当前价格走势与未来趋势分析

　　报告方：中国人民银行研究局专题课题组

　　课题组负责人:唐 旭　焦瑾璞

　　执 笔:闫 伟 莫万贵 刘 斌 钱士春 王沛英等

　　目前价格水平回升趋势明显，居民消费价格指数(CPI)、工业品出厂价格(PPI)和原材料、燃动力购进价格同比涨幅都有所提高，流通环节生产资料价格和投资品价格环比逐月加速上涨，房屋价格环比继续上升，国际原油和有色金属价格在高位运行。

　　国内价格水平回升的主要原因有：(1)国际原油、有色金属等上游价格上涨带来的成本推动因素；(2)投资和出口加速增长等需求拉动因素；(3)金融机构贷款增长偏快。

　　未来推动我国价格水平向上的因素是高位运行的国际原油和有色金属价格，投资和出口需求旺盛，信贷投放偏快，资源性产品价格改革和企业成本上升。拉动我国未来价格水平向下的因素是部分消费品和生产资料的产能过剩，粮食价格具有下行的风险。

　　我们预测，按目前统计口径，2006年上半年我国GDP增长率为10.3%，CPI为1.3%；2006年全年GDP增长率为10.0%，CPI为1.7%左右。

　　当前价格形势评述

　　一、主要物价指标的变动态势

　　(一)CPI同比涨幅回升，服务价格逐月上升趋势明显

　　2月份以来，居民消费价格(CPI)月同比涨幅回升迹象明显，由2月份的0.9%回升至5月份的1.4%。其中非食品CP涨幅略有上升，5月份达到0.8%，比2月份提高了0.3个百分点；食品价格波动相对较大，同比涨幅在0.8%至1.9%之间。服务项目价格涨幅有逐月扩大的趋势，且一直高于消费品价格涨幅，5月份服务项目价格上涨2.2%，涨幅比消费品价格高1.0个百分点。

　　(二)工业品出厂价格同比涨幅略有回升

　　工业品出厂价格(PPI)同比涨幅出现回升。5月份，PPI同比上涨2.4%，涨幅比4月份提高0.5个百分点。分类别看，生产资料出厂价格是推动PPI回升的主要力量，同比涨幅为3.4%，比4月份提高了0.8个百分点；生活资料出厂价格继续保持小幅下降，同比下降0.4%，降幅与4月份相同。

　　(三)原材料、燃动力购进价格同比涨幅提高，有色金属价格涨幅持续扩大

　　从月同比涨幅看，原材料、燃动力购进价格同比涨幅略有回升，但分类价格走势差异较大。5月份原材料、燃动力购进价格同比上涨5.5%，涨幅比4月提高0.6个百分点。其中有色金属价格涨幅持续扩大，同比上涨35.3%，涨幅比1月份提高20.7个百分点；燃动力同比涨幅回落后趋稳，上涨11.8%，涨幅仍然较高。

　　(四)流通环节生产资料价格创新高，环比价格持续加速上升

　　今年年初以来，中国物流信息中心统计的流通环节生产资料价格环比涨幅逐月扩大，由1月份的0.1%扩大为5月份的2.9%，特别是4、5月份的环比价格均高于往年同期。5月份，中国物流信息中心统计的流通环节生产资料价格同比涨幅由负转为正，涨幅高达4.4%，目前定基比价格涨幅创下历史新高，比2002年12月上涨20.02%。

　　年初以来，除汽车和机电外，多数流通环节的生产资料价格上涨明显。有色金属、石油及制品的价格持续大幅攀升，5月份定基比价格指数分别达到204.32和145.31，均创下了历史新高。黑色金属价格自年初以来持续回升。原煤和建材价格近期有回升迹象。

　　二、主要资产价格走势

　　(一)房价涨幅总体趋稳，但城市间房价差异明显

　　2006年1-5月，全国70个大中城市房屋销售价格同比分别上涨5.5%、5.5%、5.4%、5.6%和5.8%，环比上涨分别为0.9%、0.7%、0.3%、0.4%和0.7%。

