率政策的预期将可能加速美元的贬值。”中国社科院金融所彭兴韵表示。

　　美元贬值给美国出口迅速带来了效果。来自美国商务部12月12日公布的数据显示，美国出口创了新纪录——美国10月份贸易逆差缩减为589亿美元，较9月份的643亿美元下降8.4%，出现近五年来最大数量的下降。

　　“这种效果将会继续推动美元贬值，现在最大的风险来自于资产价格。”国家信息中心预测部牛犁说。

　　新兴市场的资产价格泡沫

　　在美元贬值的五年时间内，全球财富已被重新洗牌——“美元贬值首先直接导致了以美元计价的资产价格上涨。在2001年“9·11”事件后，美国经济开始复苏，全球的石油、黄金、铜、铝等大宗商品价格开始上涨，到了2006年7月份这些大宗商品价格基本上创出历史新高。这是资产价格上涨的第一波大泡沫。”易宪容说。

　　“投机者和热钱在炒了石油、铜等大宗商品后，再炒高房地产价格，等到两个泡沫要灭掉的时候，现在又开始炒股市了。我认为，全球资产价格都出现了泡沫，特别是中国等新兴市场国家的资本市场，泡沫之大非常危险！”易宪容指出。

　　早前，易宪容一直与房地产泡沫作“斗争”，现在他把“枪口”对准了中国股市。

　　在10月份美国道琼斯指数重上12000点，创出历史新高的推动下，全球资本市场火爆异常——

　　香港恒生指数紧随其后，创出新高；中国A股沪深300指数今年以来上涨接近100%；印度孟买SENSEX30指数今年来上涨近50%；印尼雅加达综合指数今年累计上涨51.35%。

　　来自新兴投资组合基金研究公司一份报告统计，新兴市场已连续第八周获得资金净流入。截至今年11月，新兴市场的资金净流入达到了193亿美元，其中流向中国的资金超过40%。

　　“在美国和香港是成熟的资本市场，有比较完善的风险监管体制，投资者比较成熟，因而抵御风险的能力很强。而现在中国内地的投资渠道很窄，现在的风险越来越多地积累在股市。可行的办法是疏导资本，放开部分投资需求，如教育投资等。”经济学家夏业良说。

　　而易宪容则认为，必须采取严厉的紧缩措施，不能任由目前中国股市的泡沫吹大。“香港作为一个成熟市场，流通市值12万亿港币，而中国A股流通市值是2万亿元，前者是后者的6倍；但是，香港的交易量每天在三四百亿港币，而中国A股的交易量现在上了800亿元，这不是炒作投机是什么？”

　　“再这么炒下去，A股就会炒死掉。通货膨胀率已经失真，完全被资产价格替代了，现在必须尽快升息，打压资产价格。”易宪容表示。

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