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加息不如人民币升值

http://www.sina.com.cn 2006年08月28日 14:02 证券导报

　　○华林证券研究所副所长刘勘

　　8月18日央行宣布存贷款利率同时上调27个基点，金融机构一年期存款基准利率由2.25%提高到2.52%，一年期贷款基准利率由5.85%提高到6.12%，五年期存款利率由3.60%提高调整为4.14%，贷款基准利率由6.39%调整为6.84%，以此来抑制固定资产投资过快增长。

　　此次加息短期上调幅度小于长期基准利率，引导短期或活期储蓄资金转变为中长期储蓄资金，这种转存现象近日市场上已经出现，定期存款增加无疑加剧了流动性过剩。中长期贷款成本上升幅度超过短期贷款，如5年期贷款比短期贷款利率高45个基点，显然大幅度提高使用资金成本，旨在利用利率杠杆作用，抑制相对投资周期较长，大型项目再投资和信贷需求的扩张。但是，国内经济降温不是简单加息能解决的，因为我国经济情况与美国不同，更缺乏象美国连续加息的条件，缘由人民币利率远没有市场化，故利率的敏感性非常低而又滞后，尤其目前固定资产投资，企业自筹资金占56%，银行信贷资金占20%，外国资金占4%，其它资金占20%，显示企业自筹资金占比重甚大，加息即使有影响，也只能影响到20%，还有今年1至7月份，商业银行已完成贷款2.35万亿，占全年控制目标2.5万亿的94%，余下6%额度，加息影响面和力度已经非常有限，加之美元存在贬值与人民币升值截然相反的预期，所以讲，通过加息来遏制投资过快增长，其效果不但大打折扣。可能带来结构性矛盾更大，而付出沉重的代价。

　　由于人民币升息与

人民币升值速度是负相关关系，显然提高利率与汇率改革大方向是相反的，将加剧流动性过剩，央行数量调控负荷和难度加大，随着流动性过剩水平继续放大，市场平均利率水平最终会再度下行，使加息失去应有的作用和意义。

　　人民币加息使市场利率提高，受此影响

人民币汇率兑美元中间价近日大幅度上升，再次刷新升值新高，连续三周数量招标，遏制央行票据利率功亏一篑，近日央行票据利率也大幅上升，市场担心货币市场利率引发一波涨升浪潮，为此，财政部给债市减压，推迟今年13期国债发行时间至月底。

　　而美元虽暂停加息，仍不排除继续加息的可能，但不管再加息与否，美元已经进入强弩之末阶段，由此人民币加息空间因而变小，也与美元利差收窄，甚至炒作人民币热钱的套利空间即将被打开，加息无疑是鼓励本应汇出的资本，滞留国内发挥“余热”，尤其进入我国的短期套利资本，包括过去流出的灰色资本，通过种种合法渠道，如贸易信贷、投资收益、侨汇、经常转移、股东借款、捐赠等方式流入国内。与此同时，外来资本蜂拥而入，变本加厉，将进一步刺激热钱流入速度加快和流入量加大，押注人民币和人民币资产。近日多家国际金融机构发表研究报告表示：人民币加息有助加速人民币升值步伐，势必造成人民币升值压力有增无减。可见流动性充裕的源头外汇占款将增大，流动性过剩越演越烈，银行体系内的流动性过剩趋于加剧，对扭转资金泛滥适得其反，形成股市、债市、期货等虚拟经济市场所需资金越来越多，实体经济也会带来另类投资和投机热潮，再为什么加息“利空”出台，反而催涨资本品(股市、债市、

房地产市场)价格，就是资金过剩助推资产价格上涨的根本因素。

　　据光大证券首席经济学家高善文估算：加息0.27个百分点相当于人民币升值3%，减少投资约五个百分点，与其如此，还不如直接让人民币升值3%，既可降低市场流动性，又可以降低人民币升值压力，可谓一举两得。

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