钱多了怎么办(2)

　　流动性的盒子

　　不管争论怎样，皮球最终还是要踢到央行那里去。一个悬念是，流动性的盒子里会蹦出什么？

　　流动性从过剩到泛滥，原来只是国际投行一边倒高呼的人民币升值，现在得到了越来越多国内学者的响应。

　　最近，中国国际金融公司等国内主要投行的研究机构给客户的研究报告中，都提到了通过升值来解决一切矛盾的可能性。

　　近日披露的一份资料显示，去年5月人民币汇改前，政府机构曾组织了专门的研究小组，就人民币汇率升值对各经济指标的影响做了详细的测算。

　　这个研究小组的测算结果表明，人民币汇率升值5%是一个比较合理的水平，将使GDP减少0.17%、CPI下降1.18%、劳动力减少66.5万人、出口减少3.92%、进口增加0.56%、消费减少0.18%、资本形成减少0.33%。

　　但当时为了稳妥起见，只采用了最为保守的一次升值2%。这意味着

　　但简单的加速升值就真的能解决所有问题吗？

　　“美国国会说我们低估了27%。国外投行的预期更高，是30%-50%，那么人民币要升值多少才能阻止境外资本的流入呢？升值3%只能提起更高的预期。人民币低估不是产生问题的根源。人民币升值也不会解决任何问题。” 银河证券的首席经济学家左小蕾称。

　　“让人民币升值是本末倒置了。增加国内消费才是正道。用消费把流动性吸收掉。消费增加了也就是从根源上解决了储蓄过多的问题，也会解决流动性过剩。” 李扬认为。

　　在对流动性根源的争议中， 人民币汇率的低估到底是根源还是结果，人民币汇率到底是不是罪魁祸首？两派都认为是对方本末倒置。他们又互相作用，于是就纠缠在一起，形成了一个谜团。

　　即使所有的争论都理清楚了，央行显然也难以对症下药。因为按照三元悖论，货币政策独立性、汇率稳定和资本账户管制，央行在三个目标中只能取两个，从目前来看，汇率稳定在权衡中占了比较大的分量，就暂时顾不上货币政策的独立性。

　　升值派的主张不行，那么加息派呢？

　　“如果流动性过剩，经济学的常识是通过加息，两个都要加。贷款加息抑制投资过热，存款加息是为了防止资金流入房地产和股市，造成资产泡沫。”陶冬说，“但在外部看上去很奇怪的是，央行一直对加息缩手缩脚。”

　　“加息可能会影响到整个实体经济，况且目前中小企业不太会考虑贷款成本，只要能借到钱。但最重要的是要保证一定的利差。这和汇率的目标是冲突的，这是最重要的原因。”一位接近央行的研究人员称。

　　在“汇率压倒一切”的底线下，无论是汇率还是利率等市场手段都无法动用。

　　但央行是不可能无所作为的。

　　市场分析人士称，经济过热的趋势已经开始大于偏冷的趋势，货币政策整体上要从紧。但在短期内，货币政策只能用微调的方式，通过定向票据、调准备金率等手段来不断调整和对冲，吸收流动性或者限制流动性的使用。

　　但这种轻微的对冲似乎效果甚微，对冲小于投放，所以银行超额储备金率尽管有下降，但依然比较高，回收的力度不如放出去的力度。

　　这可能就是因为流动性造成的政策尴尬。

　　要解决流动性，从根本上是要内外平衡，调整出口导向的政策，比如调减甚至取消出口退税，不要再盲目的招商引资。但无论是退税或是吸引外资，都会涉及到利益部门的协调问题，这也是目前很多政策在中国都不能贯彻下去的原因。

　　“我个人也认为汇率应该动，但谁都没底，不知道对出口甚至金融风险，会影响到什么程度，只能一步步来。指望汇率大动来调节失衡是不可能的，波幅要增大，但肯定是一个渐进的过程。”上述接近央行的研究人员称。

　　(相关报道见17、18版)

　　来源：经济观察报网

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