高一波：2006年上半年金融市场分析

　　-　高一波

　　股票市场交易活跃，指数明显回升

　　股票市场交易活跃。受国民经济增长较快、股权分置改革取得重大进展、券商治理工作进展顺利和市场融资功能恢复等因素影响，2006年上半年，股票市场交易活跃，沪、深股市累计成交3.81万亿元，同比增加2.38万亿元；日均成交328亿元，是上年同期的2.7倍。其中A股累计成交3.75万亿元，同比增加2.36万亿元，日均成交323亿元，是上年同期的2.7倍(见表1)。这主要是由于第二季度交易量明显增加所致。第二季度日均成交478亿元，比第一季度日均成交增加278亿元。

　　股指创2004年5月份以来新高。6月末，上证综指和深证综指分别收盘于1672点和 433点，比上年末分别上升511点和154点，涨幅分别为44%和55.2%。上半年上证综指和深证综指最高升至6月份的1696点和438点，是2004年5月份以来的最高点(见图1)。6月末证券公司客户保证金为3769亿元，同比增长107.3%。国民经济的持续快速发展和股权分置改革的稳步推进，为股票市场的繁荣发展奠定了良好基础。

　　股票融资同比多增。上半年，企业在股票市场上累计筹资1441.7亿元，同比增加533.7亿元，增长58.8%(见表2)。上半年股票融资增加较多主要是由于H股筹资多增。6月份，中国银行相继在香港和内地股票市场发行上市，A股筹资200亿元，H股筹资867亿港元(折合111亿美元)。

　　流通市值创2001年7月份以来新高，股权分置改革工作取得重大进展。截至6月末，沪、深两市共有上市公司1375家，比上年末减少6家，下降0 .4%；上市总股本7367亿股，其中流通股本2892亿股，流通股本占全部股本的比重为39.3%，占比比上年同期上升6.4个百分点。6月末沪、深两市总值达 44201亿元，流通市值16749亿元，比上年末分别增长36.3%和57.6% 。由于股票市场行情上涨，流通市值创2001年7月份以来新高。

　　债券市场规模明显扩大，市场运行机制进一步完善

　　债券发行增加。上半年，债券市场累计发行各类债券(不含央行票据)9959亿元，同比增加3246亿元，增长48.4%(见表3)，主要是国债、企业债和政策性金融债发行较多。其中国债发行4260亿元，同比增长34.6%；企业债(一年期以上)发行508亿元，是上年同期的2.9倍；企业短期融资券发行1447亿元；政策性金融债发行3462亿元，同比增长82.2%；发行银行普通债150亿元；证券公司长期债15亿元；国家开发银行资产支持证券57亿元，市场建设进一步增强。

　　债券发行利率走高。受央行公开市场操作力度加大、市场利率预期上升等因素影响，第二季度债券发行利率逐渐上升，但仍低于2005年水平。5月份发行的七年期记账式国债第6期利率为2.62%，比2月份发行的七年期记账式国债第1期利率高0.11个百分点，比 2005年11月份发行的记账式国债第13期利率低0.39个百分点；6月份发行的三年期农发行固定利率债券第7期利率3.05%，比4月份发行的三年期农发行固定利率债券第3期利率高0.45个百分点。

　　国内非金融部门企业债和股票融资比重上升

　　上半年，国内非金融机构部门(包括住户、企业和政府部门)以贷款(本外币合计)、股票(境内外市场可流通上市股票的筹资部分)、国债和企业债这四种方式新增融入的资金总计为25683亿元，同比多融资7594亿元，增长42% (见表4)。受企业债券特别是短期融资券继续快速发展影响，上半年企业债券融资明显增加较多，融资额同比多增加1272亿元。2006年国内股票市场恢复新股发行以来，股票融资步伐加快，6月份A股融资348亿元，超过2005年全年A股融资额，股票融资比重上升。

