油价下跌 对美国是个坏消息

　　卢比尼

　　最近有些观点认为，石油、能源和商品价格的下跌，对美国消费者和美国经济而言是个好消息，因为这会降低通胀率，提高消费者的真实收入，从而能够继续维持高消费。

　　不幸的是，这种解释混淆了原因和结果：美国和全球经济陷入衰退时，总是伴随着石油和商品价格的急剧下跌，因为在衰退时期，全球需求的下降导致商品需求的减少；因此，石油和商品价格处于高位且仍在上升是美国和全球经济强劲的标志，而石油和商品价格的下跌则是美国和全球经济减速的信号。因此，最近石油价格的下跌是坏消息而不是好消息即将来临的信号。当然，经济减速带来石油和商品价格的急剧下降，一般会减轻经济衰退的深度：但是价格下降是需求减少的第二结果，第一结果是经济减速。

　　找到油价下跌原因对理解下跌可能产生的影响来说非常重要。油价下跌可能有三个根本原因：1、由于地缘政治局势缓解，带来石油供给增加、或者预期增加；2、投机需求减少；3、由于全球经济增长减速而造成基本需求减少。如果油价下跌是因为供给增加，那这可能是个好消息，因为这类似于正的供给冲击：而在今年夏天油价上涨就是因为地缘冲突和其他一些负的供给冲击。一旦这样的负冲击消失，油价就可能下跌。

　　油价下跌还可能是因为投机需求的减少，而近年来

石油价格高企，可能部分因为投机的存在。如果油价下跌是因为对供给的忧虑减轻和投机需求的减少，那么油价下跌都是好消息。但是如果油价下跌是因为美国和全球需求的减少，那就是坏消息。

　　到底是哪个原因导致了油价下跌？先看前两个原因。以黎冲突的结束和伊朗核危机局势缓解减少了地缘风险。由于确实有证据表明存在石油投机需求，油价下跌的原因也可能是这类需求减少。但是下面这个重要原因让这两种解释显得苍白无力：过去的两个月中，我们不但看到了石油价格下跌，也不仅看到了其他

能源价格下跌，而且看到所有的商品价格都在下跌。如果用中东局势缓解解释油价下跌，那其他商品价格的同步下跌就难以解释；而美国和全球经济减速则更能够解释能源和非能源商品的价格齐跌。

　　如果用投机需求降低来解释油价和其他商品价格的一起下跌，那么必须找到让各个市场泡沫同时破灭的原因。这个原因可能是货币政策收紧。但是在2004年到2006年中,

美联储的货币政策一直在收紧，而石油和其他商品价格也一直在上升；今年8月美联储暂停升息后，所有商品价格开始一齐下跌。那么，为什么加息结束反而引起了价格齐跌？用投机需求来解释油价也解释不通。

　　总之，油价和商品价格下跌是因为我们正在经历美国的全球经济减速，这是个坏消息而不是好消息，它警示我们衰退的风险就在前方。

　　(作者为纽约大学经济学教授，本文有节选，王慧卿译)

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