政府再下重手可能性降低

　　诸建芳/文

　　固定资产投资增长偏快、产能过剩和少数大城市房地产价格上涨过快，是当前经济运行中遇到的主要问题。为此，4月下旬以来，中央各部委出台了多项政策措施。根据目前投资增长态势，政府再下重手调控的可能性已经降低，对宏观调控的预期不应过分悲观。

　　投资增长有企稳迹象

　　投资增长幅度仍然较高，但增幅不再攀升，有企稳迹象。1-4月份，城镇固定资产投资18006亿元，比去年同期增长29.6%，增长幅度比一季度的29.8%略低。国家统计局没有公布单月的投资数据，但据我们推算，3月份城镇固定资产投资增长约为32%，4月份回落至30%以下，没有继续攀升(图1)。

　　国务院、发改委、央行等国家部委出台的调控措施多在4月下旬或5月份，其政策效应尚未在4月份数据中得到体现，会在以后月份中逐步显现，考虑到政策效应的迟滞，如果再密集出台调控政策，施以重手，有可能矫枉过正。

　　投资结构趋于协调，不至于产生严重后果

　　第一、二、三产业投资增长结构趋于协调。从产业看，1-4月份第一、二、三产业分别比去年同期增长33.9%、32.3%和27.6%。第一产业投资增长较前几年有明显加快，增长幅度超过投资总体水平，发展相对滞后的第三产业投资增长加快(图2)。

　　行业投资增长结构改善。从行业看，受到“十一五”规划重点支持的铁路运输业、装备制造业投资增长加快，基础产品开采业投资继续快速增长，而受前期宏观调控的黑色金属、有色金属、房地产行业的投资增长已经回落。电力等前期瓶颈行业，经过两年多投资的快速增长，其紧张状况得到改善，投资增长开始回落。

　　我们认为，在瓶颈行业得到改善、政策鼓励行业投资得到加强、产业和行业投资增长结构趋于协调的背景下，投资增长偏快不至于使经济出现严重后果。事实上，5月29日九部委公布的房地产调控政策细则，其目的仅在于抑制房价，并不影响房地产投资的增长。

　　外需削弱和“十一五”规划不支持密集调控

　　目前外需削弱，需要投资增长留有余地。今年前4个月中国出口增长强劲，外贸顺差较大，但从走势看，出口增长已经放缓，国际收支不平衡引起的结构风险需要释放，预计全年顺差将小于去年或基本持平，净出口对经济增长的贡献为零或为负，而去年净出口对经济增长的贡献达1/3。外需削弱的部分需要内需来弥补，内需中消费需求增长大体平稳，因此，投资需求增长就不能过分压低，以保持经济平稳较快增长。

　　此外，“十一五”规划的安排本身就隐含着投资增长会比较快。“十一五”规划把新农村建设、地区间协调发展、资源节约与环保提升到战略高度，这就要求政府对农村有更大的投入，其中村镇基础设施建设、水利建设、基本农田保护等都包含大量投资活动。地区间协调发展，重点是加强中西部地区的基础设施建设，突出表现在投资方面。为实现资源节约与环保目标，各个行业需要有技术装备升级过程，其中也包含大量的投资活动。

　　作者为中信建投

证券研究所首席宏观分析师

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