关注政策出发基点 警惕国际投行言论

　　刘勘 华林证券研究所副所长

　　经济过热政策出发的基点

　　今年二季度GDP增长11.3%，上半年GDP增长10.9%，固定资产投资同比增长29.8%，CPI同比上涨1.3%，银行新增贷款2.18万亿，为全年2.5万亿的87%，说明上半年货币政策和宏观调控政策效果未达到控制目标，经济有些过热，尤其部分地区过热项目，接近三分之二都是地方政府通过直接引资和自筹资金，用行政手段推上去的项目，所以，必须采取中央宏观调控的行政手段为主、货币政策为辅的调控策略，下半年调控力度或将加大。

　　在

人民币升值尚未达到市场预期目标，大量外资外币涌入，造成流动性过剩“水浸”银行之势。存款规模大于贷款规模还在上升，由于受到央行贷款规模限制(还剩余13%额度)，下半年银行过剩资金，不可能再大规模流入实体经济领域，以免带来实体经济更热的局面，另外过剩资金走出去渠道有限，市场不够熟悉，而且遭到国际资本的封杀，如中航油、株冶、五矿事件屡屡发生，“水浸”银行过剩资金现在惟一能去的就是股市、期市、债市、汇市等虚拟金融市场，是降低流动性有效措施之一。与此同时，趁势做大虚拟金融市场，为今后发挥国民经济调节作用打下基础，可谓一举两得，可能是下半年政策出发的基点。

　　国库现金流入商业银行买回国债

　　在此背景下，《中央国库现金管理暂行办法》于2006年7月1日生效，在三季度正式启动，改变国库现金长期存于中央银行专设账户获取活期存款利息收入，操作方式主要为国库现金以定期存款方式存到商业银行账户或者买回国债，提高国库现金收益率。财政部准备率先拿出几百亿国库现金，进行市场化运作尝试。但是这几百亿国库现金流入商业银行，无异是一种发放货币行为，同时预示着今后将有万亿以上财政资金，作为基础货币陆续流入市场，在当前4至4.5倍乘数作用下派生货币，势必加剧流动性泛滥。

　　而已逐步陷入流动性过剩困境的商业银行，又正在面临着存款的不断积压，据央行统计资料显示：全部金融机构存贷比快速下降，由2003年的75%下降到2004年的74%、2005年的68%，2006年3月底为67.55%，现在又有国库现金的大量涌入，金融机构经营压力将越来越大。但国家要预防通货膨胀、经济过热，又要限制商业银行贷款，只能使银行存贷差越拉越大，金融风险被运积在商业银行体系内，在这种趋势和情况下，只能选择贷款加息，或者存款加息幅度小于贷款加息幅度的货币政策工具，提高使用资金的成本，一方面抑制经济过热，另一方面增大商业银行获利空间，维护国民经济核心金融机构银行的资产质量和稳定性，预防金融风险，是当前制定金融政策的重点。

　　国库现金流入商业银行考辨直接融资

　　与此同时顺势利导，把“水浸”银行的资金尤其来势凶猛的“热钱流”，通过低存款利率，疏导至各虚拟金融市场上去，使股市、汇市、期市、债市、货币等市场规模赶快做大，并积极发展基金、权证、融资融券、股指期货、创业板等其他金融衍生产品市场，迅速建立起多层次资本市场体系，提高中国虚拟金融市场对资金流的“蓄水”或“蓄洪”能力，再通过提高贷款利率和必要的宏观调控行政手段，增加资金使用成本，抑制实体经济过度投资、经济过热和通货膨胀。并以此改变实体经济发展过分依赖银行间接融资的局面，转向资本市场直接融资来发展实体经济，降低银行负债经营净额，增加银行中间业务的可能性。国库现金有计划地流入商业银行，也考辨着直接融资与间接融资比例转换的迹象。

　　据万得资讯最新统计，A股市场推出融资方案已达98家，预计融资规模超过1100亿人民币。此外今年非流通股份陆续转为流通股份，需要600多亿资金，年内还有工商银行发行A股，中国石油等回归A股市场，预示A股市场急需大量资金来承接，如果人民币存款加息，必然降低股市资金承接能力，拖慢股票市场发展速度和影响直接融资比例提升。

　　警惕国际投行的不负责言论

　　近日各大国际投行经济学家们，几乎达成共识，利用自身影响力来诱导舆论要求人民币存款加息，这很容易搅乱市场正常思维和判断能力。媒体、投资者、政策设计者和关心国家大事者必须保持清醒和独立。在这方面央行的表现还是比较令人满意的，让国库现金流入商业银行买回国债，以及疏通和加大虚拟金融市场渠道，可以说调控金融市场有关政策至今尚未出错牌，但国际投行却在房地产市场上得利了。

　　在当前国际资本围堵人民币和围猎人民币资产，人民币存款盲目加息，不但不能在短期内对过热经济起到预期调控作用，反而在

人民币汇率与存款利率双升效应下，引来更多过剩流动性资金涌入银行体系。资金走出国门渠道尚不够畅通，虚拟金融市场又在加息影响下，流入速度减缓，再加上社会保障机制尚未完善，人们储蓄意愿增强，很容易造成流动性过剩越演越烈，造成银行功能弱化或丧失，甚至金融危机。

　　人民币汇率在上升期间，人民币存款利率更加不能轻易上调，因为在流动性过剩的环境中，利率比汇率还要敏感，杠杆作用更大更明显，虚拟金融市场上只要风吹草动，立刻就宽幅振荡。近日股市受经济指标过高影响，又引出加息话题，股市、期市等虚拟经济都出现了不同程度的下跌。所以存款加息货币工具启用，首先应该考虑对虚拟经济影响力度如何，因为虚拟经济在国民经济中占有核心地位，又特别敏感，往往是牵一发而动全身，市场心态放大效应非常明显。其次才是考虑实体经济和消费经济的影响程度，目前出台货币政策和宏观控制政策，是不能本末倒置的。

　　(本文观点不代表本报立场）

　　来源：经济观察报网

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