宏观调控仍不能松懈

　　○在前期一系列调控“组合拳”的作用下，以控制固定资产投资过快增长为重点的二轮调控开始初显成效，经济增长过快的势头得以初步遏制

　　○但调控效果仅仅是初步的，投资增幅依然过高，投资内在“导热”因素在短期内难以消除，宏观调控不可轻易放松

　　○本轮投资过热的根源在于地方政府主导的投资驱动型发展模式，深层次问题是体制性因素

　　○土地调控效果还有待时间的检验，住宅投资过热及

　　○下一步宏观调控仍要继续严控固定资产投资过快增长，坚决从严控制新开工项目，认真清理在建项目，继续加强对房地产市场的调控

　　○近期的工作重点是切实保证已出台的土地、信贷、环保等政策措施落实到位。应继续紧缩流动性，必要时可继续提高存款准备金率或提高利率；同时，要优化财政支出结构和调整相关税率

　　8月份宏观经济继续降温，投资和工业增速在上月大幅放慢的基础上继续回落，信贷增长偏快问题也得到了初步遏制，表明新一轮经济加速增长的势头开始得到遏制。但是，宏观调控决不可因此松动，当前投资增幅依然偏高，投资内在“导热”因素并未从根本上消除，宏观调控的任务仍十分艰巨。近期，关键是切实保证已出台的土地、信贷、环保等调控措施得到落实，坚定地抑制房价过快增长和使固定资产投资降到可持续的增长水平。

　　调控效果开始显现

　　最近两个月的数据显示，在前期一系列强有力的调控“组合拳”的作用下，以控制固定资产投资过快增长为重点的二轮调控开始初显成效，经济增长过快的趋势得以初步遏制。突出表现在：

　　投资强劲扩张的势头得到初步遏制。一是投资增速持续回落。城镇固定资产投资自6月份达到今年以来月度增长33.7%的峰值后，已连续两个月增速大幅回落，7月和8月城镇固定资产投资分别增长27.4%和21.5%，分别比上月大幅回落6.3和5.9个百分点。如果按平均值计算，7、8两个月投资平均增幅已比二季度平均值大幅回落了7.2个百分点。1－8月累计，城镇固定资产投资52594亿元，比去年同期增长29.1%，增速比上半年放慢2.2个百分点。二是新开工项目大幅增加的势头得到有效控制。前8个月新开工项目为131086个，同比增加17297个；新开工项目计划总投资44516亿元，同比增长11.4%，分别比一季度和上半年回落30.6和10.8个百分点。三是国家重点调控行业的投资增速明显放慢。1－8月累计，资源型采矿业投资增长37.2%，纺织业投资增长31.6%，纺织服装鞋帽制造业投资增长41.4%，交通运输设备制造业投资增长35.9%，分别比1－6月回落8.4、9、13.8和8.6个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业投资下降1.4%；建筑业投资增长56.9%，比1－6月大幅回落12.6个百分点。总体来看，随着土地、信贷以及市场准入方面调控措施力度的加大，特别是新开工项目清查工作实施，宏观调控效果将会在四季度更加明显，预计投资增长在未来几个月会继续有所放缓。但考虑到周期和惯性因素，年内固定资产投资增长很难进入20%左右的理想增长区间，年度全社会投资仍将保持在一个较高的增长水平。

　　货币信贷增长过快的势头有所缓和。8月末，广义货币M2同比增长17.9%，比上月回落0.5个百分点，成为今年以来的最低增长水平。同时，金融机构新增贷款有所放缓。尽管从增量上看，8月份金融机构新增人民币贷款1907亿元，高于7月的1718亿元，但与今年上半年月度平均新增贷款为3180亿元相比，7、8两月新增人民币贷款明显放缓。8月末人民币贷款余额21.88万亿元，同比增长16.1%，比上月末回落0.2个百分点，表明货币信贷紧缩效应正逐步显现。值得关注的是，前8个月新增人民币贷款已突破全年2.5万亿元的全年预期目标，后几个月信贷闸门必须从严从紧。即使这样，全年新增人民币贷款估计也将会突破3万亿元，这将给抑制固定资产投资过快增长的调控目标带来压力。

