下一轮紧缩政策走向加息不如升值吗

　　本报记者 吴慧 发自北京

　　GDP、外贸盈余和信贷数据公布以来，市场一直在等待央行的紧缩政策。股市债市均严阵以待。上周五下午6点，央行宣布，再次上调存款准备金率0.5个百分点。

　　晚上7点，摩根大通中国研究部主管龚方雄的评论发至记者邮箱：“这在意料之中，在上调生效的8月15日前不会再有紧缩政策出台。”9点之后，德意志银行首席经济学家马骏的评论发至：“这令市场惊讶，包括我们在内的许多分析师都预计近期将加息。”甚至有市场人士认为，这是央行在有意避开市场预期。

　　经济学家们大多认为，上调存款准备金率将和加息同样起到放缓信贷增长的目的。马骏认为，上调存款准备金率的直接影响对

商业银行来说是最显著的，尤其是对中小银行来说，这将直接减少其放贷的流动性，同时将推进银行间利率。瑞士信贷亚太首席经济学家陶冬撰文分析，“是改变‘重

汇率、轻利率’政策思维的时候了。”他认为央行通过大规模扩大基础货币发行来拉低利率，为汇率保驾护航，所付出的代价是国内资金流动性的失控。

　　马骏认为，按照快速增长的外贸收支盈余和汹涌的固定资产投资增长，要达到央行年底信贷增长的目标，进一步的货币和行政紧缩将是必要的。他甚至预计，年内将有两次以上的加息，行政调控手段将包括严控土地供应量和项目审批，以及一系列的降温措施。

　　“组合拳”是龚方雄一贯的观点。他期待，在未来几个月中将有更多紧缩性措施实施。可能的措施包括强化调控、定向央行票据、提高存款准备金率、提升存贷款利息、增大人民币每日交易波幅，或者是以上措施的“组合拳”。他也认为，加息势在必行。他预计年底贷款利率将增至6.3%，即加息0.45个百分点；同时，在第三季度末，存贷款利息将同时增加0.25个百分点。

　　但龚方雄同时指出，阻止流动性过剩导致的经济过热的最有效政策工具，即是在年底将

人民币升值到7.5。

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　　历次存款准备金率调整

　　●1985年：为克服法定存款准备金率过高带来的不利影响，统一为10%。●1987年：为紧缩银根，抑制通货膨胀，从10%上调为12%。●1988年：为紧缩银根，抑制通货膨胀，进一步上调为13%。●1998年3月21日：存款准备金率从13%下调到8%。●1999年11月21日：由8%下调到6%。●2003年9月21日：由6%调高至7%。●2004年4月25日：实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。●2006年7月5日：上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

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