国库资金管理的精度需逐步提高

　　唐学鹏

　　近日，财政部人士表示，会考虑把一些国库现金存放到商业银行，央行保留部分资金以满足应急支出的需要。我国中央和地方政府在国库的存款余额已接近1.5万亿。并且，由于我们目前处于流动性过剩时期，国库现金转存商业银行，增加了银行可贷资金，可能将进一步导致市场流动性增加，这同央行控制信贷是向背的。

　　尽管如此，将部分中央国库现金存入商业银行，一直被认为是国库现金管理的方向。如果国库现金直接从税收系统(通过银行)立即划拨到央行，那么相当于央行承受了国库现金波动的风险，这个波动会直接反映到基础货币上去，以至于央行需要通过逆向操作(公开市场操作)来平衡波动风险，这样的结果是，导致银行体系间国债回购利率，央行票据利率以及银行间拆借利率频繁变动。

　　2004年中国央行的公开市场业务报告指出，财政库款随机变化，是导致当年银行体系流动性波动的主要原因。报告认为，财政库款变化作为货币政策调控的外生变量，其大幅波动加大了公开市场操作的难度。这可以清晰地显示出，国库现金管理其实是基础货币的管理，其地位非常重要。

　　美国是国库现金管理最成熟的国家。美国

财政部和美联储推出的“国库税收与贷款计划项目”，就是用精密的计算模式确定了一个日常的现金余额，将这个余额放在美联储，以满足收支平衡。这个余额在美国大约是50亿美元(开支频繁的季节，例如4月、6月、9月下旬，余额保持在70亿美元左右)，而美国每日的联邦收入和支出额为188亿美元。这个余额以外的(庞大)国库现金部分，都存到私人存款金融机构。这部分国库现金实行利率招标，鼓励私人存款金融机构之间竞价，价高者得。得到国库现金“存款权”的私人金融机构必须承诺保证这些现金的资产安全，通行的做法是，私人金融机构将用自己的资产“质押”，如果发现“质押”不足，国库现金将迅速被调回，放入美联储。

　　由此可见，美国国库现金管理计划核心要点：一个是精密计算放在央行的国库现金余额，另外一个是利用商业金融机构，将资产的流动性要求和收益性要求结合起来。

　　由于中国的国库现金管理水平还比较落后。我们现在基本上不知道应该在央行保持多大的现金余额。一个保守的做法是，可以将这个余额做得“大”一些。操作稳妥一些，初期操作方式应简单一些，如先从存放

商业银行存款和买回国债方式做起。每次操作量不宜过大，操作时机应该兼顾货币政策对冲，适当扩大操作间隔，消化市场的反应。等日后管理经验丰富，提高了预测余额的精度之后，再慢慢“削减”至最优余额。

　　余额以外的部分，可以考虑效仿美国，进行“利率招标”。美国国库经常发布的是19天90亿美元的“利率招标计划”(最短也有3天的“利率招标计划”)。由于考虑到中国国库现金存在央行的余额较多，所以，余额以外部分的国库现金“利率招标”的期限可以稍微长一些。目前，我国规定，商业银行在接受国库存款时的质押比例为120%(即质押国债的面值数额占国库现金存款金额的120%)，这个比例跟美国是接近的。

　　至于国库现金利率方面。在2003年以前，无论是中央国库现金还是地方国库现金，都是不计息的。这导致了地方政府不满，他们设计一些手段将国库资金尽量套出，设法获取资金的利率价值。2003年，央行开始对财政存款按同期单位存款活期利率支付利息。并开始用国库现金从市场上买回少量国债，开始实现“国库现金的利率价值”。美国现在国库现金可以产生17个基点的收益。我们的国库现金收益初步目标底线应该是央行一般票据利率。同时，应该考虑取消存放在央行的国库现金的利息。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。