扑朔迷离的通胀走势

　　海天

　　周二货币市场的震荡再次扰动了市场的神经。7天回购利率飙升30个基点达到3.63%，1天回购利率更是飙升77个基点达到3.60%，货币市场利率已经远远超越中短期国债、金融债收益率水平，只有长期债券还能勉强“匹敌”。债券市场受到货币市场的不断冲击，显得动摇不定，尽管市场收益率仍相对稳定，市场仍愿意看多，但过高的货币市场利率的确令债券市场难于接受。不过不管怎样，市场还是确信货币市场的寒冬即将过去，并且确信随着货币市场利率的下滑，债券市场将重新得到支撑。

　　货币市场的冲击也许过去了，但我们仍然要面对未来各种不确定性，其中一个重要的不确定性是未来的通货膨胀水平。2006年以来，通货膨胀率逐步缓慢走高，尽管没有突破2%，但一步步缓慢抬升的趋势客观存在着。目前各市场机构普遍预期四季度通货膨胀率仍控制在2%以内，从10月份CPI数据看也进一步得到印证。但是，在大家已经对四季度CPI走势十拿九稳的情况下，市场上却罕有对2007年上半年通货膨胀的预测，这的确是一个有趣的现象。

　　从目前的形势看，似乎2007年上半年通货膨胀继续缓慢向上的趋势将得以维持。笔者认为原因有三：一是2006年2—4月份CPI基数较低，容易造成2007年上半年CPI同比数提高；二是尽管经济整体表现似乎有所放缓，但上半年投放贷款以及经济活力通常强于下半年，宏观经济的活力可能增大通胀上行压力；第三个原因来自于农产品价格，自10月份以来，由于北美、澳洲农产品大幅减产，国际农产品价格不断飙升，部分主力农产品价格已经达到并超过2004年初上一波行情的价格高点。受此影响，国内粮食期货价格也出现一定幅度上升，尽管目前的价格上涨还都表现在国际市场和国内期货市场，并且2006年中国粮食将取得较大丰收，但国际市场和期货市场的异动有可能最终或多或少带动现货市场的价格，并直接影响到农产品价格占最大比重的国内CPI指数。

　　如果情况的确如以上三个原因的分析，则2007年上半年通货膨胀走高趋势可能维持，这对于正在经受货币市场煎熬的债券市场而言可并不是一个好消息。

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