金融创新对货币政策的影响

　　中国人民大学 孔一欢

　　金融创新可视为推动全球金融系统向更有经济效率的目标发展的动力，放松管制、技术发展和金融创新正在改变着银行业。金融创新能够通过增加风险分担的机会、降低交易成本、减少非对称信息和代理成本等方式提高经济效率。与从前相比，金融机构之间的界限逐渐淡化，银行提供的服务方式、金融产品甚至自身结构都发生了很大变化，来自其它金融机构的竞争使得传统银行业务的利润和规模渐降，银行业快速向其他业务领域扩张已成趋势。

　　当前中国不断变化的金融环境需要货币政策与之相适应。首先，金融创新会影响金融系统效率，从而对整个经济体系功能产生一定影响，并增加市场深度和流动性，也使得市场价格更具有竞争力，从而能促进经济发展。其次，一些金融创新会改变经济体系对货币政策的响应方式，也会影响央行进行决策所依靠的指标信息内容，而这些指标是央行决策的基础。因此央行的货币政策应能充分应对金融创新挑战。这需要对不同货币和非货币指标进行分析，构成“完全信息”框架，能够从不同的来源获得信息，并用不同方法比较核实。采取兼容并蓄和分散化的方法，进行广泛的数据分析，比较全面地分析金融创新对经济的影响。

　　支付手段创新对货币政策之影响

　　电子支付手段可能影响货币作为交易的结算工具之功能。支付媒介及其体系的发展创造了多种银行票据的替代品，对央行的核心部分产生了影响。如借记卡和

信用卡普及使用，促进了电子支付手段的使用，也加快了狭义货币的流通速度和物理货币替代产品的使用。更重要的是，支付卡促进了电子货币的发行，直接对小额物理货币支付提出了挑战。电子货币可以定义为货币价值在某种技术设备上的电子存储形式，可广泛用于企业支付，而不必通过银行账户，这可看作是预付的空头工具。电子货币可能会危及到货币作为经济交易的结算单位功能，因此，电子货币应该具有“可赎回性”，使得电子货币的持有者总能够将其按面值转换成银行票据，以确保能够保留货币的结算单位功能。随电子货币的发展，央行储备金要求可能需要扩展到电子货币发行者，以类似短期银行存款方式对其处理，以保护货币政策有效性。

　　电子货币还会影响货币政策变量的信息内容，央行需要监视这种影响的变化和发展，搜集关于电子货币的数据并进行统计，以保证央行维持价格稳定性的能力不受电子货币发展的危害。电子货币的大量发展和普及还是比较缓慢的。目前世界上的电子货币都是基于卡的，绝大多数由金融机构经营。电子货币只占货币总量中很小部分。因此目前电子货币对经济分析的实际影响很有限。但长远看，一些非银行机构所发行的电子货币可能会增加，央行需要在电子货币的发行上具有垄断权，迫使私人发行者必须从央行获得合法货币。即必须存在官方的电子货币。这种情况下，央行比其他的发行者更具优势，因为央行的电子货币要比其他机构更可靠，最终能够成为主导。

　　金融产品创新对货币政策的影响

　　新的金融产品使市场参与者能利用其他类型的资产代替货币，因此可能会影响这些资产的信息内容和对货币的需求。如果新金融产品与包含在广义货币总量中的具有货币特征的工具有着密切关系，那么这种影响非常直接。金融创新对货币总量的影响不仅来自货币的密切替代品，也可能来自于其他新金融工具。有些新金融工具尽管缺流动性，有较高风险，但却有较高收益，促使市场参与者将所持有的资产组合中的部分货币资产转成这些新型金融产品，这可能会影响货币需求稳定性。因此，在央行货币政策策略设计中需要考虑金融创新对货币政策决策可能产生的影响，并且具有相应的响应机制。这种响应并非机械地对货币总量做出反应，而是分析货币政策变量的信息内容及其对价格稳定性的影响，通过对货币变量信息内容和非货币经济变量的核对检验，使得货币政策具有足够强健性，以应对金融创新对货币需求的可能影响。

　　融资方式选择中的金融创新

　　对货币政策影响

　　金融创新影响货币政策的另外一个渠道是融资方式的发展。这种变化对货币转换机制会产生重要影响。在我国，传统经济以银行贷款为主，随着资本市场的发展，企业在获取资金方面有了更多的选择。产生变因之一是电子金融在

证券市场上所起的作用。资本市场上电子金融的快速发展反映出这些市场技术驱动的本质。电子交易在零售市场的普及大大减少了交易成本，也使得消费者更容易在经纪人之间进行转换，激励一些小的投资者直接在这些市场投资。这种金融创新所引起的金融结构的变化——从信贷市场向资本市场的转变使得家庭和非金融企业能够以持有资本市场金融工具的形式(如企业债券或

股票)持有财富，从而可能会增加货币政策的财富效应，新的金融产品和投融资方式使得传统金融机构作用削减，改变了货币政策影响融资成本的方式。例如，证券化改变了货币政策影响银行贷款行为的方式，并且可能会减弱银行贷款在货币传递机制中的作用。证券化导致了更多的基于市场的融资，假设市场在某些时候能够比银行更快速地对货币政策的变化做出反应，证券化就可能会提高货币政策的效率。因此，金融创新所带来的问题并非是使得货币政策的有效性减弱，而是它对货币政策传递机制所产生的影响，这一点同样需要央行对货币传递机制的密切监管。

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