金融稳定至关重要

　　特约评论员 那复祺

　　笔者认为，从经济的角度探讨中国利率是否应该提升的讨论已经很多了，但是从金融的角度探讨则还不够。

　　很多专家在评价人民币是否要升值或利率是否要提高时，都忽略了对金融稳定和信用利差方面的讨论。

　　中国金融市场需要转型，这是正确的。但更重要的是，这种转型必须是稳定的。

　　稳定是人们首先要记住的准则。

　　今天本专栏开始讨论一个关于中国将来的利率基准体系的话题。这个话题可能技术性很强并且很复杂。但它与今后的发展紧密相关。

　　今天本专栏的一个目的就是告诉大家：金融稳定是至关重要的。

　　借贷和债券系统是一个快速成长经济体的基本要素。这些市场根据某个基准来定价。

　　那么，如何为公司债券定价呢？私有企业借钱的利率多高才合适呢？

　　政府债券和贷款的定价比较容易。中国央行负责国家的货币政策，利率水平在他们的掌控之下。

　　但私人企业就不同了，因为私人企业是私人所有，所以他们可能会拖欠或不还款。当政府设定了基准利率，银行系统就要决定对私人企业提高多少利率放贷，因为这中间会出现新的风险，所以利率就需要高一点。

　　这个高出的部分就叫信用利差，它以高出基准利率多少的方式来计算。

　　我们来比较一下中国的三条收益率曲线。

　　最低的是国债的收益率曲线，中间的是政策性银行和央行票据的收益率曲线。在这两条曲线之间有70~80个基点的利差。政策性银行要支付更高的利率，这主要是因为这些债券是要交税的。

　　最后，在这两条曲线上面还有一条收益率曲线，这是对中国非常重要的一条收益率曲线(我们将会在本周随后的专栏中继续讨论它)，这就是银行承兑汇票的收益率曲线。该曲线和中间那条收益率曲线间的利差大约为120个基点。

　　这是中国的公司为了借钱所需支付的额外利率的平均值。它代表了信用利差。

　　保持这一利差最小化和稳定是极为重要的。为了实现这点，人们必须保证金融稳定。

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