伯南克选择了弱美元

　　本报评论员 唐学鹏

　　尽管遭到很多无知的质疑，但美联储主席伯南克8月8日停止加息的做法是对的。因为，一是以色列和真主党的冲突将导致了石油价格居高不下，还有天灾飓风的影响。二是，近日英国政府公布了基地恐怖分子袭击受挫的消息。但美国股市反应平静。一种代表性说法是美国投资者已经对恐怖袭击威胁习以为常了。但实际上是，伯南克暂时性地放弃对“通胀的管制”(因为美国已经放缓的经济)，改变为对通缩的警惕。这个举动振奋了投资者，并部分抵消了盟友英国所遭遇的恐怖主义经济冲击波，才使得股市保持平淡的神色。伯南克正在赢得属于他自己的主席声誉。

　　目前美国经济和伯南克的货币哲学都处于一个非常微妙的转变期。华尔街众多经济学家给出的意见是：尽管美国的GDP增长虽然还算平稳，但是有衰减的迹象，在未来12个月内，很可能处于2.6%-2.8%之间，要大大低于过去几年3.2%的GDP增幅。同时CPI指数会有很强劲的上升，美国6月份消费者价格指数上升了4.3%。通货膨胀的危险在汇聚。同时，由于最近欧洲央行加息，同时日本也破天荒地改变了维持6年之久的零利率政策，按照一般的观点，周边加息会减弱全世界投资者对美元资产(比如美国国债)的吸引力。如果美国真的想坚持

财政部长保尔森所恪守的强势美元政策的话，那么伯南克应该加息，况且，伯南克又是“通货膨胀目标制”的布道者。

　　微妙就在于，另一种相反的哲学在异常坚韧地生长。可以这样理解，未来几年毫无疑问将是一个世界性利率提升的时期，同时，各大主要经济体的

汇率的波动将是眼花缭乱。日本和欧洲提升利率其实已经部分抵消了美国提高利率的效应，因为美国提高利率的行为并不能多吸引资本流入。

　　当然，由于美国储蓄率非常低，导致存在巨大的资金缺口(主要是美国本身储蓄和投资之间的庞大缺口)。美国一直依靠世界其他国家的资金流入来改善本国的赤字，这也是强势利率和强势美元之间的内在驱动。当美联储放弃加息，那么伯南克的真实意图是否浮出水面：他的内心更青睐于弱势美元，因为弱势美元会带来更多的出口。美国开始学习相反的路径：过去是用国外的资金流来弥补金融不平衡，现在则是希望用出口带来的贸易流来弥补内在的不平衡。

　　前任美联储主席格林斯潘就说过，如果强势美元是一个长期规划，其中出现一些美元弱势的阶段，并不意味着对美国是不利的，美国是失信的。如果这启发了伯南克的话，那么更重要的是，格林斯潘认为通胀是非常难以预测的，他怀疑过去的预测手段和模式是“相当过时”的。比如说，Benjamin Friedman最近就表示，格林斯潘在早期也是一个货币数量论者，但他发现，一直发放庞大的货币竟然没有在随后几年时间内引发任何CPI上升。这让他成为一个新观念的直觉捍卫者，于是在失业率不断下降的情况下，传统智慧认为需要提高利率控制经济过热，而他对此不予理睬。他认为造成这个奇特的转换是因为，美国生产率提高的速度是非常快的，另外中国等新兴国家的崛起和便宜货的大量涌入抵消了美国的通胀。

　　James Stock和Mark Watson也证实了格林斯潘关于“通胀是非常难以预测的，过去的预测手段和模式相当过时”的判断。是否一直将预测通胀作为头等大事的伯南克，内心正在和格林斯潘的直觉发生共鸣？注重和华尔街保持信息透明和沟通频繁的伯南克最近表示，应该将“进口的食品价格和进口

石油价格”从通货膨胀的因素中暂时“排除出去”，这两者都没有反映其真实的价值，一个偏低一个偏高。在这两项出局之后，他的通胀控制目标是1%-2%。这能否看作是伯南克货币哲学的一个审时度势的让步呢？另外，伯南克认为，美国工人工资的停滞和就业岗位的零增长意味着很多职业机会转移到低成本国家，这使运用刺激性的货币政策也不能创造太多的工作机会。他暗示，美国应该增加其出口，因为只有更多的出口才能创造就业。而鼓动出口的先决条件是，让美元贬值。

　　简单说，倾向于弱势美元，并且“软化”通胀目标制，这也许是伯南克新的思考重点。那么对中国来说，如果世界处于一个弱美元阶段，中国又将面临着很大的汇率上扬的压力。中国不仅要尽快调整自己的外汇资产结构，还需做好面对世界汇率体系混乱的准备，中国对美元肯定要继续升值，但人民币对同样不断升值的欧元和日元将会怎样？

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