　　1.新建商品住房销售价格同比涨幅趋稳，二手住房价格涨幅略有上升，但住房价格的月环比涨幅仍然较高。2006年1-5月，新建商品住房销售价格同比上涨6.9%、6.2%、5.9%、6.4%和6.1%，在3月份达到低点后开始上升；二手房价格分别上涨5.3%、5.4%、6.7%、5.8%和6.7%。从月环比看，5月份，新建商品住房销售价格上涨0.8%，涨幅比上月高0.1个百分点；二手住房销售价格上涨0.8%，涨幅比上月低0.1个百分点。

　　2.各城市房屋销售价格涨幅走势差异较大。5月份，与去年同月比，新建商品住房销售价格涨幅超过9%的城市有5个：大连15.2%，深圳13.7%，呼和浩特11.4%，福州10.3%和北京9.0%；下降的城市有上海和锦州，降幅分别为6.2%和0.8%。与上月比，新建商品住房销售价格涨幅超过1%的有25个城市，其中涨幅较大的城市有：大连3.5%，厦门2.5%，福州2.3%，广州1.9%，北京1.5%，武汉1.1%和深圳1%等。

　　(二)股票价格强劲上涨，近期有所回调

　　2006年年初以来，股票价格强劲上升趋势明显，4月下旬开始加速上涨，6月6日上证指数收于1679.13点，较年初上涨44.62%。6月7日股指大幅回落，6月9日收于1551.38点。

　　(三)人民币远期汇价小幅下行，人民币升值预期进一步收敛

　　银行间外汇市场美元兑人民币汇价整体小幅下行。其中6个月期美元兑人民币远期汇率年初为7.998，最高为8.0135，最低为7.894，2006年6月6日为7.9055，较年初下降0.12%；1年期美元兑人民币汇率年初为7.820，最高为7.860，最低为7.749，最近汇率为7.804，较年初下降0.20%。美元兑人民币远期汇率缓步走低的原因主要是国际外汇市场美元不断走弱、外汇即期市场人民币汇率上升以及与境外NDF市场美元兑人民币远期汇率缓步下行。

　　(四)货币市场利率近期有所上升

　　人民币贷款利率调整后，货币市场利率出现回落并维持较为平稳的态势，5月中下旬起利率重新有所上升。年初拆借利率为1.5770，6月6日为1.8297，比年初上涨19.40%；质押式回购利率年初为1.4893，5月25日为1.7177，比年初上涨15.33%。

　　三、国际价格水平的基本概况

　　(一)出口价格继续上升，进口价格由降转升

　　4、5月份，我国出口价格同比上升，分别上涨1.9%、2.5%；5月份进口价格同比有降转升，同比上涨2.5%。3、4、5月份贸易条件指数分别为101.1、102.1和100.0。

　　(二)国际原油价格创历史新高，维持在高位运行

　　2006年3月份以来，国际原油价格再次持续攀升，WTI原油价格在5月2日收于74.61美元/桶，创下了历史新高，近期的WTI原油价格基本上维持在70元以上的高位，6月5日收于72.60美元/桶，比年初上涨了14.98%。

　　(三)国际有色金属价格大幅上涨

　　年初以来，大多数有色金属价格上涨幅度较大。6月5日，伦敦金属交易所的三个月连续的铝、铜、镍和锌的期货价格分别较年初分别上涨了13.0%、67.9%、51.8%和84.1%。

　　当前价格走势的成因分析

　　一、CPI回升的原因是上游成本推动和公共服务产品调价

　　(一)石油、有色金属、钢材等上游价格上涨对CPI成本推动作用显现

　　在世界原油供求紧张、国际地缘政治局势不稳定和国际投机资金炒作的共同作用下，国际原油价格持续上涨，同时推动了国内成品油价格上升①，增加了交通运输的成本，直接推动了CPI中的交通类价格同比涨幅持续扩大(表2)。在国内投资加速的带动下，国内钢材价格回升。国内钢材价格回升和国际有色金属价格大幅上涨，直接推动了居住类价格中建房及装修材料价格的上升，同时也极大地增加了空调、冰箱等家庭耐用消费品的生产成本，空调、冰箱等家电价格开始上涨，最终推动了家庭耐用消费品价格回升(5月份同比上涨0.1%)。

　　(二)公共服务产品价格调整是导致CPI回升的重要因素

　　2006年3至5月份，各地陆续进行电、水、管道燃气和出租车的调价，推动了CPI中的水电燃料价格和交通价格的上升。另外，上游价格上涨和人工成本的提高也间接推动了服务价格的上升。

