外储破万亿 巨资怎么花

　　★文/世界期货研究中心 刘荣华

　　11月6日，来自国家外汇管理局的数据显示，中国外汇储备首次突破1万亿美元。今年早些时候，中国已取代日本，成为全球第一大的外汇储备国。

　　外界的目光再次聚焦中国外汇储备，为巨额外汇储备寻找出路，回避外汇损失，正成为我国政府面临的一大难题。

　　中国汇损之痛

　　目前我国外汇储备主要投资于海外高信用等级的美国政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产。但近5年来，美元对比全球一揽子货币平均贬值了50%(相对欧元高峰时贬值了66%)左右，同期的石油、黄金、铜、铁矿石等则分别上升了700%、300%、600%、500%左右。如果把我国目前的外汇储备折换成石油、黄金等储备，从数量上看，还不足2001年2176亿美元的购买力，国家的外汇美元资产已经大大缩水贬值了。这无疑是国家的惨重损失，也迫切需要引起高度重视。

　　对于中国外汇储备而言，如果要回避外汇损失，首先需要研判美元未来中长期的价格趋势。

　　美元中期走势向好

　　截至11月上旬，欧元与美元的汇价比值从2005年11月14日的 1.1643升至2006年6月12日的1.2975最高位，近日以下行1.2650收市，仍相对升值8.1%，美元指数相应下跌了5.8%。但近期欧元在下降，美元则有企稳上升迹象。

　　从国内外宏观基本面来看，美元对欧元的反弹上扬行情将持续。国际社会普遍认为，欧元目前的大幅升值将不利于全球经济的正常发展，2004—2006年已经出现了全球通货膨胀的前兆，未来如果继续发展下去，对世界经济的稳键将是灾难性的。因此，各国政府有条件地干预欧元大幅升值的可能性是存在的。

　　我国财政持有的美国国债和美元外汇资产，占美国总债市场份额近5%，一旦美元继续大跌，中国政府资产将大幅贬值，因此，中国在目前美元大跌的情势下，抛美元，买欧元的可能性也不大。而且，

中国经济的长期向好还将给美元走强以实质性支持。

　　近日权威的国际经济研究机构和国际货币基金组织公布的数据也已显示，美国今年的经济增长率为4.19%，明年为3.6%，远高于欧盟2006—2007年两个年度2.2%左右的国民经济增长率。积极的经济数据，再加上朝鲜核问题、伊朗核问题、石油危机、防恐反恐问题的积极进展，美元下跌调整可能会结束。

　　此外，美国的中期选举(国会选举)已经落下帷幕，共和党遭遇惨败，失去参众两院的控制权。但不论是共和党还是民主党控制国会，强势美元政策已成为美国政府中期必需的国策。

　　从美元与欧元区货币利率对比来看，在全世界主要的国际货币市场上，美元的收益率是最高的。美元1年期利率5.25%，欧元1年期利率3.25%，美元收益大大高于欧元区货币。虽然美联储在加息后已经连续三次维持基本利率水平不变，但由于欧洲和日本在今后一段时间里大幅度地提升其货币利率水平的可能性不大，现有的国际利差格局很有可能会延续下去。在这种情况下，美元没有理由还会成为抛售的对象，美元企稳上升行情将持续。

　　从技术面来看，欧美大部分宏观基金、对冲基金及养老基金，近四年来一直做多欧元，同时做多黄金、铜等金属，获利已经非常丰厚。而多头获利回吐的卖压，将带来欧元升势的逆转。近日欧美股市的提前上升，有可能就是一个预示多空轮回、基金资产重新配置转换的信号。

　　综上所述，笔者预测，种种因素将共同影响美元向好——美元、美元国债未来可能上升2年左右，美元升幅约15%，国债上升6%左右。但2年之后，由于美国经济循环周期性的原因，美元将出现下跌，由此带动美元国债以及美国股市也随之下跌。

　　中国回避

汇率风险的建议笔者通过模型计算得出，美元2年后可能会重新开始贬值，如果按每年3%的贬值幅度，22年左右算一个周期的话，美元未来16年对全球货币可能还要贬值28%左右，对人民币来说，可能要贬值40%左右，相当于一美元只能兑四元人民币左右。而中国购买的美国国债16年后估计将净损失17%。

　　因此，笔者建议应适时把握美元减持的时机。应对策略如下：

　　以我国现在持有的1万亿美元外汇储备来计算。如果未来2年内美元上升15%，可以相应地买入一揽子美元金融资产，可以使我国外汇储备增值1500亿美元左右，同时回避了高价接盘黄金、石油等风险。等到2年左右之后，再分别出手已经升高的一揽子美元金融资产，买入已跌至谷底的黄金、石油等资源性商品。届时黄金、石油、铜等资源性商品预计将下跌30%，相当于国家变相节省了30%的外汇开支——3000亿美元(以外汇储备总数1万亿美元不变量计算)。这一卖一买，合计有4500亿美元的新增国家收益，假定再扣除一半，也应有2250亿美元的收益。

　　具体实施方案是：

　　第一，从2008年开始，中国应将更多的外汇储备转换成其他货币。虽然力争外汇储备多元化一直是央行努力的方向，但应根据国际、国内市场的变化来灵活调节。而且以中国外汇储备的巨大规模来说，多元化只能采取循序渐进的方式。

　　第二，减持美元后，中国外汇储备现实的渠道可以选择黄金或石油储备(目前，美国拥有8000多吨黄金储备，德国拥有3500吨，瑞士拥有1300吨黄金，而中国只有600吨)，但是要注意黄金价位的波动。将黄金储备从600吨增加到3000吨，意味着中国必须买进今年全世界每个金矿出产的所有黄金。即便是这样，也只能消耗5%的外汇储备。同样，建立90天的战略石油储备意味着购买近4亿桶石油，这只能消耗3%的外汇储备。中国只能寄希望于少量而缓慢地增加黄金和石油储备。而随着外汇储备以每个月200亿美元的速度在增加，多样化的效果是非常小的。

　　创新外汇储备的使用方式，可考虑将增量储备合理地转化为投资亚、非、拉丁美洲等战略资源丰富的国家的股权；或合理地转化为国家战略物资(特别是石油)储备；也可以购买国际货币和各国政府债券，但目前欧元正处于高价位，日元又处于低利率，选择时要谨慎。

　　相比之下，把部分外汇储备注资到一些投资公司，进行股权投资以及购买国外能源企业的股权不失为相对安全、有效的措施之一：参股收购相应海外企业；尽可能购买有助于培育国内自主创新的海外次核心技术、先进设备；设立基金，高薪聘用世界顶级人才；有计划地安排对重要领域跨国企业包括跨国金融机构的参股收购，以逐步改善我国的贸易结构与质量。

　　第三，开放金融市场，支持有条件的企业“走出去”，支持国内居民对外金融

理财与投资，以鼓励“藏汇于民”与“藏汇于企业”。建立与国际金融市场逐步接轨的金融衍生品市场和期货市场。

　　第四，考虑到我国社保基金的巨大资金缺口以及社保资金更多的支付是在未来，可将适量的外汇储备划入社保基金，改善和提高国内教育、医疗设备、农村基础设施建设，最后扩大到全民社会保障，造福全民。

　　(本文观点不代表本刊立场，仅供读者参考)

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