罗奇：美国房地产泡沫崩盘是全球经济的魔鬼吗

　　美国房地产泡沫的崩盘：全球经济的魔鬼？

　　作者：Stephen Roach

　　导语：美国的房地产投机泡沫正在破裂。这种转变将通过多种途径影响到美国经济：建筑业下滑将使美国经济增长率减少约1.5个百分点，而财富效应的逆转会造成约0.5个百分点的影响。加之其他因素，房地产泡沫破裂将使美国经济增长率降低2.0个百分点以上。而对于失衡的全球经济而言，美国房地产泡沫的破裂将会造成很大影响。

　　5年半之前，美国股市泡沫破裂，随后的6个月之内，美国经济陷入小幅衰退，全球经济很快步其后尘。而今，美国房市泡沫正在破裂，那么泡沫的破裂会再次导致美国经济和全球经济下滑吗？

　　美房地产泡沫将破裂

　　所有的资产泡沫都是相似的，但资产本身各不相同。金融资产和有形住房资产虽然不同，但罗伯特·希勒(Robert Shiller)的《非理性繁荣》却说明了两种泡沫的共同点：泡沫是放大机制的产物，实体经济和市场心理上的放大机制创造了一种不可持续的条件，价格上涨自身导致了价格的进一步上涨。

　　美国房市的起伏就是如此。2005年，美国房价升至27年来的新高，2006年1季度，全美又有53个都市区的房价涨幅超过了20%。美国的住房价格与需求相互促进，一路攀升，正是希勒所说的放大机制的典型表现。

　　投机泡沫持续的时间往往会超出市场预期，不过一旦破裂，力度也会超出市场的预期。目前，美国的住房需求直线下滑，而待售房存量则迅速膨胀。7月底，待售旧房和新房的数量分别同比上升40%和22%。这正是价格大跌前数量调整的典型表现，而价格大跌则是一切资产泡沫的最终结局。在待售房过剩、利率攀升的情况下，卖方报价与买方心理价位的差距将不断扩大，最终，价格将下滑。

　　泡沫破裂，

　　美国经济大幅减速

　　建筑业降温是住房市场滑坡的最后一步。由于开发商购买土地的费用是沉没成本，因此在住房周期中，建房热潮通常会持续到待售房明显过剩之时。当前美国就是这样，到2006年年中，建房活动仍然保持着强劲态势。然而，一旦这股最后的动力耗尽，建筑业将开始下滑。

　　从美国房市目前的空置规模来看，建筑业的下滑将是严重而又漫长的——跌幅至少会达到25%，并持续几年时间。过去3年中，建筑业对美国实际GDP年均增长率的贡献度为0.5个百分点，今后几年内的贡献度则可能会降至-1.0个百分点。换言之，仅此因素就会使美国的经济增长率减少约1.5个百分点。

　　当然，房价泡沫破裂对美国经济增长的影响不仅局限于建筑业层面，泡沫的财富效应也不应忽略。自1995年美国生成资产经济以来，居民实际可支配收入的累计增长额仅占消费支出累计增长额的85%，二者间的缺口则由资产泡沫产生的财富效应来填补。首先是股票泡沫，而后是房地产泡沫。尤其是后者，其财富效应对于支撑近年来的消费需求起到了巨大作用。2004～2005年间，居民实际消费年均增长3.7%，而同期个人实际可支配收入年均仅增长2.4%。

　　与此同时，美国的房地产价值不断膨胀，支撑了消费者从中提取购买力。据美联储估算，2006年上半年，以年率计算，居民提取的抵押资产价值超过了7000亿美元，这足以有力地刺激消费需求。过去5年间，在房价不断攀升的情况下，这种财富效应对于消费需求年增长率的贡献度至少是0.5个百分点。然而，如果房价趋稳或下滑，住房财富效应对消费增长的贡献度会迅速降为零，如果美国居民重新开始增加储蓄，其贡献度甚至会降为负值。

　　综上所述，房市泡沫破裂可能会使美国GDP增长率下降2个百分点以上，其中建筑业收缩的影响为1.5个百分点，财富效应逆转的影响为0.5个百分点。然而，泡沫破裂的总体影响恐怕不止于此。建筑业下滑会通过乘数效应影响相关行业的就业，从而使局面雪上加霜。当然，美国经济过去3年间的年均增长率高达3.2%，即使降低2个百分点，也未必会陷入衰退，但这足以在金融市场上引发对于经济衰退的忧虑。

　　经济减速难以避免

　　要避免经济增速的大幅下滑，我们自然会希望投资或净出口等其他需求能够及时接替资产驱动型消费对美国经济的推动作用。然而，这种愿望并不现实。如果消费减速，那么需求预期的下滑往往会带动企业投资随之走弱，而且也会打击美国贸易伙伴的出口前景，从而影响其经济增长，而这反过来又会影响美国的出口。简言之，在美国经济过于依赖财富增值的情况下，资产泡沫破裂的影响必然非同小可。

　　对于失衡的全球经济而言，美国房地产泡沫的破裂将会造成很大影响。2000年股市泡沫破裂之时，全球经常项目盈余与赤字之间的缺口不到世界GDP的4%。而今，在房市泡沫破裂之际，这个数字已经扩大到6%左右，而单单美国，就占全球经常项目总额的七成左右。由此可见，世界经济何其依赖美国。因此，美国房地产泡沫破裂也将对其主要贸易伙伴和日趋一体化的全球经济构成严重风险。

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