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张明
在日本央行金融政策委员会6月15日结束的会议上，全体成员一致决定，继续将银行间隔夜拆借利率维持当前的零水平上。在经济复苏的大背景下，日本在加息方面再度保持谨慎，是由于近期国际金融市场的一系列变局所致，日本央行的谨慎是值得理解的。
从2005年开始，日本经济出现强烈的反弹：截至2006年3月，已经连续5个季度保持增长；2006年第一季度日本经济增长了3.1%，大大高出原先估计的1.9%；日本的核心消费者物价指数从去年11月开始一直保持增长；失业率已经下降到1998年7月以来的最低水平；2006年第一季度日本的消费信心指数达到47.9，这是自1991年6月以来的最高点。以上数据显示，日本经济已经彻底走出通货紧缩的阴影，开始迎来可持续性的经济复苏。有鉴于此，日本央行从今年3月以来多次表示，一旦出现持续的通货膨胀迹象，央行将会改变零利率政策。
但最近一段时间里，国际金融市场出现的一系列新情况使得日本央行被迫重新调整对未来增长的预期。
第一，从今年5月份第二个星期以来，新兴市场经济体的股票市场按美元价值计算下跌了16%，其中土耳其的股票市值下跌了三分之一，巴西和印度的股票市值下跌了五分之一。根据英国《经济学家》报道，仅在5月24日一天，就有50亿美元的资金撤出这些国家的股市。虽然日本的股票市场从去年开始已经大幅上扬，东京证交所的市值已经逼近历史最高峰值，但日本政府还是有两个担忧，一是日本投资者的信心目前依然比较脆弱；二是外国机构投资者从新兴市场股市中撤资的行为可能蔓延到日本股市。在这样的形势下，日元短期利率上升可能会引起股市的大幅震动。
第二，在今年上半年，国际油价继续在每桶70美元左右的高位运行，除此之外，黄金、铜和其他稀有金属等国际大宗初级产品的价格也大幅飙升，这段时期内，国际初级产品市场的价格涨幅极不正常。日本是个资源稀缺的国家，对全球初级产品市场的依赖性相当强。一旦国际初级产品价格持续在高位运行，那么日本可能发生原材料输入型通货膨胀。但是提高利率绝对不是应对这种成长推动型通货膨胀的最佳策略，其一，成本推动型通胀将会导致经济停滞；其二，原材料价格上涨与产成品价格不变的结果，便是企业的利润受到挤压。在这两种情形下，提高利率无异于火上浇油。
第三，5月10日，美联储把联邦基金利率提高到5%，这是过去两年里美联储的第16次加息。美日之间的利差继续扩大，这对日本央行造成了加息压力。但是，大多数分析师和经济学家认为，美元利率上调的周期已基本完成，继续上调的空间非常有限。因此，受美元利率上调带动的国际资金流入将会削弱，美元贬值压力将重新浮现。在此时上调日元利率，无疑会加剧日元升值压力。而对于依靠出口拉动经济增长的日本政府来说，这绝对不是其愿意看见的事情。
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