　　(三)食品价格对CPI的拉动作用减弱

　　年初以来，食品价格对CPI的拉动作用有所减弱，1-5月份食品价格同比上涨1.9%，拉动CPI上涨0.64个百分点，比去年同期低1.01个百分点。受气候影响，鲜菜和鲜果上涨幅度较大，是拉动食品和CPI上涨的主要力量，1-5月份鲜菜和鲜果价格共同拉动CPI上涨1.1个百分点。肉禽及制品、蛋的供给增长过快，而禽流感降低了人们的对禽、蛋消费意愿，导致去年底以来肉禽及制品、蛋价格的大幅下降。1-5月份，肉禽及制品、蛋价格同比下降引起CPI下降0.67个百分点。

　　二、总需求加速增长和国际原油、有色金属价格上涨推动了生产资料价格回升

　　(一)总需求加速增长是生产资料价格回升的重要原因

　　1至5月份，总需求旺盛，且增长速度加快。城镇投资固定资产投资加速增长，增幅比去年同期提高了3.9个百分点，特别是房地产开发投资增长21.8%，加速增长的趋势明显。出口增长速度虽然与去年同期相比有所下降，但净出口持续扩大，比去年同期增加了168.2亿美元。社会消费品零售总额仍然维持在13%的较高速度增长，增速与去年同期相当。总需求的快速增长带动了工业生产加速(工业增加值增速高于去年同期0.7个百分点)，也推动了生产资料价格的上涨。在投资和出口快速增长的拉动下，黑色金属价格年初以来扭转了下跌的势头，开始持续上涨，建筑材料价格在5月份开始止跌回升，原煤价格维持在高位运行。

　　(二)国际石油、有色金属价格是推动国内生产资料价格上涨的主要力量

　　受世界资金流动性充裕、国际投机资金炒作、美元贬值预期、世界地缘政治不稳定和供求趋紧等因素的影响，国际原油和有色金属价格年初以来大幅上涨，由于我国原油和有色金属的对外依存度较高，国际原油和有色金属价格的上涨直接带动了国内石油产品和有色金属价格的上升，同时增加了企业的生产成本，间接推动了中游、下游生产资料价格的上升。

　　(三)部分生产资料的产能过剩在一定程度上缓解了价格上涨压力

　　当前钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、水泥、纺织等行业存在比较严重的产能过剩，在目前总需求快速增长的情况下，这些生产资料的产能过剩在一定程度上缓解了生产资料价格上涨的压力。煤、电、油、运的供求基本平衡，钢铁、建筑材料等重要生产资料价格平稳回升。

　　三、固定资产投资快速增长导致金融机构贷款增长偏快，形成价格上涨的压力

　　2006年以来,人民银行按照党中央、国务院的统一部署，继续实行稳健的货币政策，合理调控货币信贷总量，着力优化信贷结构，金融运行总体平稳。但当前快速的投资增长使得贷款需求旺盛，外贸顺差的持续扩大造成央行外汇占款增长较快；商业银行流动性较为充裕，在盈利压力下，增加贷款的动机较强。供求两方面的因素造成今年以来金融机构人民币贷款增加较多，货币信贷总量增长明显快于预期目标。5月末，广义货币M2余额为31.67万亿元，同比增长19.1%，增幅比上年同期高4.4个百分点。金融机构人民币贷款余额21.16万亿元，同比增长16%，比上年同期高3.6个百分点，是2005年以来最快增速。1-5月，人民币新增贷款累计增加1.78万亿元，同比多增7939亿元。资金流动性充裕、贷款增速偏快、货币市场利率低位运行形成了对生产资料价格、房地产等资产价格的上涨压力。

　　未来价格变动趋势预测

　　一、居民对物价的满意度下降，物价上涨预期大幅上升

　　中国人民银行2006年二季度对50个大、中、小城市进行的城镇储户问卷调查结果显示：有24.4%的居民认为"物价过高，难以接受"，较上季上升2.3个百分点。12.3%的居民认为"物价令人满意"，较上季降低0.7个百分点。居民对下一季度物价走势不乐观，37.4%的居民预期物价上升，较上季度及上年同期分别上升8.6和4.9个百分点。

