未雨绸缪大企业财务危机

　　朱武祥

　　减少大企业陷入财务危机非常必要和重要。一方面，企业家自身需要增强稳健经营企业的社会责任感和财务安全意识。另一方面，企业资本的外部提供者也需要增强对企业投资和财务行为激进的约束，要求或者帮助企业建立良好的内部控制系统、稳健的财务政策和业务扩张战略。政府需要加快资本市场发展，推动培育有行动和谈判能力的资本提供者来限制企业投资扩张冲动和持续的财务激进行为。同时，使企业能够有机会及时调整和改善资本结构，降低财务危机发生的可能性。 近年来，顺驰、太平洋建设等一批场面大、名声响、风头劲的企业陆续因持续快速扩张而出现资金链断裂，陷入财务危机。

　　企业内外条件造成的这种现象经常发生。从外部环境看，我国宏观经济政策调整力度往往比较大，国内外经营环境日益复杂和不确定，外部融资约束多。从企业家角度看，

中国经济处于高速发展时期，企业家往往发现机会甚多，包括多元化投资机会或者专业化领域的扩张机会，或者产业整合机会，容易因为以往的成功而过度乐观和自信，总是希望及时抓住机会，快速成长。为满足大规模扩张的投资需要，企业的资金链环环相扣，往往是“十个瓶子，八个盖”，一遇外部环境变化，不可避免出现资金链断裂现象。如果内部治理和管理控制系统不当，投资、成本和现金流周转失控，更容易陷入支付危机。当然，由于现实经济环境日益复杂和融资约束，不可能所有企业每个时段都能保持财务稳健，一时的财务激进也未尝不可，但不宜长时间持续财务激进。

　　外部经济环境的变化和不确定是企业家不能控制的。减少大企业陷入财务危机非常必要和重要。如何限制企业家的过度乐观和自信？谁来限制？

　　首先当然是企业家自身需要增强社会责任感和财务安全意识。现在大家喜欢谈论企业的社会责任，其实是企业家的社会责任。而企业家的社会责任包括稳健经营企业，重视外部融资约束条件和不确定环境下的企业财务安全，建立财务安全管理控制系统，以及基于财务稳健的业务扩张战略。特别是社会名声大、希望快速扩张，但透明度比较低的企业，更应该注重财务安全。因为名声往往是双刃剑。好的时候，可能带来投融资便利，加快扩张;差的时候，容易引起利益相关者的猜忌，加上媒体的渲染，往往可能因为一笔规模不大的资金周转问题的星星之火，引起争相追债，产生多米诺骨牌效应，加速资金链断裂。红顶商人胡雪岩大财神也就是因为几十万银子周转出现问题，引起一系列连锁反应，企业帝国顷刻坍塌。一世英名，付之东流！

　　另一方面，企业资本的外部提供者，包括主要供应商、大的债权人和外部有影响的股东也需要增强对企业投资和财务行为激进的约束，要求或者帮助企业建立良好的内部控制系统、稳健的财务政策和业务扩张战略。例如，银行作为企业主要的外部债务资本提供商，往往消极地依赖信用评估和抵押担保，而比较少地关注企业的现金流期限结构和风险，不太注重通过设计闭合交易结构来控制企业的还贷风险。对名气大、资产规模大、风头劲的企业往往竞相追逐，惟恐失去客户；一旦企业有危机信号，又闻风而速动，竞相追款，惟恐自己血本无归，这样进一步加速了企业经营困境和财务危机。银行完全可以也更应该对名气大、资产规模大、风头劲的企业严格要求，通过设计闭合交易结构来控制企业的还贷风险。

　　此外，大的供应商也可以发挥作用。例如，摩托罗拉就帮助国内某大手机经销商建立内部管理和现金流控制系统。

　　实际上，作为重要利益相关者的资本提供方的积极行动，可以提升企业和自身的业务经营和投资安全。

　　中国的金融系统长期由银行主导，私募股权市场欠发达，

股票市场尚处于新兴转轨过程，企业长期没有机会及时调整和改善资本结构。此外，与成熟资本市场的企业相比，中国企业短期负债比重高；短期负债中，应付账款比例高，短期借款比例低；长期债务比例低。大多数企业的财务健康状况不佳。

　　政府需要加快资本市场建设，逐渐把企业经营现金流融资模式转化为资本市场融资模式，反映经济结构转变、企业融资需求以及投资者对更高的投资回报的要求，为企业发展提供更丰富的金融产品和解决方案。例如，放宽私募股权和私募债权融资，包括高收益债券。培育有行动和谈判能力的资本提供者来限制企业投资扩张冲动和持续的财务激进行为；同时，使企业能够有机会及时调整和改善资本结构，降低财务危机发生的可能性。

　　(作者为

清华大学经济管理学院金融系公司金融教授)

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