用国际过剩资本发展资本市场

　　刘勘

　　央行稳定汇率的举措，导致外汇占款不断增加，人民币不排除从过剩走向泛滥的可能性。只有大力快速发展虚拟经济市场，包括股票市场，才可能有效疏导过剩的货币流动性

　　据海关总署最新统计数据显示：今年8 月中国贸易顺差再创188 亿美元新高，与7 月环比增长28.8% ；1 至8 月累计实现贸易顺差946.5 亿美元，比去年全年1019亿美元的贸易顺差只差62.5亿美元；估计9 月就要突破去年贸易顺差水平，今年贸易顺差将达1300亿至1500亿美元。贸易顺差持续增长，必然带来外汇储备增加。

　　外汇储备导致货币错配

　　截至今年7 月底，中国外汇储备已达9545亿美元，估计今年9 、10月要突破万亿美元外汇储备大关，中国外汇储备在十年前突破1000亿美元，如今中国已超过日本，成为世界上第一大外汇储备国。尤其2004年和2005年，中国新增外汇储备都超过2000亿美元。今年1 至7 月新增外汇储备1457亿美元，年内再次超过2000亿美元的可能性依然较大。

　　如果没有疏导外汇储备资产过快增长的有效措施，照此双顺差发展下去，据有关部门预计，到2010年，中国外汇储备规模将接近两万亿美元，货币资产中有超过80% 为外币形式的外汇储备资产，而负债为央票体现的本币负债，导致的货币错配现象可能更为严重。

　　央行为了对冲不断增长的贸易顺差所带来的大量外汇占款，不得不被动向商业银行体系投放大量基础货币，每年要释放相当于2000多亿美元外汇储备规模的等量人民币。倘若按目前

汇率折算，由于外汇储备占款而释放的人民币将超过15万亿元。以当前货币派生系数4 至4.5 倍计算，市场货币资金流动量理论上超过60万亿元人民币。

　　可见未来几年，外汇储备迅速增长不仅使

人民币升值压力增大，还造成中国货币过剩，导致货币从目前的流动性过剩，走向流动性泛滥。

　　在当今世界经济一体化的背景下，全球过剩的资金流动性向中国输入，以寻找投资机会。它们以股权投资基金、房地产投资基金、以及改头换面的对冲基金的形式，以不同名目、各种身份进入中国，促使外汇储备快速增长，通过结汇完成流动性输入，从而加大国内经济运行中的流动性过剩问题。资本跨境流动越来越大，资本市场联动越来越紧，双顺差导致外汇占款增大，对中国

股票市场将产生较大影响，是中国投资者不可忽视的国际因素。

　　用股市疏导过剩流动性

　　现在A 股总市值接近4.8 万亿元人民币，与即将出现的货币市场资金流量相比，仍然属于股票资产远低于市场资金的需求量，股票资产与货币资金的供求关系是失衡的，而且这种状况导致股票价格的变化。因此中国虚拟经济的股票市场，已经迎来了中国经济发展过程中无论是规模还是速度的黄金时代，把握住机遇将造福于国民经济，处理不善将祸害国民经济。

　　据前段时间万得资讯统计，IPO 和增发额度发审委通过的，已经超过1100亿股，现在发审委工作又重新开始，反映市场发行额度继续增长。假如按正常秩序进行，估计一个季度至半年时间内，即可完成发审委通过额度发行量的任务目标。

　　如果以二级市场每股平均7 元价格估算，就是新增流通市值约8000亿元人民币，简单概算，一年将新增超过16000 亿元人民币流通市值，它是A 股市场15年流通市值的总和。

　　如此大的IPO 和增发量，在过去A 股市场是不可能接受的，而在当前国际资本过剩或者泛滥的情况下却是可能的。外国资本向中国输入过剩资本，通过经常项目和资本项目，以及灰色资本利用合法或不法的种种渠道流入中国国内，表现为外汇储备的快速增长。央行稳定汇率的举措，导致外汇占款不断增加，人民币不排除从过剩走向泛滥的可能性。只有大力快速发展虚拟经济市场，包括股票市场，才可能有效疏导过剩的货币流动性。

　　当今世界上有7 万美元游资，像一座漂浮不定的“金山”，无论它漂浮到哪里，哪里的资本市场都会掀起波澜。为预防游资的冲击，各国外汇储备的货币政策和其他调控政策不断交叉出台，若兼顾配合协调不当，可能引发虚拟经济市场上下宽幅振荡，给金融市场体系稳定埋下祸根。

　　中国股票市场在这种国际金融环境中，也难以独善其身。关键在于美元新一轮减息周期开始之前，中国经济过热趋势必须遏制住，否则将会发生人民币过度升值所带来的资本市场、金融体系、国民经济的系统性风险。

　　贸易顺差持续放大和资本项目下的热钱继续大量流入，外汇储备有增无减，将给人民币的货币政策操作造成巨大困扰，资本跨境流动将助推A 股市场资本品价格。但是，市场投资者在当前股市酝酿巨大投资收益和风险的情况下，要高度关注国内外各种金融政策的动向，以及市场资金流向、流量、流速变化的迹象，以防患于未然。

　　(作者为华林证券研究所副所长，仅代表个人观点）

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