国企境外上市后的汇率压力正在传导中

　　贺军

　　工行以“A+H”模式上市成功至今，已有一个多月了，成功上市的喜悦还未消散，一桩尴尬便迎面而来。

　　工行上市共筹集了212亿美元的资金，在全部发行所得中，有51亿美元筹自上海，余下的161亿美元来自于香港地区，目前仍存放在境外。尴尬正是来自这笔境外资金。

　　日前，工行已向有关部门提出申请，希望将161亿美元的海外发行所得拿回内地使用。理由是，如果将上述资金兑换为人民币，使用起来将更加方便。工行副董事长杨凯生表示，资金兑换申请符合中国政府的银行业改革计划。杨凯生称，IPO募集的资金将提高工行的资本充足率，如果兑换成人民币，将提高资金使用效率。如果这笔资金继续存放在海外，工行可能将其用于发放外币贷款，或进行外汇交易。

　　工行要求换汇的目的其实也简单，在人民币持续升值的情况下，换成人民币既可以分享

人民币升值，又可以规避拿到美元的风险及投资压力。实际上，工行只是其中一个例子，类似问题可能更严重。因为在人民币升值的背景下，所有在境外上市的企业，恐怕都会这样做。从企业的微观操作来看，这是一种避险措施，无可厚非。但对于肩负宏观调控和货币政策任务的中国央行来说，则是一道难题，它会引起一系列的反应：外汇储备、人民币升值、货币投放的压力都将加大。

　　根据中国海关的最新数据，今年前11个月的外贸顺差达1500亿美元，平均每个月近140亿美元。这样算下来，工行要求换汇的资金超过今年平均一个月的贸易顺差。中国的外汇储备迅速上升，突破1万亿美元，已经令央行非常头疼。类似工行这样的大国企IPO之后，再把换汇的负担往央行一甩，央行如何能承受？

　　为什么会有这种尴尬？在笔者看来，问题的根源在于，在缺乏“走出去”经验的情况下，中国企业走上国际资本市场后，无法有效在国际范围内配置资源，融来的美元花不出去，只好缩回来，把负担交给央行。笔者曾在一个研讨会上向外管局官员讨教，外管局官员称，现在放宽企业用汇管理后，国内企业的对外投资并无任何加速，连原有的用汇额度都用不了，更不用说新增用汇额度了。大部分企业对于对外投资仍表现冷淡。如果这种情况持续，再加上居民持汇不踊跃，那么央行指望的“藏汇于民”，恐怕在短期内难以见效。

　　中国投资协会电委会秘书处秘书赵汉民日前也表示：“中国公司走不出去，一直是国企的痼疾。”从大环境上看，发达国家自有投资与境外投资比例是1∶1.4，发展中国家这一数字是1∶0.17，然而，在中国这一数字只有1∶0.06。

　　对外投资增长不尽如人意，还有政策限制的问题。这其实是个金融屏障问题。金融屏障像一堵无形的墙，通过各种限制而广泛存在。在金融屏障面前，外汇储备的使用和利益，为有关方面所独占，但监管者却又无能力很好地运用外汇资源。

　　大型国企由于缺乏“走出去”的经验，导致境外上市后的汇率风险要靠央行解决，其结果使得汇率压力向央行传导。要消除这一尴尬，一方面要鼓励企业走出去，提高中国企业的境外投资能力；另一方面，需要解除各式各样的金融屏障，实现人民币的自由兑换，允许老百姓和企业自由地使用各类外汇资源，并进而使之利益最大化。(作者为安邦集团研究总部高级分析师)

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