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亚洲冲击力http://www.sina.com.cn 2006年11月28日 16:39 《财经》杂志
作者: 黄益平 沈明高 新近出现的亚洲经济的三大趋势可能对未来世界经济与市场格局带来冲击 明年世界经济将会继续保持相对平稳的增长态势。由房地产引发的美国经济增长的快速滑坡和美国核心通胀水平长期居高不下仍然是当前最重要的两大宏观经济风险，但这些因素在明年第一季度有可能会得到明显改善。总体看来，未来两年世界几大重要经济体会以接近于长期趋势的速度增长，通货膨胀也大致会维持温和的水平(见表一)。 表一、2006-2008年世界经济预测
资料来源：花旗集团。 世界经济的稳定增长决定了明年的短期利率可能相对较为平稳，但日本可能是个例外。预计日本中央银行将从明年1月开始连续三次加息，欧洲中央银行则应该会在今年12月再次加息之后保持利率水平的相对稳定。如果美国核心通胀率如我们所预期般从明年年初开始回落，美联储有可能在第二季度减息一次。同时，美元则可能保持缓步贬值的走势。相对平稳的经济环境对风险性资产十分有利，这包括新兴市场经济的股票和债券。较为强劲的经济增长将对股票市场提供有力的支持，而债券市场在经过几年的繁荣之后，继续上升的空间可能比较有限。 亚洲经济同样会在今后两年保持比较快的增长步伐，而随着原材料价格回落和过去一段时期的利率调整，通货膨胀率将普遍保持在5%以下的水平。这意味着，货币政策将保持相对稳定，韩国和印度的中央银行很可能会在近期最后上调一次利率，但印尼、菲律宾和泰国的政策利率则应该会逐步下调。 值得关注的是最近在亚洲经济和市场中出现的一些新的趋势，这些变化将对未来世界特别是亚洲经济和市场格局产生深远的影响。 第一，东亚金融危机以来形成的“亚洲共识”随着经济环境的变化而不断演变，可能逐步导致过去一直比较保守的汇率政策出现松动，从而出现亚洲货币整体升值。 亚洲共识的主要政策内容包括保守的汇率政策、大量的外汇储备、谨慎的资本账户开放以及广泛的地区内贸易与金融合作。这些政策可能和所谓的“华盛顿共识”有所冲突，但其动机其实很明确，那就是如何在缺乏有效的国际金融体系支持的情况下降低发生新的支付平衡危机的风险。在过去十年间，亚洲各国大幅度地改善了外部账户的状况，1996年东南亚国家经常性账户的赤字高达GDP的5.2%，而到2005年其总盈余达到了GDP的2.9%。与此同时政府与企业均大幅度地减少了负债并优化了债务结构，绝大部分亚洲国家的外汇储备总额已经超过了本国GDP的20%。韩国等多数国家认为，其外汇储备已经足以应付一定的外部风险，在中国这样的争论也已经开始。 这些变化意味着，宏观经济政策尤其是汇率政策的重点不再是单纯地追求外部账户的盈余，如何保持宏观经济稳定尤其是通货膨胀稳定可能成为重要的政策考虑，例如韩国、印度尼西亚、菲律滨和泰国都已经实施了钉住通货膨胀率的货币政策。也就是说，通货膨胀的走势将对汇率变化产生更重要的影响。未来如果人民币汇率政策变得更加灵活，亚洲货币整体升值的可能性以大幅提高。因为同步变化，货币升值给对亚洲国家间竞争力带来的打击就会小得多。 同时，由于事实上亚洲经济的周期已经出现同步化，通货膨胀的出现在时间上也可能有一致性，从这种意义上说，各国之间即使没有明确的汇率政策协调，亚洲货币出现同步性变化的可能性已经大大提高了。实际上，亚洲货币平均的真实有效汇率指数在2004年下降了2.2%，但在2005和2006年分别上升了1.9%和4.5%，这可能意味着亚洲货币总体升值的过程已经开始，而且这将是第二阶段美元贬值的主要内容。 第二，亚洲国家或经济的投资将逐步回升。 东亚金融危机以后，在除了中国和印度以外的亚洲各国出现了普遍的投资不足的现象，这些国家平均投资占GDP的比例由1996的32%下降到2003年的21%。这一变化最初所反映的是对危机前过度投资问题的调整，紧接着又受到中国快速成为世界制造业中心的影响，不少产业和投资向中国转移。