　　工业增长速度明显回落。继7月份工业增加值增幅出现明显回落之后，8月份工业增速继续放慢，全国规模以上工业增加值同比增长15.7%，比上月回落1个百分点，其增幅创16个月以来的新低。1－8月累计规模以上工业增加值增长17.3%，分别比上半年和一季度回落0.3和0.6个百分点。其中，国家重点调控行业增长下滑幅度较大，如钢铁、建材类产品增长明显放慢，8月份粗钢和钢材产量分别增长17%和16.6%，分别比上月增幅回落5.2和5.9个百分点。此外，汽车尤其是轿车生产降温非常明显，分别由年初50%左右的增幅回落到8月增长13.3%和17.1%。

　　生产资料价格增幅持续回落。今年以来，受投资需求强劲拉动影响，国内流通环节的生产资料价格由年初下降1.5%一路攀升至6月份同比上涨6.4%。进入7月份以来，随着宏观调控效果的进一步显现，生产资料价格增幅连续两个月明显回落，7月和8月份分别上涨5.9%和5%，分别比6月份回落0.5和1.4个百分点。影响这两个月价格持续下降的因素主要是钢材等价格出现持续大幅下降，如7月份钢材月环比价格由6月份上涨5.4%转为下降4.5%，月同比价格下降4.3%。

　　如果说仅凭7月份数据还难以作为经济出现趋势性转折的依据的话，那么，8月份各种迹象进一步表明，宏观调控效果开始进一步显现，宏观经济正在朝着“软着陆”的方向发展。

　　调控不可松懈

　　从7、8两个月的情况看，尽管投资过快增长的势头得以抑制，但调控效果仅仅是初步的，投资增幅依然过高，投资内在“导热”因素在短期内难以消除，宏观调控不可轻意放松。

　　首先，投资总量增长依然偏快。前8个月累计城镇固定资产投资增速仍高达29.1%，这一增速不仅是在持续四年高增长基础上的加速扩张，而且也超过了2003、2004年过热时期的增长水平。如果按照中长期趋势衡量，更是大大超越了我国1990－2005年（中期）投资平均增长20.8%、1981－2005年（长期）投资平均增长20.1%的水平。由此可见，当前的投资增速离宏观调控的合理区间尚有较大的距离，控制投资过快增长的任务仍然十分艰巨。

　　对于投资连续两个月大幅回落，目前有一种观点认为调控“刹车过猛”，担心经济硬着陆。我们认为，当前调控取得的成效只是初步的，基础仍不稳固，其效果仍有待进一步观察，在这方面2004年第一次调控我们有过深刻的教训。当时在同样严把土地和信贷闸门的紧缩环境下，城镇投资一度从年初53%的增幅一路回落至6月的最低值18%，此后开始强劲反弹，其增幅近两年始终保持在25%－30%的高位。在投资还没有完全调整到位的情况下如果过早放松土地和信贷闸门，很可能会导致投资再度过热，迫使进行第三次调控。对此，我们要认真吸取第一次调控的经验教训，力保调控取得真正成功。

　　其次，投资内在“导热”因素短期内难以消除。本轮投资过热的根源在于地方政府主导的投资驱动型发展模式，深层次问题是体制性因素。二次调控所采取的手段主要是管住资金、管住土地、管住项目，从当前经济运行以及我们近期调研所了解的情况看，管住资金对投资影响效果并不明显，而新开工项目清理和土地调控成为当前宏观调控最为有效的手段之一。但是，土地和项目调控基本上是以行政调控为主，通过行政手段进行调控具有较大的不稳定性和随机性。在经济体制没有较大转变的情况下，无法从根本上缓解地方政府过强的投资冲动。以一次调控为例，2004年采取行政性手段对钢铁、水泥、电解铝等行业产能扩张实行限制政策，鼓励能源交通建设，于是各地大上电力项目，导致电力过剩。