　　6月末，国内非金融机构部门贷款、股票、国债和企业债融资的比重为86.8∶5.6∶ 1.4∶6.1，企业债券融资比重上升明显。

　　银行间市场交易活跃，市场利率逐渐回升

　　银行间市场交易活跃。上半年累计成交16.45万亿元，同比多成交6.55万亿元；日均成交1348亿元，同比增长66.1%，增加较多(见表5)。其中主要是受市场利率水平较低，金融机构流动性充足等因素影响，现券和回购交易十分活跃，同比分别增长1.1 倍和57%，其中现券6月份成交1.09万亿元，3月份质押式回购成交2.38万亿元，分别创历史新高。从期限看，由于预期市场利率上升，金融机构资金运用短期化趋势较明显，上半年质押式回购交易中隔夜品种占比比七天品种高6.6个百分点。

　　上半年，交易所国债累计成交6715亿元，日均成交同比减少56.2%。其中，现券累计成交984亿元，日均成交同比减少28.6%；回购累计成交5731亿元，日均成交同比减少58.9%。

　　市场利率逐渐回升。2月份以来，市场利率呈现逐渐回升的走势(见图2)。6月份质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率分别为1.87%和2.08%，是2005年3月份超额准备金存款利率下调以来的最高水平，比2006年较低点的2月份分别上升0.52个和 0.5个百分点，比上年同期分别上升0.77个和0.62个百分点。央行加大公开市场操作力度、金融机构贷款发放较多、股票市场新股发行、法定存款准备金率上调等是造成6 月份市场利率走高的主要因素。

　　国有商业银行仍然是最主要的资金净融出部门，证券及基金公司净融入资金大幅增加。从资金融出、融入情况看(见表6), 上半年国有商业银行是最主要的资金净融出部门，净融出资金明显增加较多，同比增长39.1%；资金需求方(即净融入资金部门)按从多到少依次为其他商业银行、其他金融机构、证券及基金公司、保险公司和外资金融机构，净融入资金所占市场份额分别为28%、24.6%、23.6%、13.7%和10.1%。其中其他商业银行净融入资金所占市场份额同比下降12.5个百分点，证券及基金公司净融入资金所占市场份额同比上升7.8个百分点，保险公司净融入资金所占市场份额同比上升5.2个百分点，资金需求较大。

　　银行间外汇市场“货币对”交易较为活跃，

　　上半年银行间市场八种“货币对”累计成交折合373亿美元，成交品种主要为美元/港币、美元/日元和欧元/美元，以上三对成交量占全部成交量的比重为83.6%，交易较为活跃。

　　2006年5月中旬以来，人民币汇价出现小幅升值的趋势。2006年5月一个交易日美元兑人民币汇率的日最大波幅为168个基本点，是汇改以来日波幅最大的，人民币汇率的灵活性增强。6月末1美元兑人民币中间价为7.9956，比汇改第一天升值1.41%，比2006 年年初升值0.92%，比5月末升值0.29%。6月份人民币对美元升值的幅度占汇改第一天以来升值幅度的20.3%，占2006年年初以来升值幅度的31%。另外，香港一年期 NDF市场上美元对人民币贴水的点数由年初的3500点左右缩小到3000点以内，对人民币未来汇率预期的平稳性持续增加。

　　保险业继续快速发展，资金运用进一步多元化

　　2006年上半年，保险业保费收入3080亿元，同比增长13.7%，继续稳步增长。上半年保险业累计赔款、给付642亿元，同比增长19.2%。6月末，保险公司的总资产达到1.73万亿元，比上年末增长13.3%，同比增长27.2%，继续保持较快的增长速度。

　　随着保险业投资渠道逐步扩大、债券市场快速发展和金融市场运行机制的不断完善，保险公司的资产结构明显多元化，除国债、证券投资基金外的其他投资，主要包括金融债券、企业债和股票投资等增加较多，占比明显上升，银行存款占比逐步下降(见表7)。6月末保险公司其他投资占总资产比重为32.7%，占比同比上升9%。-

　　作者单位：中国

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