痛击伯南克

　　伊桑·哈里森/文

　　本周三对美联储新任主席伯南克而言是漫长的一天。

　　美国东部时间8:30发布的CPI报告几乎必然会显示核心通胀超过“伯南克区间”继续攀高。伯南克认为，核心PCE平减指数的通胀目标是1%-2%年同比，而核心CPI指数的相应区间则要高零点几个百分点。

　　鉴于核心指数连续三个月表现强劲，该指数其实已经超出了上限。本月的年同比计算会有反向的“基数效应”：去年6月份核心指数上涨很小的0.05%将被去除，而加入今年6月应该会更高的数字。仅仅0.2%的数字就会让通胀从2.4%上涨到2.6%。

　　展望未来，通胀的计算仍然不容易。数据的两次四舍五入导致了月度数据呈现奇怪的离散走势。如果近期的0.29%和0.34%只是意外，而且核心数字回落到每月0.19%，那么核心指数突破区间将只是暂时现象。我们认为更有可能出现的情况是：

　　持续突破区间让美联储的可信度面临考验。

　　在过去的几年中，美联储一直在提出：投资者应该忽略高涨的总体数字，而去关注年同比核心数据仍然“在区间内”这样一个事实。鉴于通胀已经“超出了区间”，如果美联储已经让市场确信通胀可能会在未来出现回落，那么美联储只能令人信服地结束紧缩周期。如果核心指数继续上涨，那么这就会成为强行买卖。

　　CPI报告公布90分钟后，伯南克就将在汉弗莱-霍金斯(每半年一次的Humphrey Hawkins听证会)听证会上发言。他不仅要对最新的通胀数字做出反应，还要报告FOMC(美国联邦公开市场委员会)更新后的增长和通胀预测。

　　今年2月，美联储曾做出GDP增长呈趋势性和通胀位于“区间内”的预测。现在我们预期FOMC将承认增长可能会放缓到低于潜在值，而明年通胀则有可能会继续“超出区间”。

　　伯南克很可能将继续在发言中坚持紧缩取决于数据。

　　近几周的经济和金融消息一直喜忧参半。政策指示发布后，金融市场出现了大幅回升，但更近期则颇有震荡。自FOMC会议后，数据流一直变化无常。就业报告略微强劲，但两份采购经理人报告都呈现疲软，总体而言数据继续表明第二季度的GDP增长为3%左右。

　　总的来看，我们预期听证会会略微更多地关注通胀风险而非增长风险。如果听证会上的发言接近中性，因此市场出现大震荡，那我们也不会觉得奇怪。

　　痛击伯南克已经成为流行。所有一切都怪罪到这位新美联储主席身上，从通胀上扬和经济放缓，到股市调整和所谓国债市场的“可信度”贴水。近期的华尔街期刊对经济学家的调查显示：伯南克的利率决策得分为“A”，但与市场的交流却只有“C”。

　　IMF(国际

　　与“欧洲央行和日本央行最近做出的连贯的政策意图声明”相反，伯南克有“不断出尔反尔的倾向”。伯南克一开始表现得像鸽派(JEC听证会)，然后又转向鹰派(“不受欢迎的发展”的演讲)，之后又转向鸽派(6月份的FOMC会议记录)。

　　罗奇警告说：“第三次转向可能会对美联储的信誉造成严重的损害。”他认为，“正确方案”是在汉弗莱-霍金斯听证会上偏向紧缩，并“做出鹰派表现”。

　　这说明了对新主席的不可能实现的预期。

　　首先，其它央行在近期发布的信息中明确表态的理由是：数据流一直表现强硬，这些央行正将利率从异常低的水平上调——正如美联储一年前做的那样。相反，现在美国经济增长不均衡放缓、金融市场颇多动荡而且核心通胀突然上涨，美联储必须应对这些相互矛盾的信号。

　　其次，我们赞同美联储应该偏向紧缩，但这一点在政策指示中已经很明确：“额外紧缩的程度和时间”将“取决于前景的变化”。

　　最后的一点是，美联储要避免“第三次转向”——从目前所谓的鸽派态度立即转向持续的鹰派偏向，这一点在逻辑上是无法做到的。

　　其实沃克尔和格林斯潘在他们上任的第一年都曾面临严峻的环境。当沃克尔在1979年“拿走波趣酒杯”时，抗议者包围了美联储在华盛顿的大楼；而格林斯潘在1987年成为新主席时，他被很多人认为是伟大的沃克尔的糟糕继任者，而且面临一系列的金融危机。想想新上任的格林斯潘在脱口秀节目中犯的谈论通胀风险的错误，与之相比较，伯南克与CNBC财经频道女记者的谈话只能算是小失误。

　　伯南克正从自己的错误中学习经验，而且已经承诺只会使用“常规的正式的沟通渠道”。市场也将逐步习惯他更开放的讲话风格。同时我们将继续淡化市场的误解，而更注重基本面。正如美联储官员一直告诉我们的：要关注数据。

　　(本文作者系雷曼兄弟首席美国经济学家）

　　来源：经济观察报网

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