　　二、影响未来价格变动的主要因素

　　(一)影响未来价格变动的国际因素

　　国际石油、有色金属价格的未来趋势及其对国内价格的影响。我国石油、有色金属供给的对外依存度很高，国际石油价格和有色金属价格未来持续在高位运行的可能性仍然较大，这会增加国内下游行业的生产成本，直接或间接的推动下游产品价格上涨，带来国内通货膨胀的压力。

　　(二)影响未来价格变动的国内因素

　　1. 影响未来价格水平向上的因素

　　(1)投资与出口的快速增长会带来未来价格上涨的压力

　　目前国内投资新开工项目、在建规模仍然较多。各地投资冲动依然很强，国家加强对闲置土地的清理可能会导致一些企业加快存量土地投资开发的速度。因此，投资增速偏快、出口较快增长、贸易顺差持续扩大的经济运行局面在短期内难以得到改变，工业生产还会保持较高的增速，对生产资料、投资品的需求会持续旺盛，未来生产资料价格仍然存在上涨压力。

　　(2)信贷投放偏快会形成未来价格上涨的压力

　　当前信贷投放偏快、货币市场利率低位运行的状况还没有根本改变，会形成了对生产资料价格、房地产等资产价格的上涨压力。

　　(3)资源性产品价格改革将继续推动未来价格水平上升

　　随着水、电、石油、天然气、煤炭和土地等资源性产品的价格改革的进一步推进，被"压低"的资源价格将恢复性上涨，公用事业产品价格会陆续上调，资源价格改革对PPI、CPI的拉动作用将进一步显现。

　　(4)企业成本增加将推动未来价格水平上升

　　按照转变经济增长方式的要求，国家将继续加大对企业环境保护、职工劳动保障、安全生产等方面的要求，因此，企业在治理污染、劳动保障、安全生产、职工工资等方面的成本会陆续增加。另外，资源价格改革和国际原油、有色金属价格上涨带来的生产资料价格的持续上升，增加了企业的生产成本。成本推动型的价格上涨在未来会显现出来。

　　2.影响未来价格水平向下的因素

　　(1)部分生产资料与消费品的产能过剩会带来价格下降的压力

　　我国大多数的生产资料供求基本平衡，但钢铁、水泥、电解铝、焦炭、汽车、铁合金等行业的产能过剩情况比较严重。产能过剩会带来过剩行业的产品价格下降压力。由于近年来我国消费品产能不断扩大，消费品供大于求的局面在短期内难以改变，消费品价格存在继续下降的风险。

　　(2) 行业调控政策对稳定价格有积极作用

　　国家发改委今年以来连续发布的对水泥、电解铝、铁合金、焦炭、煤炭、电石和纺织等行业调控政策措施，对抑制这些产能过剩行业的过度投资和稳定生产资料价格有积极作用。2006年5月29日，国务院办公厅转发了建设部等部门《关于调整住房供应结构稳定住房价格意见》，从建设规划、税收、信贷、土地、市场秩序等方面提出15条具体措施，这对调整住房供应结构、抑制住房价格的过快上涨具有积极意义。但稳定房价的效果如何，需要进一步观察。

　　(3)粮价有一定的下降风险，可能会成为CPI下行的因素

　　今年国家进一步加大促进农业发展的政策支持力度，夏粮丰收已成定局，粮食有望继续增产，而国内粮食需求基本稳定，因此今年粮食价格有小幅下降的风险，可能会对CPI有一定的下拉作用。

　　三、未来价格变动趋势预测

　　假设世界经济增长率为4.9%，我国财政支出增长率为15%，利率保持目前水平，我们利用模型对今年我国经济增长和CPI的变动趋势进行了预测。

　　(一)预计2006年上半年和全年GDP分别增长率为10.3%和10.0%

　　总体上看，未来我国GDP的增长率仍会保持高位水平。模型对2006年后三个季度GDP增长率的预测值分别为10.3%、9.9%和9.6%，2006年上半年和全年GDP增长率分别为10.3%和10.0%。

　　(二)预计2006年上半年和全年CPI增长率为1.3%和1.7%

　　未来物价将呈现小幅上涨的态势，增幅比较平稳。模型对2006年后三个季度CPI同比增长率的预测值分别为1.4%、2.0%和2.1%，2006年上半年和全年CPI增长率为1.3%和1.7%。

　　(本文为课题研究成果，仅为作者观点，不代表作者供职单位，部分内容和图表有删节。)

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