紧盯周边新兴市场变局

　　管清友

　　“南美安第斯山谷中的一只蝴蝶扇动翅膀，北美大草原上就有可能引发一场飓风”。这种“蝴蝶效应”也经常被用于描述各经济系统之间彼此的传导。

　　世界银行最近一份报告提出警告：正当新兴市场出现波动、市场人士担忧外资抽逃 之际，正值新兴市场发展的“关键”时刻。之所以说它是关键时刻，这份报告的第一作者Mansoor Dailami认为：“许多发展中经济体，一半融入了全球金融体系，另一半却还在这一体系之外——目前它们处于半开放、半封闭的状态。”

　　我们以为，半开放状态意味着，面临金融风险的时候，新兴经济体无法迅速调整经济政策，使风险反而放大。

　　近期，新兴市场股市不同程度地出现下跌。印度、韩国、印尼、俄罗斯、土耳其、巴西等遭受重挫。尤其是印度市场，大量使用贷款购买股票的投资者损失惨重。

　　我们很容易认为这是市场的正常调整，因为这些股市在过去的三年里已经翻了几倍，而年初以来，孟买敏感指数(SensitiveIndex)更上涨了42%。在这样的涨幅之下，股市不回落才不正常。

　　逻辑虽然如此，但如果我们把目光拓展到整个国际市场，也许会为当下的行情表现倒吸一口凉气。本报最近多次对国际游资的投机链条、美联储利率和汇率政策变化的关系进行了分析。这里，我们必须再度指出，美联储连续16次的加息已经奏效，国际大宗商品价格有所回落，甚至有泡沫破灭的可能；大量资金也开始从新兴市场回流美国。

　　其实，这恰恰为投机资本攻击某新兴经济体的本币提供了机会。

　　资本回流，会造成某些国家的资本项目发生逆转，使其本币产生贬值压力。但因发展中国家的汇率制度往往缺乏弹性，不能进行及时调整，这就形成货币高估。如果投机资本此时发动货币攻击，又一场金融危机恐怕在所难免。

　　Mansoor Dailami所指出的“新兴经济体的半开放、半封闭状态”的危险或许正在于此。

　　投机资本的目的无非是获利，但当这些投机机构足以影响——甚至决定某大国或某国际组织的政策时，逐利行为就会演化为政治争夺。这种情况其实屡见不鲜，回想一下上次亚洲金融危机中IMF的表现，我们就可以获得结论。

　　当然，我们可以认为新兴市场目前的市况属于自然调整。毕竟，是否发生金融危机，要看国际资本是否会在短时间内大量离场、各经济体自有资本是否足以抵御风险。但我们认为，产生金融危机的条件没有改变，主动权不在这些发展中国家。

　　英国《THE ECONOMIST》杂志最近刊登封面文章，希望人们在全球股市下跌的时候不要惊慌。他们说，如果在森林中遇到一只熊，不要惊慌尖叫，更不能转身逃跑。但在我们看来，如果在林中遇到熊，肯定是仓皇逃窜者多，镇定自若者少。

　　必须意识到，调整与崩溃之间往往只有一线之遥。

　　此时的新兴经济体，除了大力改革国内金融体系以外，恐怕必须守住资本账户的阀门。印度160多名经济学家，今年3月联合发表声明，要求政府终止推行资本项下的完全可兑换，我们认为其意义十分重大。

　　尽管如此，危险依然存在。中国必须密切关注周边市场正在发生的微妙变化，因为我们与其他新兴经济体面临着同样的问题。

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