　　近期通过开展项目清查，虽然新开工项目增加过多的问题得到了有效控制，施工项目和新开工项目均大幅减少，但据我们了解，一方面，今年新开工项目增加过多与个别省份前期新开工项目统计数据有水份有一定关系，7、8月份部分数据是在挤水份；另一方面，此次项目清理主要是亿元以上的大项目，亿元以下的项目不在检查清理之列，因此，不排除个别地方不报或少报新上项目。这一点从8月份投资和工业速增大幅回落与电力和进口加速增长相背离的情况似乎可以看出一些问题。数据显示，发电量同比增速从7月份的13.5%上升到了8月份的16.4%，贸易进口增速从19.7%上升到了24.6%。一般而言，发电量、出口增速与投资和工业增长正相关。因此，这就不能排除地方政府有意低报投资和工业增加值数据的可能。由此可见，项目清理能否真正遏制地方政府投资冲动还有待于进一步观察。

　　土地调控效果还有待时间的检验。根据我们近期调研了解的情况，目前地方建设用地扩张有所收敛，无论企业还是地方政府均反映用地十分紧张，这有效制约了地方投资的扩张，由此可见土地调控比起其他手段更为有效。然而，土地也是近年来地方政府扩大投资、“以地生财”的主要动力源，因此，新出台的土地政策能否真正落实还有待时间的检验。一方面，土地新政可以加大城市规模扩张的约束力，有效遏制地方政府的批地行为以及监督地方政府的土地违法行为，防止圈地反弹，从源头上抑制投资增长；但另一方面，地方政府以及房地产开发商手中仍然握有相当数量的土地储备，这将会继续支撑投资的增长。此外，土地新政的实施还需要一个过程，目前各地普遍处于观望状态，尤其是中西部地区对土地调控政策反响强烈。

　　今年固定资产投资增长最快的省份大都是中西部的欠发达地区，这些地区经济刚刚起步，土地新政如果搞“一刀切”，这些落后地区发展将会受到很大制约。目前，东部沿海发达地区劳动密集型产业加速向中西部地区转移，这对于中西部地区、尤其是落后地区来讲是一个重要的机遇期，但这使土地调控面临挑战。

　　总之，在当前投资调控尚未到位、地方政府主导型投资增长未得到根本扭转的情况下，政策稍有松动，前期成果就有可能前功尽弃。

　　其三，住宅投资过热及房价过高问题仍未得到有效遏制。尽管国家采取了一系列房地产调控措施，但调控效果仍不理想，住宅投资过热及房价过高问题仍是当前经济运行中的突出问题。1－8月，全国完成房地产开发投资11063亿元，同比增长24%，仅比上半年微降0.2个百分点。其中住宅投资增长高达32.2%，住宅投资不但热度不减，反而还比上半年增速加快0.8个百分点。在31个省市中，有17个省市住宅投资增长明显超过全国住宅投资平均增长水平。从房地产投资资金来源看，国内贷款仍高达51%。据国家发改委和国家统计局调查显示，8月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.5%，涨幅比上月低0.2个百分点，环比上涨0.4%。分地区看，与去年同月比，深圳、北京和厦门分别上涨12.8%、11.4%和11.4%；下降的城市只有上海，降幅仅为2.2%。与上月比，仍有15个城市房价涨幅超过1%。房地产市场调控效果不理想，除了居民消费结构加快升级、市场需求比较旺盛的因素外，主要原因在于地方经济发展过度依赖

　　谨防投资再度反弹

　　在当前宏观调控取得初步成效的情况下，下一步宏观调控仍要坚定不移地继续严控固定资产投资过快增长，坚决从严控制新开工项目，认真清理在建项目，继续加强对房地产市场的调控。要排除各种干扰，准确判断形势，谨防出现第一次调控后投资再度反弹的情况。近期的工作重点是切实保证已出台的土地、信贷、环保等政策措施落实到位。应继续紧缩流动性，必要时可继续提高存款准备金率或提高利率；同时，要优化财政支出结构和调整相关税率，有效发挥财税政策对经济结构调整的积极作用，促进投资以及整个经济尽快朝着“软着陆”的方向发展。

　　课题主持：王小广

　　执笔：樊彩跃

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