全球期货市场进入整合时代

　　胡俞越

　　2006年10月17日，芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期货交易所(CBOT)这两个竞争了一个半世纪的期货行业巨头最终走到了一起。

　　两家交易所合并消息一出，就震惊了全球期货业界乃至整个金融业界，CME的开盘价比15日收盘价上涨6.31%，达到每股535.01美元；CBOT更是上涨18.57%，达到每股159.49美元。投资者对合并投下了赞许的一票。

　　期市新霸主

　　合并成立的新交易所市值将达到250亿美元，其中CME市值180亿美元，占新公司市值的69%，CBOT市值70亿美元，占新公司市值的31%。成立的新公司命名为CME集团，CME的主席Terry Duffy将任新交易所的主席，CBOT的主席Charlie Carey成为新的交易所的副主席，CME的CEO Craig Donohue将是新的交易所的CEO，两家公司的合并重组将在2007年完成。两家交易所2005年期货与期权交易量总计17.6亿手，合并后新的交易所将成为期货行业的新巨无霸，并一举超越韩国交易所(KRX)和欧洲期货交易所(EUREX)成为全球第一大期货交易所。

　　伴随着金融行业的竞争，全球期货行业就一直处在重组合并的激流中，1998年的德国期货交易所(DTB)和瑞士期货期权交易所(SOFFEX)合并成立欧洲期货交易所(EUREX)；2002年巴黎、

阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本

证券交易所和伦敦国际金融期货所共同组建了泛欧交易所(Euronext)；2005年EURONEXT和纽约石油交易所(NYMEX)联合。这一系列的强强联合使得自身的实力加强，都在向CME和CBOT这两家老牌的巨头发起挑战。2004年，EUREX更是登陆美国，在CME和CBOT的老巢——芝加哥设立了EUREX的美国分部，将自己的锋利触角伸到了CME和CBOT的门口。面对新兴势力的挑战，两家巨头的合作事在必行。2003年，CBOT将自己的清算业务纳入CME的清算所，组建统一结算体系。投资者对于它们的进一步合作乃至合并充满了猜想。2005年，它们合并的消息漫步于整个世界金融市场，但由于在合并价格的意见不一，谈判的结果还是没有达到众望所归。金融市场竞争的日趋激烈现在终于使两个公司走到了一起。合并的最终成功也为两家公司长达一年多的合并谈判画上了圆满的句号。

　　2002年12月6日，CME在纽约证券交易所上市成为第一家上市的交易所，完成了由会员制向公司制的转变。2005年10月21日，CBOT在国际证券交易所上市，也完成了向公司制的转变。交易所的公司化将在运行效率、融资能力、创新能力、抗风险能力以及市场服务等方面充分发挥了公司制的优势，制度的创新又一次确保了两家交易所世界领先的地位。他们的合并使新交易所如虎添翼，它们的合并就像一颗炸弹投向了期货市场，必将引起全球已经竞争白热化的期货行业更残酷的竞争和市场格局的深刻巨变。新交易所平均每日交易量在900万张合约，交易额达到4.2万亿美元左右，使EUREX、EURONEXT这些巨头们的前进之路将更加艰难和曲折。目前，期货交易所之间的竞争越来越趋向交易服务效率和交易成本的竞争，它们的合并必将通过发挥两家交易所的合力在这两个方面提升竞争力，在全球期货行业竞争中抢占有利地势。

　　交易所的高效优质服务来源于丰富的交易品种，新的交易所的产品线将不仅囊括传统的“四大家族”——商品、利率、外汇、股指期货，还有着天气、住宅指数期货等新贵。两大交易所的产品具有很强的互补优势，CBOT是当之无愧的农产品期货的霸主，CBOT的中长期美国国债期货的交易也遥遥领先于全球其他交易所的国债期货，但在外汇、股指产品方面落后于CME；CME在期货品种方面的优劣却恰好相反于CBOT，CME逊于商品期货，强于股指、外汇、利率期货中的欧洲美元。新的交易所将会为客户提供完备的产品线，提供多样化的金融产品服务，满足各种不同投资者的需要。

　　中国能借鉴什么？

　　今年8月，举世瞩目的人民币NDF外汇期货由CME推出，CME在推出人民币衍生品中占得先机。目前人民币NDF期货的交易还是处于萌芽阶段，交易量很小。对于怎么能从人民币衍生品交易中获取收益，CME的CEO Craig Donohue在两家交易所合并之日接受记者采访时表示：人民币不能自由兑换还是主要问题，但是CME在推出其他货币期货方面有着丰富的成功经历，由于中国政府的开放政策和随着外汇市场管制的逐渐减小，以及中国世界第一的进出口贸易量，人民币期货将获得成功。

　　中国世界第四的经济总量和保持高速发展的经济必将加大新的交易所与中国金融机构的合作，使更多的衍生品交易所参与到

中国经济的发展中来。CME和CBOT的合并对于我们的交易所和期货市场而言，究竟是撒旦诞生，还是福音降临，我们现在还尚未可知。但是不管是从合作，还是竞争的角度，我们都不能轻视这一期货行业巨无霸的诞生。

　　CME与CBOT这两家期货行业的百年老店从竞争走向合并，昨日的对手今日成为战友，唯一理由就是整体利益的最大化。面对这期货行业的又一巨变，看看我们的期货行业。我们的路径是不是有太多的非市场化，我们是不是在偏离整体利益最大化，我们的步伐是不是太慢……

　　(北京工商大学证券期货研究所研究生尹政对本文亦有贡献）

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