岑科：人民币升值不能贸然开闸放水

　　

新浪专栏作者岑科。(新浪财经资料图片) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　岑科，1975年出生于贵州，1996年毕业于中央民族大学经济系。2002年～2003年写作出版《当代中国经济学家学术评传：茅于轼》；2005年与茅于轼先生共同编写出版《大家的经济学》，以通俗语言及案例讲述经济学原理。现为《新青年·权衡》杂志编辑。

　　8月21日-8月27日，新浪财经把一周的时间留给岑科。----编者按

不能贸然开闸放水     8月25日  星期五

　　文/岑科

　　——人民币升值的来龙去脉之五

　　前面说过，外汇市场像一个水池。就美元来说，有两个管道流入美元：一个管道的美元是来购买中国商品，另一个管道的美元是来购买中国的生产要素(即投资中国)；另一方面，有两个管道流出美元：一个管道用于购买美国商品，另一个管道用于购买美国生产要素(即投资美国)。在这个水池里，如果一段时期内美元的流入大于流出，则美元贬值(人民币升值)；反之美元升值(人民币贬值)。

　　很多人认为，

人民币汇率不能反映真正的供求关系，因为外汇“水池”的出水口，即人民币兑换美元的渠道并不畅通。由于外汇管制，中国的企业和个人不能自由地兑换和持有美元，可能掩盖市场对美元的真正需求。因此，在美元流入不断增加，人民币升值压力不断加大的情况下，扩大企业和个人兑换和持有美元的自由，或许可以减轻这种压力。

　　正是出于这种考虑，2004年之后，央行推出了一系列放松外汇管制的政策，如减少强制结汇、提高企业可保留的外汇比例、提高居民换汇额度等；并破天荒地针对资本账户采取了“减压”措施，以各种方式鼓励境内企业和机构对海外投资；还扩大参与银行间外汇市场交易的企业范围，给银行提供了更多的持汇空间，等等。

　　应该说，这些放松外汇与资本管制的尝试是值得肯定的，因为它们符合市场化改革的方向，有助于建立一个资本自由流动、高效配置资源的外汇市场。但是，如果决策者想把这些政策作为化解人民币升值压力、并促进汇率制度改革的首选方案的话，就大错特错了。

　　首先，人民币升值的趋势是由中国经济的发展阶段决定的。前面说过，只要中国是发展中国家，只要中国的经济实力还想增强，只要中国的人民生活水平还想提高，人民币就一定会升值。这个趋势不会因为放松外汇管制而改变。放松外汇管制可能会在某种情况下减轻人民币升值的压力，但不会改变人民币升值的根本趋势。

　　其次，就汇率改革的次序来说，把放松外汇管制置于调整汇率水平之前是极其危险的。原因在于，汇率的扭曲不仅与外汇管制有关，更主要与商品和投资的流向有关。而资金自由流动就象一把双刃剑，它既可以提高资源配置效率，又可能被投机者利用。在这里，如果不首先纠正被扭曲的汇率，而首先放松外汇管制的话，相当于自己的缺陷还没有修补，就给了对手一把锋利的尖刀，后果可想而知。

　　东南亚金融危机的教训就在于：一方面，允许资本自由流动，另一方面，人为地压制汇率，导致市场扭曲，结果就是投机者利用资本流动来攻击——或者说纠正被扭曲的市场。当前的人民币汇率也是如此，在实行汇率远远低于均衡汇率的时候，放松外汇管制，只能为投机资金的进出增加方便。虽然投机本身不是坏事，有助于恢复市场均衡，但无论如何，避免震荡是我们要追求的目标。

　　所以，正确的做法是，首先调整人民币的汇率水平，使其尽量接近由投资和贸易决定的均衡水平。这要求央行立即停止买入外汇储备，逐步提高汇率，并在提高汇率的过程中减持外汇储备。当外汇储备减至一定程度，央行就要彻底停止对外汇的买卖，转而根据外汇的实际供求状况不断调整汇率水平。这一过程也许要持续若干年。在若干年内，需要不断完善外汇市场，逐渐放松外汇管制，直到最后，允许外汇自由兑换，实现真正的弹性汇率。

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