升级风险管理 推进渐进汇改

　　7月21日，是人民币汇率形成机制改革一周年。2005年的7月21日，中国人民银行发布公告宣布，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同时，将美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，这意味着人民币一次性升值2%。2006年7月20日，人民币兑美元汇率中间价为7.9918:1，较汇改时设定的8.11升值1.5%。

　　人民币升值幅度并不大。但这1.5%的涨幅，却包含着汇率改革的很多重大举措。在这一年里，中国央行推出了一系列措施，包括人民币做市商制度、外汇一级交易商、询价交易方式，等等。汇率机制的弹性在增加，每日汇率的浮动区间扩大，某些交易日接近千分之一点五，比较以往有所增加。而且，人民币兑美元呈现出有涨有跌的迹象，而不是一路升值。但是，美国等国家仍然在推促人民币升值，中国央行承受的压力有增无减；与此同时，央行还承受着巨额外汇储备带来的经济压力，外汇占款过高导致流动性过剩，它必须增发票据回收流动性，利息支出与日俱增。

　　目前的焦点是流动性过剩，很多专家建议央行加快

人民币升值步伐，以缓和信贷扩张。他们还认为，人民币浮动区间应该扩大。央行当然也想增加汇率弹性，并且为此做出了努力，但一个众所周知的原因阻碍了它的步伐，那就是波动幅度大可能带来汇率风险，使外贸企业遭受损失，进而损害中国经济。

　　央行对企业如何规避汇率风险非常重视，曾经进行了专门的调查。结果显示，企业基本适应新的

人民币汇率机制，证据是进出口继续增加。看来企业汇率避险能力提高了。

　　但央行对这个结果显然不能乐观，因为调查中也发现，企业避险工具使用规模偏小，避险能力有待加强，而商业银行相关金融服务也有待改进。

　　目前企业采用最多的汇率避险手段是贸易融资，但在被调查的样本企业中，也只有31%使用这种方式。这种避险方式，就是及时地将外汇兑换成人民币，提前锁定收汇金额，规避人民币汇率变动风险。这种手段的主要用途是解决流动资金问题，用于汇率避险则只能算是初级。目前还能够起到避险的作用，是因为人民币是单向升值，而且幅度不大。

　　一旦人民币较大幅度地双向变动，企业一味地将外汇及时兑换成人民币，如果遇到人民币贬值的情况，就会遭受损失。就是这种初级手段，也不是太多企业积极使用，因为费用较高(因为国内银行外汇结售汇头寸受到限制，持有的外汇比较少，不能及时、充足地为企业提供外汇资金，还需要向其他银行甚至是境外的银行借贷，费用自然居高不下)。

　　更为高级的避险手段是金融衍生工具，目前国内推出的衍生产品有远期结售汇和外汇掉期，期货和期权还没有成熟。根据调查，有28%的企业通过金融衍生产品规避汇率风险。企业使用金融衍生工具的意愿并不强烈，因为汇率变动幅度小，而且是单向升值，在这样的情况下，金融衍生产品的

性价比不高。而银行也不是积极地推动金融衍生产品市场的发展，因为它们难以找到对冲工具，规避自身的汇率风险，这又是因为国内银行外汇头寸受到限制，参与投机交易的行为也受到限制。

　　人民币衍生产品市场要获得长足发展，从而成为企业规避汇率风险的有效手段，还需要放宽结售汇管制，使得银行持有充足的外汇，并且允许它们适度进行投机交易。一年来，央行已经对银行、企业、个人放宽了结售汇的限制，但既然外汇储备仍然在持续增加，口子还可以开得更大一些。

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