左小蕾：2007年世界经济充满变数

　　左小蕾

　　世界经济从贸易的角度被认为是失衡，从国际收支的角度，又达到了各自的平衡，全球经济也形成均衡。这种双边失衡，但多边均衡的特征，可能是在全球化的趋势下，现阶段多边互相依存的一种经济形态

　　2006年即将过去，2007年即将来临。国内外开始”预测”明年的国际国内经济形势。我们认为，2007年世界经济有许多不确定的因素，我们期望世界经济和中国经济在未来的互动和变化中达到新的均衡和稳定。

　　世界经济的不确定性，可以从近期刚刚结束的第八届20国集团财长和央行行长会议(G20)的对于世界经济的前景的判断可见一斑。会议的《联合公报》指出，相信“2006年世界经济将继续保持较快增长”，但是也同时提醒“美国经济增长减速导致全球增长速度放缓”。《联合公报》还指出，“能源价格高位波动，通胀压力有所加大”，同时又担心“利率水平回升带来相应的金融风险”。

　　这些莫衷一是的措词传递了三方面的信息。

　　2007，世界经济从失衡开始

　　一方面，这些举足轻重的全球各大经济体的巨头们，对于世界经济形势的判断也处于一个两难的境地。

　　当经济受到外生因素冲击产生投资，需求增加，经济过热，通货膨胀，偏离均衡，市场机制会自动调整到下一个或者是更高层次的均衡状态。因为2007年的世界经济显然将在全球一直关注的严重失衡的状态下开始。而这种失衡状态不是经济体制的自我调整功能能够恢复均衡的，而是在一个特殊的贸易格局和资本更大自由度全球流动的推动下，达到一个动态的均衡。

　　全球经济失衡以美国的贸易和财政两大赤字，以及其他经济体，包括欧洲、日本、中国和其他亚洲国家对美国的贸易顺差为特征。新的均衡格局是贸易的失衡通过资本流动达到某种程度的均衡。世界各国的商品竞相进入美国市场，而美元作为支付手段被各国持有，然后美元作为投资资本通过购买美元资产回到美国，美国国际收支达到平衡。资本流入使美元能够保持相对强势，又会带来更大的贸易逆差，带来商品再流入美国—美元流向世界各地—资本流回美国的下一轮循环，构建了世界经济新的动态均衡模式。

　　新均衡模式不仅带来均衡，还降低了全球经济增长伴随高通胀的担忧。世界经济的平稳持续发展可能就是得益于这种在全球化的趋势下，全球经济产业转移形成的比较优势变化的新的地理分布，新的国际分工的现状和新的利益分配格局。

　　这种美国贸易逆差，与欧洲美元、亚洲美元、石油美元相互商品和资本流动为特征的均衡模式最脆弱的环节，或者说最致命的部分应该是贸易保护主义。如果贸易保护主义抬头，这种循环被突然打破，新的均衡模式还没有形成，世界经济的动态均衡秩序就彻底崩溃。所以G20会议的声明呼吁警惕贸易保护主义会阻碍全球经济发展。

　　世界经济从贸易的角度被认为是失衡，从国际收支的角度，又达到了各自的平衡，全球经济也形成均衡。这种双边失衡，但多边均衡的特征，可能是在全球化的趋势下，现阶段多边互相依存的一种经济形态。

　　美国经济衰退是最大变数

　　另一方面，对未来世界经济影响最大的还是美国因素。《联合公报》专门强调“美国经济增长减速导致全球增长速度放缓”，首先说明财经巨头的判断还是不定中有定，美国经济的走势还是2007年影响世界经济的最大变数。其次，对美国经济放缓也有一定程度的共识。

　　如果说还有一个主要因素可能打破我们上面描述的世界经济的动态均衡，就是美国经济突然大幅衰退。包括欧盟、日本、中国和亚洲其他国家以及石油输出国，对美国贸易顺差赚取美元，又通过高美元利差维持的美元价值流入美国经济的均衡秩序与美国的消费市场的高需求密切相关，与美国经济增长支持的相对强势美元有关。如果美国经济衰退，消费市场萎缩，世界贸易的规模萎缩，资本流入减少，美元依靠大幅贬值来支付国际债务的时候，全球经济危机就要爆发了。这大概是G20会议特别关注美国经济的原因之一吧。

