泡沫趋势恐难阻止

　　魏加宁/演讲

　　我最近刚好在做一个关于日本当年经济泡沫的研究，对比当时的日本和中国经济当前的状况，确实有一些很有意思的特征。

　　比如，当年日本泡沫经济破灭之前的状况是：一方面，日元承受巨大的升值压力； 股市火爆；包括房地产价格、地价也上升极快，当时有大量的银行资金直接或间接地进入了股市和房地产行业；还有一个特征就是，当时日本的CPI(消费物价指数)也表现得很稳定，所以日本央行迟迟没有采取什么行动，一直是比较宽松的货币政策。

　　从这些特征来对比中国当前的经济形势，我们能看到很多相似的现象：人民币目前还没有大幅升值，但压力很大；这几天，股市也出现井喷，还有其他资产市场，就像你们报纸写的《中国资产市场井喷》，

房地产价格居高不下，这也是和日本当时相同的现象，而且，我们的CPI也看着挺好，比较稳定。

　　为什么我觉得日本的教训特别值得我们借鉴呢？日本在泡沫破灭之后自己总结当时没有及时采取什么措施的原因，就是因为他们当时的CPI比较稳定，所以央行一直坚持宽松的货币政策。

　　CPI的指标当然可以用，但是日本的这个教训就是，光看CPI是不行的，还要看资产价格。日本当时的央行行长在退休之后，几次来中国在人民银行演讲时都提到这一点，他说当时没有采取行动，很重要的一点就是因为他当时只看CPI，不看资产价格。

　　所以，当时日本经济泡沫的一些基本特征，好像中国在目前这个时期都具备了。当然，我们有很多自己特殊的原因，比如，股市好是因为股改，房地产是因为房改后的需求大了等等。每一个单独市场的向好，都能看到它有它单独的理由，但是，把这些综合起来看，至少从表面上，我觉得和当时日本的状况是有相同的趋势的。所以我确实觉得目前

中国经济的当务之急是防止泡沫经济。

　　当然当时日本的状况和中国目前的状况也有一些不同之处，除了中国是城乡二元经济等等之外，还有两个非常不同的地方：一个就是，当时日本的银行业还比较健康，没有多少不良资产，而我们银行已有不少不良资产；还有一个地方就是，当时日本的制造业确实是非常好的，是真正的“日本制造”，而我们现在所谓的“中国制造”，严格意义上只是“中国加工”，甚至“中国组装”，并不是真正的“中国制造”，更谈不上是“中国创造”。所以我现在非常担心，中国一旦在这种情况下出现泡沫经济的话会是个什么状况，而且这种局面下是很容易产生泡沫经济的。

　　中国现在面临的压力也和当时的日本不一样，现在市场的力量更大，市场的压力可能会比当年七国联合起来的压力更大。

　　所以目前这个时候我确实很担心。因为你看着它好像就要形成一个泡沫经济，但是好像又没有一些具体的办法可以阻止这个方向。现在的

宏观调控可能是需要一个与形成泡沫的方向相反的政策，比如金融政策上，不要在升值的时候，还保持一个宽松的货币政策，这点可以从日本的教训中得出结论。

　　政府光“堵”是不行的，哪儿出了问题，就赶紧去堵哪儿，觉得房地产有问题就去堵房地产，觉得股市井喷了，是不是要去堵股市，这是不行的。我觉得，应该有一个整体上的制度安排，就是现在钱很多，你要让这些富余的资金去它该去的地方、需要的地方，政府的宏观调控应该引导这些富余资金去最合适的去处。

　　那么去哪儿呢？我想真正能够救中国的，还是要有所谓真正的“中国制造”，我觉得“自主创新”可能是中国惟一的救命稻草，中国将来如果不走这条路，那泡沫无非是迟早的事，从所有国家的经验来看，从来没有泡沫不破的。所以，我觉得我们现在需要想方设法，把这些过剩的、多余的资金，都引导去自主创新。我们之前也刚和科技部合作，研究自主创新的一个课题，就发现中国目前的科技创新，一个很重要的障碍恰恰是资金跟不上，我们也提出了一套方案，引导资金去支持科技创新，包括金融体系方面，去服务于“自主创新”的战略。但目前看来，推进得非常困难。

　　如果对比前年2004年那轮宏观调控，我们能发现中国和日本还有一个不同点就是，当年日本经济泡沫之前，可以说举国上下都是头脑发热的，对于股价、房地产价的上涨，它们从政府到学界到媒体，都说是好事，没人觉得有问题，所以它在全国形成了一种一致的氛围，泡沫经济的形成也跟氛围有关。

　　而中国这么多年来，实际上是老有泡沫的，但是从1993年以来，基本上是一旦有些方面有一些泡沫，政府随时发现就把它捅破了，发现一点就捅破一点。从这一点而言，我们比当时日本比较好的一点就是，我们无论官方还是学术界，始终还是对经济保持着比较冷静的头脑的，一直都保持着警惕。

　　当然，目前对于调控经济，我觉得我们一直没有找到很好的办法，上一轮的宏观调控措施有些地方有可能是值得反思的。在目前这种复杂的形势下，我觉得对于宏观调控的手段和方式，确实值得大家好好研究。

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