日本经济停滞并非因为日元升值

　　曾其英

　　在谈论人民币是否应该升值时，一些人喜欢用日本的教训来说明，如果人民币升值，历史会重演，东南亚金融危机会再现。甚至有人归结日本近十来年经济停滞不前，就是从日元升值开始造成的；还有人断言，热钱流入愈多，只说明投机成分愈大，并不能说明人民币应升值；还有经济学家说，汇率不仅是价格，而且还是政治手段。总之，各种声音都存在 。

　　应该说，倾听不同声音，让不同观点有表达机会，这对提高执政能力和今后建设和谐社会都是必不可少的先决条件。但是，也有一些言论缺乏科学精神和实事求是态度，有的甚至对历史不甚了解。为了打消升值会引发如同日本停顿十几年的担心，这也是反对升值最主要的理由，有必要提倡实事求是的分析而不是想当然的习惯思维。为此，必须让事实说话。

　　日本当初也是实行日元盯住美元的固定汇率，直至1971年，1美元兑360日元，后来是固定兑308日元。石油危机后，就实行可变汇率了。从图1和图2可知，上世纪70年代,除了两次石油危机,日本经济都是快速增长的。1985~1986年汇率从1美元兑260日元到160日元，升值40%，这是最大升值期，而GDP增长仍接近4%，而且经济繁荣，股市兴旺。尝到升值甜头后，乘势追逐财富，信贷膨胀，

房地产和股市大涨，从1987年到1990年，日元进一步升值，从1美元兑160到120日元。GDP增长更在4%~6%的高位，日经指数从13000多点涨到1989年的高峰38000多点。1988年，日本股市市价总值超过美国，占当时全世界的44%份额，而到东南亚金融危机前的1996年，只占18%的份额。

　　1989年，日本股市泡沫破裂，不动产一落千丈。由于银行信贷大部分由不动产担保，银行坏账剧增，进入上世纪90年代后，日本经济一蹶不振。到此时，假如日本人认真吸取教训，还是可以走出困境的。但日本热衷于高增长，劳动制度是完全雇用和终身制，宁愿财政大量赤字，也不改弦易辙。从1992~1995年，日本政府以一系列紧急法案推动经济，公共消费合计75万亿日元，以当时汇率115日元计，总共6500亿美元。经济增长是上去了，1995~1996年，GDP有2%~4%的增长，汇率也上去了，1995年4月达到1美元兑80日元最高峰。但公共投资经济效益很差，到1997年初，经济已停顿，下半年东南亚金融危机，1998年经济倒退2%。

　　东南亚金融危机前的1996年，日本财政赤字对GDP之比为8.2%，累计债务对GDP之比为90%。1998年银行坏账达1.2万亿美元,加上政府通过邮局储蓄业务经营信托基金局的坏账，总共将近2万亿美元坏账。目前，日本政府债务已达7万亿美元，相当于GDP的1.5倍。现在舆论比较关注美国的财政赤字，并预言美国经济要崩溃，其实日本经济状况比美国严重得多。

　　从上述数据可知，日元汇率变化是频繁而又幅度很大，GDP增长较快时，相应地日元强劲升值，当然升值后，出口贸易顺差会减少一些，增长也会减慢些，汇率升值减慢或回挡，经济就是这样平衡的。到东南亚金融危机前，日元总趋势是升值的，其后是贬值并小幅波动。通常认为货币贬值会促进出口，殊不知，如日本那样原料燃料和市场二头主要在外，靠大进大出的贸易国家，货币升值不仅使资本增值，同时还能从外贸易中以同样代价得到更多的原料燃料和其他进口货物，做到降本增益。

　　由于日元升值以及技术进步效益提高，日本电费自1986年起到1996年先后8次降价,降幅合计23%。与此对照，自上世纪80年代起，美国电费上涨25%、英国上涨85%。1990年,日本有1000万人赴海外旅游,到1996年更达1670万人出国旅游。财大气粗地在西方拍卖行购买西方名画的几乎都是日本人。1996年，日本GDP突破5万亿美元，人均4万美元，已超过美国和欧盟的人均值甚多。日本已享受过日元升值所带来的好处和繁荣。

　　日本人太急功近利，以一系列紧急法案推动经济，又以极低甚至零利率来刺激经济，财政和货币政策双管齐下。正如美国《财富》杂志所言：日本人几乎尝试主流经济教科书上推荐的各种办法。我国和日本的发展模式类似，都属东南亚模式，不良信贷和官商结合应特别警惕。

　　其实汇率问题，长期以来说是受国家宏观经济形势支配的；中期是受利率、通胀、外贸收支和资金流动等经济n况控制的；短期则是受游资或投机行为所影响的。

　　2003~2005年，我国增长都在10%左右，今年一季度为10.2%，高于计划的9%，是否太热了？年年都要收紧银根，但就是收不紧，原因何在？广义货币供应量余额M2太大了。目前该值为31.05万亿元，国内储蓄余额14万亿元，外汇储备8751亿美元，去年GDP 为182321 亿元，M2 /GDP是1.7。而发达国家M2通常都是小于GDP甚多，首先我国外汇储备如此大，M2就小不了。我国经济改革难点在金融方面，而其中关键就在汇率问题上，按入世承诺，今年内就要向外资银行开放人民币业务了，到时更难调控。

　　本来利率和汇率可配合进行调控操作，现货币政策效果极为有限，只能靠强制性行政措施，不可能持久；货币供应量过大，易引发通胀，银根收不紧，经济易大起大落。由于汇率问题必须与金融以及整个经济形势相协调，它不是外贸扩大出口的工具，我们应全面权衡利害得失。(作者为

钢铁业高级工程师)

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