再度加息的合理性

　　中国社科院世经政所博士 张明

　　在全球各国央行的一片加息声中，中国央行未来的举措已经让人吊足了胃口，在二次宏观调控已经启动之际，最重要的经济变量——利率的调整再次成为万众瞩目的焦点。

　　三个指标的内在联系

　　从目前公布的中国宏观经济数据来看，中国宏观经济令人担忧的三个指标，一是固定资产投资在宏观调控下依然强劲，今年1到5月份城镇固定资产投资增长了30.3%；二是外汇储备持续累积，截至2006年3月底已经达到8751亿美元；第三个同时也最受关注的是，今年以来中国国内的信贷投放量居高不下，今年上半年银行新增贷款2.14万亿元，已经完成中央银行全年信贷投放目标2.5万亿元的86%。

　　可以看出，以上三个异常指标之间具有内在联系。首先是外汇储备的增长导致外汇占款的增长，外汇占款已经成为中央银行投放基础货币的主要方式；其次是银行手中过多的流动性形成了强烈的信贷投放冲动；最后是银行信贷政策的宽松造成了旺盛的固定资产投资需求。

　　要根治目前信贷投放量过高的问题，必须从外汇储备激增的源头上进行解决。这需要进行双管齐下的应对：一方面实施

人民币汇率升值，降低经常项目盈余带来的外汇储备增加；另一方面取消对FDI和外资企业的各种优惠措施，降低资本项目盈余带来的外汇储备增加。但是，前者更多地受到政治性因素的影响，而后者作为结构性政策，其调整必然耗费时日。因此，如果不能马上治本，中央银行也必须立即采取一些治标之策。

　　存、贷利率要联动

　　2006年迄今为止，中央银行为了解决流动性和信贷泛滥的问题，已经采取了多项措施，包括已经发行了49期央行票据、两期共2000亿元的定向票据、今年4月份基准贷款利率上调27个基点到5.85%、今年7月5日起存款准备金率上调0.5个百分点等等。

　　目前看来，中央银行再度提高基准贷款利率是比较合理的。

　　首先，当前美国联邦基金利率已经提高到5.25%，而且今年内还可能继续上调。联邦基金利率是银行隔夜拆借利率，而我国的贷款基准利率是金融机构一年期贷款利率，此外加上风险溢价等因素，我国基准贷款利率比联邦基金利率高出1个百分点是比较合理的。

　　其二，我国当前的银行贷款利率并未完全反映资金成本，虽然采用行政手段进行宏观调控的效果显著，但是随着市场经济体制改革的深入，我们应该越来越多地依靠市场手段来调控宏观经济。让贷款利率更加充分地反映资金成本，是利率市场化的必然要求。

　　其三，目前我国房地产市场的局部泡沫已经比较明显，通过逐渐上调贷款利率，提高房地产开发商的资金成本，可以起到逐步挤压房地产市场泡沫的作用，防止房地产市场突然崩盘。

　　其四，我们应该充分吸取日本泡沫经济的教训。导致日本泡沫经济的根源，在于日元大幅升值的同时，日本政府为了避免陷入通货紧缩而采取了超低利率的宽松货币政策，从而导致大量的资金进入

股票市场和房地产市场，从而形成了巨大的资产泡沫。在货币升值的同时维持中性货币政策，同时通过扩张性财政政策来启动内需，应该是中国政府在未来较长时间内采取的最稳健的政策组合。

　　必须指出的是，中国

商业银行的主要利润就来自存贷款利息差额。如果仅仅上调贷款利率，商业银行的盈利空间将进一步扩大，这必然导致商业银行更加旺盛的贷款冲动。所以，要更好地实现信贷调控的目标，人民币存款利率应该与贷款利率同时提高，甚至前者的上升幅度可以高于后者。

　　有人可能担心，中国的居民储蓄率本来就居高不下，如果提高存款利率，可能会进一步降低居民消费。这种担忧是没有根据的。中国的居民储蓄对存款利率并不敏感，事实上造成中国居民储蓄率过高的根本原因有二，一是收入分配差距过大导致农村居民的实际消费能力很低；二是社会福利、教育、医疗、住房等制度的改革扩大了人们对于未来收入和支出的不确定性，从而强化了谨慎性储蓄动机所致。

　　因此，中央银行再度加息在现阶段是最合理的举措。

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