邵昌平：中国的投资过热对利率敏感吗

　　撰稿／邵昌平

　　据报道，央行货币政策可能利率、汇率、准备金率“三箭齐发”遏制固定资产投资过快增长。这些措施不能说不必要，但效果如何却很值得商榷。笔者认为，问题的关键还是中国经济仍然没有走出依赖投资拉动的模式，投资对利率、消费不敏感。

　　数据显示，5月份，中国居民消费价格总水平比去年同月上涨1.4%。有专家指出：居民消费价格(CPI)不可能大幅上涨，仍将低位徘徊，预计今年全年涨幅在2%以下，最高不会超过2.2%。在扩大消费举步维艰的情况下投资增长依然过快，显然是违背一般市场规律的。

　　央行加息已经不是第一次了，

汇率升值进度也稳中趋快，特别是在国外主要中央银行已不再作为常规性的货币政策调控工具的存款准备金率，央行也不是第一次提高了，但是效果仍不明显。再下“猛药”也未必对症。是不是可以换个思路考虑一下，中国的投资过热对利率敏感吗？

　　在市场经济下，投资受收益的约束。加息既增加投资成本，又抑制消费，减少投资收益，自然能减缓经济过热。而中国经济现在工资收入增长低于经济增长，居民消费价格总水平低于GDP的增长，并不是典型的经济过热，而只是投资过热。

　　央行的货币政策对抑制投资增长过快效果不明显，只能说明投资对利率、汇率、准备金率不敏感。甚至有些投资可能根本就不是靠最终消费实现收益为动机的。在投资过程中的设租、寻租、层层扒皮、层层转包，已经使很多人获得了经济收益或政绩收益。也就是说：投资是以投资本身为动机的，而不是以收益为动机的。这包括反映在银行系统放贷意愿本身，未受央行加息的明显约束上。

　　更明显的例子就是，一边是房地产的空置率居高不下，一边是今年前5个月，全国房地产开发企业完成投资5658亿元，同比增长21.8%。加息等因素的投资成本增加也无法与上涨的

房价相比。中国的房地产是一个对利率不敏感，对最终消费不敏感的投资过热典型。

　　央行在下猛药的同时也应该更深层次地分析一下，中国的投资过热对利率敏感吗？

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