收缩信贷央行温柔出手 只收紧信贷而不收货币

　　央行4月27日突然宣布，将一年期人民币贷款基准利率提高27个基点(由5.58%上调至5.85%)。对于这一举措，业界几乎众口一词：出乎预料。原因是，此次上调贷款基准利率，央行并未按惯例事先“打招呼”，只是在当日上午，召集部分商业银行透露了一点精神而已。

　　不过，《财经时报》认为，此举并不突然。它不仅明确表达央行意图，而且要比上调法定存款准备金率——这剂猛药来得温柔。至少，它没有强行锁定资金，削弱金融机构的盈 利能力。

　　其实，早在4月1日，《财经时报》就发表文章指出，中国目前的宏观经济有5大问题急需解决：平衡国际收支、资本价格过低、固定投资反弹以及消费疲软可能带来的通缩压力。一系列的问题，要求政府各宏观职能部门通过组合政策加以解决。而对于央行来说，到了该使用利率、汇率等价格工具的时候了(第657期B2版《央行启用价格手段，到时候了》)。

　　其中，使用价格工具适度上挺人民币贷款利率，同时保持存款基准利率的稳定，文中则有明确判断。所没料到的是，央行一出手就直接上调贷款基准利率，把货币政策意图表达得如此直白——只收紧信贷而不收货币。

　　中国经济(GDP)一季度增速达到10.2%，肯定有些过热了；固定资产投资增速为27.7%，明显强劲反弹；新增贷款达到1.26万亿元，显然超过了全年2.5万亿元贷款控制规模的承受能力。

　　鉴于上述情况，央行必须收紧信贷已是毫无疑问的判定，而问题是用怎样的手段达到目的？当一些专家和市场人士几乎一致认为“应采用上调法定存款准备金率”时，《财经时报》坚持认为：应当使用价格手段。原因在于：今天的货币市场存量之大，已经远非两年前可比，强行冻结部分基础货币，只会引发市场不必要的强烈波动，而对贷款增量的抑制作用，恐怕不会像提高价格那样直接。

　　或许有人担心，提高贷款基准利率，会不会进一步刺激“热钱”通过房地产等投资途径更多地进入中国，从而增加

人民币升值的压力？融资成本增加，会不会影响企业效益？中国的房地产和股市会不会受到不良影响？等等。

　　这样的担心都是必然的。但细细考量就不难发现，“热钱”进入中国赌的是人民币升值，中国市场利率的上升虽说会给投机资本节省一点成本，但他们似乎并不十分在意。过去两年，“热钱”并未因中美两国的利差拉大而减弱进入中国的力度，恐怕就很能说明问题。况且，伴随着人民币汇率形成机制的改革，美元和人民币之间利差的逐步加大，中国央行的利率政策空间实际已经获得了一定程度的释放。

　　过去的事实已经说明，“热钱”进入中国，主要还是通过贸易和民间汇款渠道。所以，减少出口，一来可以阻碍“热钱”通过贸易途径流入，二来有利于中国寻求国际收支的平衡。其实，适当提高贷款利率，直接增加企业出口成本，在某种意义上，可以起到货币升值、抑制出口的同等功效。

　　至于民间的外汇汇款，只要人民币存款利率稳定，就不会对其产生鼓励的作用。

　　贷款基准利率上调会影响多少企业利润？国家统计局公布的数据显示，中国规模以上的企业，一季度利润增长率高达21%，所以我们认为，就算融资成本略有上升，总体上不会对中国企业效益构成多大影响。

　　另外，央行宣布贷款基准利率上调之际，恰恰是京、沪、穗——中国房地产三大热点地区

房价再次高涨之时，所以正好构成对冲；至于股市，上市公司利润快速增长的基本面，足以对抗贷款基准利率上调的负面影响。

　　其实，人们还应当看到，目前的国际

原油价格、矿产价格、原材料价格依然涨声一片。这就是说，国际市场环境根本不支持中国经济过快的增长，至少它会使中国企业为之付出更高的代价。从这一点看，央行出手为经济降温理由充分。

　　目前，值得各方注意的是，央行把贷款基准利率微幅上调27个基点，仅仅是一个“开始”的信号。尽管幅度不大，但足以表明中央的态度和决心。企业也好、地方政府也罢，尤其是商业银行，最好尽快收敛投资和放贷的冲动，否则迫使更严厉手段的出现，难免！

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