这一变化直接导致了经常账户的大幅度改善，但在近年来也成为部分地区经济特别是台湾和东南亚经济增长乏力的主要根源。 但这一状况从明年开始可能出现新的变化。东南亚各国最近都着力于改善国内的投资环境，其中印尼的表现尤其突出，政府不仅在去年10月受到石油价格冲击以后，迅速采取了果断的改革措施降低石油补贴从而减轻财政负担，中央银行也实施积极的货币政策，在很短的时期内稳定了宏观环境。印尼总统也在严厉打击腐败的同时任命了一大批既有才干又享有良好声誉的经济首长。作为投资者对东南亚经济信心改善的佐证，印尼、菲律宾和泰国批准的外国直接投资的数量已经开始稳步回升。同时，政府主导的大型基础设施项目明年也将在印尼、马来西亚、菲律宾和泰国全面展开。另外，工业生产能力利用率在部分亚洲经济尤其是韩国和泰国创历史新高。最后，亚洲公司普遍拥有良好的财务状况，现金流十分充裕，上市公司平均的债务资产比例由1998年的80%下降到2006年的25%左右。 这些都表明亚洲经济可能即将开始新一轮的投资浪潮。中国以外的亚洲地区的平均投资率可能在未来五年上升3-5个百分点，印度的投资率则有可能提高到35%左右，中国尽管可能会继续努力解决投资过度的问题，但在今后几年投资仍然将是推动经济增长的主要力量。亚洲地区投资的复苏可能会进一步加快这一地区经济增长的步伐，同时也会使得亚洲区经常账户的盈余直线下降，这将对全球的不平衡带来冲击。 第三，亚洲市场的抗风险能力在过去几年有了很大的改善。 在过去一年里，亚洲经历了菲律宾的戒严、泰国的军事政变、朝鲜的核试验和台湾的领导人腐败事件，但市场对这些事件的反应似乎十分温和。这可能是由于世界及亚洲经济的稳定性已经大幅度提高，在亚洲，各团体、政党似乎就最优经济政策达成了共识，因此投资者对经济政策的连续性有很强的信心。世界和亚洲经济的稳定性在过去一段时期有了很大的改善，经济增长和通货膨胀的振荡频率降低、区间趋窄，经济萧条的次数越来越少、程度越来越浅、时段越来越短。 更重要的是，亚洲市场间的关联度越来越高，无论是各国股票市场价格指数、还是各国政府长期债券收益率之间的相关性参数在过去几年都明显提高。这一方面是因为经济的融合度日益加深，另一方面也可能是因为投资者逐步将亚洲各市场看作是亚洲共同繁荣的组成部分。 以上三大趋势的出现对于投资者意味着什么呢？ ——首先，如果我们的预期正确的话，人民币汇率将在明年变得更加灵活，这可能会鼓励亚洲其他中央银行采取更加灵活的汇率政策(见表二)。由于亚洲货币的同步升值，人民币升值对中国实际经济竞争力的影响可能相对有限。我们预测明年人民币对美元的汇率的升幅为5.5%，但人民币的真实有效汇率只会上升2%左右。 表二、2007年全球汇率与利率预测
资料来源：花旗集团。 ——其次，尽管我们认为亚洲货币将是美元第二阶段走软的主导力量，由于通货膨胀的压力普遍比较温和，在短期内亚洲货币升值的幅度可能仍然是十分有限的。但我们相信，中国、韩国、印度、印尼和泰国的货币在今后12个月间升值的幅度会超过目前市场的预期。 ——再次，持续稳定的经济增长和平稳的宏观经济环境表明，亚洲的金融市场将保持持续增长的势头，股票市场应该是投资者的首选，其中我们特别看好香港(其中主要为中国公司股票)、韩国、马来西亚和新加坡市场。债券市场的潜力相对比较有限，但在国内债券方面我们看好印尼、菲律宾和泰国，在国外债券方面我们看好印尼和菲律宾。 ——最后，亚洲市场的稳定和高度相关性在短期内是利好消息。但这也意味着风险溢价将受到过度挤压，未来的风险就会增加。同时由于各市场变得紧密关联，出现连带性变化的可能性也随之提高。因此我们需要特别关注那些会明显改变投资者对风险评估的事件，比如美国经济崩溃或禽流感恶性爆发等风险。 - 作者分别为花旗集团亚太区首席经济学家和中国区经济学家。本文观点不代表作者所在单位的意见 更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。
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