　　从这个意义上，我们必须关注美国经济正在发生一些微妙变化。

　　首先，应该关注美国房地产市场的变化。2005年中期由于通胀预期明显上升，美元利率逐渐提高，导致美国房地产滚动抵押贷款不再产生低房贷支付的剩余，可能影响消费疲软，总需求可能下降，成为可能推动美国经济下滑的主要因素。

　　其次，应该关注美元利率的变化。美元利率的变化代表美联储对美国经济前景的判断以及美国货币政策的取向。美国利率的变化，直接影响投资，直接引导总需求变化，进而对美国经济和世界经济产生全面影响。美联储在8月8日的例会以后，没有再次提升利率，明确揭示了美联储对美国经济前景的担心。美联储停止加息，对市场的经济前景的预期有显著的调整和引导效应，可能对房地产市场的进一步恶化有缓解作用。美国2006年下半年经济增长虽然放缓，但下降幅度比预期的平和，特别是由于美国周期选举，油价相应下降，也缓解了经济下滑的趋势，美联储对货币政策的目标通货膨胀在G20会议上表示了乐观态度。

　　近期美国利率的变化不大应该可以预期。但是并不排除，油价和通胀预期回升和近期美元走弱影响资本流入使美联储调升利率的可能性；也不能排除美国两大赤字进一步扩大使美联储下调利率的可能性。美国中期大选后的国会格局的变化对国内外经济政策也增加更多的变数，这些都会改变经济形势的预期和前景，所以美国利率和货币政策取向有待进一步的观察。

　　第三，应该关注美元走势对美国经济的影响。最近欧元、日元对美元升值可能导致美元走弱，可能加大美国经济的失衡。

　　欧洲整体经济正在进一步恢复。欧洲央行2004年底开始调高欧元区利率，支持欧元的走势加强。

　　日本经济复苏明显。银行改革恢复了元气，国内消费开始增长。日本央行已经表示可能改变目前的零利率政策。日本日经指数连续上涨已经显示了日本市场投资的吸引力。日本经济走强对美元贬值产生压力。在一段时间内利差会把日元对美元的兑换率维持在一个平稳的水平上，但美元加息见顶日元进入加息周期的判断，加大日元对美元升值的预期。

　　欧元和日元相对走强可以改善美国的出口。与中国对美国的初级商品的出口不一样，欧盟、日本和美国出口商品的结构是同构的，欧元和日元对美元升值，美国同类商品的价格优势会使美国出口增加。但是如果出口增加带来的贸易逆差下降的正面效应不能抵消美元贬值带来的资本流入减少的负面效应，会带来美国经济进一步的疲软，财政需要更大的赤字拉动经济增长，这样反而会推动美国经济更大的失衡。

　　近期有研究显示，石油输出国在高油价中赚取的石油美元，可能是从风险防范的角度，有减少投资美国的迹象。如果美元疲软，人民币相对升值或被迫大幅升值，美元资产相对贬值，则中国的巨额外汇积累也会寻求以相对价值上升或下降较少的货币进行资产的重新配置。如果亚洲其他国家受人民币汇率升值的影响也对美元升值，也产生资本流向的改变，国际资本减少持有以美元计价的各种资产，包括国债和其他证券资产，这样的资本流出的合力效应，可能会推动美元进一步贬值，对美国国际收支平衡是不利的，也会进一步加剧全球经济失衡的风险。

　　石油价格的不确定

　　第三方面《联合公报》传递的信息是对石油价格的担心。石油价格的高位波动和一些原材料价格的不断升值，仍然是通货膨胀的主要压力，也是2007年国际市场不确定的因素。

　　美国中期选举带来国会格局的变化，对美国经济政策有多大改变，对全球经济格局有多大的影响，我们也要特别关注。

　　我们认为，国内外各方面的预测发出警示，2007年美国经济可能会放缓，但是不会出现严重衰退。

中国经济也有许多不稳定的因素。在全球化带来的越来越扁平的世界中，中国经济增长不可能永远一枝独秀，不可能在世界经济失衡的格局中独善其身。不论美国经济和世界经济如何变化，中国只要坚持改革开放的大政方针，以变应变，从短期来说，可以应对美国经济放缓对中国的影响；从长期来说，达到培养中国经济体系更大的自我调整的灵活性，更市场化地应对国际市场的任何风云变幻的最终目的。2007年中国的经济会坚持进一步改革开放，特别是在经济增长质量的改变中平稳快速增长。(作者为银河证券首席经济学家)

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