企业价值评估之困

　　李峰

　　网络既已成为互相指责和发难的自由场所，关于徐工机械的价值评估之争也似乎像脱缰野马，有失去理智之虞。

　　然而，这并非一场当局者迷、旁观者清的棋局。关于国有企业到底该如何进行价值 评估的问题再一次摆上了台面。

　　站在徐工机械这边，反复强调的事情就是：去年10月确定的，关于凯雷最后对徐工提出的最多约30亿人民币的收购价格，是一个综合考虑各种因素的最优结果。

　　他们告知外界的信息是，待三家律师事务所和四家会计师事务所的评估结束以后，基本上才确定了如今的价格。

　　徐工机械在评估中是否存 在国资被“贱卖”，向文波有两个核心观点:按照市值，徐工科技是一家上市公司，年销售额应该在35~40亿元左右，以目前大约5.4元/股的价格，法人股大概为3.3亿股，仅此部份，价值就达17.8亿元。

　　徐工方面认为，事实上当年徐工机械持有上市公司的

股票并非流通股，现在也没有进行股改。所以并不能按照目前的市值情况来估算徐工机械所持有的股份价值。而依旧应该按照国家规定的企业每股净资产来计算，而非市场股价。

　　在徐工看来，向文波所讲徐工80.5亿元的品牌价值(无形资产作价)，是某品牌研究机构测算出来的，其计算的公式，基本上是以徐工集团170亿元全部营业收入(不是徐工机械实际销售收入)为基础，预期未来5年的盈利折现。此评估是未对徐工进行情况调研，未与企业有任何沟通，甚至在不了解企业营业收入构成的情况下，形成的数据。

　　目前徐工集团的年净利润为2亿元。80亿元的品牌价值相当于徐工40年的净利润。

　　我们不难发现，目前在中国，价值评估这一领域好比初生襁褓，还远远没有发育成熟。而且是操着不同的商业语言，难以沟通。

　　目前在中国比较流行对资产进行评估的技术方法有三大类，即市场法、收益法和成本法。但不少专业人士表示，就这三种方式而言，并不能完全套用每种方式中固有的经济技术参数，需要根据实际情况调整使用。不同情况下，也需要采用不同的评估方式。

　　如市场法就既可以利用参照物的市场价值或价格估测评估对象的市场价值或价格，也可以利用参照物的成本与市价的关系，以及收益与市价的关系，分析估测评估对象的市场价值或价格。成本法也并非完全不可以采用市场价格和参照物。在复杂一点的情况下，也需要几种方法并用。

　　徐工机械采用的方式并非以企业的净资产为评估基础，而是采用的是目前国际上流行的折现法，即根据企业的盈利能力，把它未来5年企业赢利能力折现到当前的企业净现值。

　　这种方式对未来有更好的预期性。但这种方式目前在中国还未完全得到推广，也有一定的局限性。

　　摩根大通亚太区投资银行董事总经理孟亮就表示，就整体而言，国内大部分企业的经营方式，财务状况以及政府的监管体系都不是十分理想。以并购中的重要环节估值为例，“由于国内的并购案件较少，因此在估值中经常使用的可比交易等横向比较定价方法都不能使用，仅能依据未来现金流折现原理进行定价。国内企业一般都没有一个详细的长期发展计划，未来现金流很难估计，从而增加了定价的难度。”

　　在这种情况下，资产评估上，“没有最好的，只有更好的”。枉谈任何一种资产评估方式的优劣，都可能会漏洞百出，有得有失。

　　或许徐工机械转让一事，正好可作为未来资产评估中的一个典型案例。目前，对其转让价格的任何质疑博弈，都将推动中国资产评估方式更规范、更科学、更精准。

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