央行加息或增强汇率弹性

　　多少有些意料之外、终究还在情理之中。中国人民银行8月18日宣布，从次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。中国央行再次决定加息，成为整个周末全球金融界的焦点话题，基于并未消退的人民币升值预期，此次加息可能将增强人民币汇率弹性。

　　这是不久前两次调整银行存款准备金率后，央行在今年采取的又一重要货币调节政策。如果再加上一系列常规的公开市场操作、发行票据回笼资金等手段，央行显然非常关注过高的货币流动性。如果GDP增速不减，通过持续加息，适当控制固定资产投资和货币信贷增长规模，自然是势在必行。

　　显然，加息的核心指向，是目前信贷规模的高速扩张和货币流动性的泛滥势头。不过，这些货币政策难题，其症结却相当复杂。持续内需不旺，使居民消费无法成为推进经济增长的主角；各地依靠规模投资驱动GDP增长的动力依然强劲；商业银行仍依赖信贷扩张来增加业务和利润。要消除这些因素，显然不是货币政策力所能及。

　　此外，中国外汇储备持续猛增，不仅强化了商业银行的流动性，更增加了人民币进一步升值的压力。持续巨量的外贸顺差、各种渠道涌入的境外热钱，已经成为中国外汇储备跃居全球首位的两大推动力。而要减少外贸顺差，最简单的办法似乎是人民币进一步升值，但这种升值预期，恰恰成为境外热钱加速流入中国的最佳理由。

　　从全局看，央行货币供应量增长，最主要的原因在于外汇储备攀升，由此带来巨量外汇占款。同时，中国居民用汇和企业对外投资增长，远低于同期外汇储备的增加，央行不得不继续扩大货币供应量，客观上增加了商业银行的流行性，也促使货币信贷规模持续上升。那么，如何有效控制外汇储备过快增长，就成为中国央行破解诸多货币政策难题的一个关键点。

　　由于中国货币政策的传导机制并不完全顺畅，因此我们难以预期，此次加息对规模投资和货币信贷扩张产生立竿见影的遏制效应。在持续至今的宏观调控中，针对部分地区和行业投资过热，中央实际上在采取一系列行政措施强行降温。当然，作为中央加强宏观调控的一个政策组成部分，央行自然也需要通过加息，继续强化适当从紧的货币政策取向。

　　央行下一步将采取什么货币政策措施，从根本上看取决于宏观调控的成效。不过由于上半年

中国经济已呈过热趋势，短期内迅速降温的可能性也不大，特别是处于欧美等国率先开始的加息热潮中，不排除中国央行继续适当加息或提高银行存款准备金率的可能。

　　这样的货币政策趋向，虽然并不是专门针对货币市场和资本市场，但客观上对于增强人民币的汇率弹性，则可能产生一定的积极影响。摩根大通等海外金融机构比较一致地认为，中国央行加息后，人民币与美元的利率差有所收窄，这是否有助于收紧货币市场仍需观察，但很可能增加人民币的升值压力，央行很可能在年底前再次加息或上调银行存款准备金率。

　　如果上述分析能够成立，表现在

人民币汇率变动上，则是汇率弹性进一步增加。也许在较短时间里，可能是

人民币升值幅度加大；但在更长时间里，则是人民币汇率涨跌空间进一步扩大。这正是央行去年汇改的一个重要目的，即让人民币汇率尽量随市场供需进行必要浮动，通过扩大汇率弹性，让人民币更准确地反映中国经济发展变化，更好地代表中国走向世界。

　　在当前有管理的浮动汇率制度下，适当增加人民币汇率弹性，并不等于将人民币简单升值，而是加大其波动区间，提高其不确定性。一旦人民币汇率变动的不确定增加，押宝人民币升值的境外热钱，就有可能减缓流入中国；同时这也将适当增加中国对外贸易的结算风险，有利于适当减少贸易总量和外贸顺差，最终使外汇储备增长势头有所减缓。

　　只要外汇占款增长得到一定遏制，央行就可以更好地控制货币供应量。如果再和加息、提高银行存款准备金率等紧缩手段，以及中央的行政措施相结合，则可能对规模投资和货币信贷扩张有所遏制。

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