维持存款低利率 不给热钱套利空间

　　维持存款低利率，年内人民币存款不宜加息，择机继续上调贷款利率。可降低储蓄率和银行存贷差，降低热钱转存人民币利息收益空间，可使央行在与热钱博弈中胜出

　　近期，每周发行对冲票据量400亿元至750亿元，国债、金融债、企业债、股票发行上市又抽走部分资金，除此之外，中行网下网上发行冻结资金分别为1281亿元和5489亿元，总计6770亿元，央行定向发行票据2000亿元，准备金上调冻结1500亿元，比往常冻结、抽走、 沉淀资金超过1万亿元。

　　可是

股票市场依然不受影响，呈现振荡攀升格局，说明市场资金面依然宽裕，抵消了调高准备金的效果，使这剂猛药失灵。由此看来，后市货币紧缩政策还要继续。

　　剑指投机热钱

　　美元基准利率调高至5.25%，一些国家央行也进行加息，以抽紧流动性，挤压泡沫，引发全球股市、大宗原材料期货和现货商品大幅度振荡。中国A股市场受到加息心理影响，前段时间沪综指从1693点快速下滑到1512点，现在收复失地。

　　各国通胀并不严重，未来加息幅度有限，故全球加息比较温和，使全球经济增长降温。这样，热钱涌入中国的态势可能暂时收敛，从而，减少人民币升值压力。目前人民币紧缩货币政策和宏观调控政策，有必要选好货币工具及调控节奏和幅度。

　　最近央行公告显示：居民人民币储蓄存款余额15.4万亿元，同比增长17.6%，比年初下降0.4个百分点，尤其5月份居民储蓄增加122亿元，同比少增638亿元，是2001年8月以来最小月增加额，说明国内居民储蓄存款增幅下降，但是商业银行存贷数量差，由去年底9.2万亿元，上升到今年3月底9.9万亿元，估计二季度突破10万亿元，存款增长幅度大于贷款增长幅度。

　　再看2004年和2005年毛储蓄率，中国分别为44%和46%，远大于周边国家，(毛储蓄率美国14%、英国15%、欧元21%、日本28%、整个亚洲发展中国家38%)，存款和毛储蓄率快速增长，显然是热钱涌入人民币所致。

　　近两年外汇储备增长幅度，从月均50亿美元发展到今年5月份300亿美元，今后月均外汇储备可能还要增长，涌入热钱转存人民币，致使国内流动性过剩，会出现通胀和实体经济过热苗头。如房地产市场，近两年国家一直在调控，效果不理想反而增长，其中虽有居民消费拉动作用，但不能忽视国际资本，他们一边说中国房地产泡沫要爆破，一边在我国中心城市，大肆购买高档房大型地产项目。

　　因此，出台宏观调控政策和货币政策组合拳时，在政策设计、制订及战略部署上，旗帜鲜明地以牙还牙，剑指投机人民币和人民币资产炒作的热钱，这才是对症下药。

　　美元隔夜拆借利率5.25%，国内隔夜拆借利率1.64%，存在3.61个百分点差距。人民币已破8，升值3.4%，美国和其他国家货币加息，客观上将投机资金从3%成本升至约3.5%，从人民币与美元隔夜拆借利率的利差看，人民币升值幅度小于投机资本3.5%成本，人民币与美元套利空间没有被打开，赌人民币升值的“热钱”就无法获得超额收益。

　　因此，投机资本一直妄图用人民币升值，汇率逼存款利率上升方式，打开套利空间获得超额收益。但中国货币政策不能因为表面上的通胀和实体经济过热苗头，出台错误的政策，正中热钱下怀。央行不能轻易改变货币政策方向，利率压汇率政策还要继续执行，这将是阻击投机性“热钱”流入和获得超额收益有效措施之一。

　　存款不能加息

　　目前，一年期定期存款利率为2.25%，扣除20%利息税后为1.8%，5月份CPI1.4%，则实际利率为0.4%，反映实际利率已从过去负利率转为正利率。继续保持名义和实际存款低利率，同时，央行票据利率、隔夜拆借利率、贴现和再贴现率等利率方向都不轻易上调，否则会引发股市、汇市、期市、债市等大幅度下挫。

　　如6月上旬美元加息预期增加，导致石油美元的中东地区各国股市，快速下跌从26%至59%不等，印度存款加息，致使当日股市跌停板，几天跌幅超过21%。如果人民币存款加息，沪综指就不是200点跌幅。投机性热钱就有了“英雄用武之地”，造成股市等虚拟金融市场宽幅振荡，轻者掠夺中国投资者财富，重者引发金融危机。

　　前车之鉴如日本，在20世纪80年代中后期日元升值，将日元名义存款利率压低，甚至到零利率，但于1989年5月，将再贴现率从2.5%上调至4.25%，突然调整货币政策方向，给日本股市带来宽幅振荡，并于当年底引爆金融危机，促使日本股市下跌63%，重创日本经济达十几年之久。

　　本币升值流动性过剩期间，存款利率动向是投机性资金最重要的信号，可谓牵一发而动全身。尤其当前加息潮中，保持人民币货币政策独立性非常重要，维持存款低利率，年内人民币存款不宜加息，适当择机继续上调贷款利率，是货币政策出发的基点。

　　这样一来，可降低储蓄率和银行存贷差加大的问题，降低热钱转存人民币利息收益空间，致使热钱资金成本和时间成本双亏损，这会使央行在与热钱博弈中胜出。

　　(作者为华林

证券研究所副所长，仅代表作者个人观点）

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