贝拉维许：伯南克走钢丝

　　纳里曼-贝拉维许/文

　　未来几个季度里，通胀率和利率的走势将决定美国经济是会继续迈进，还是会止步不前

　　在2005年四季度的阴霾过后，美国经济开始强势反弹。与去年最后三个月1.7%的增长 率相比，2006年一季度的经济增长率预计将达到4.5%。

　　过去几个月来，我们一直预计美国经济将会在2006年下半年和2007年上半年出现软着陆，原因是房产市场交易将会出现急剧下降，消费支出也会减速。到2007年后半年，美国经济增长率又会恢复到其长期趋势值。

　　不只我们这么认为。美联储主席伯南克在最近的演讲中也暗示，今年下半年经济增长可能会放慢。不过不确定性也很大。一方面，全球经济增长的动力依然强劲，最近还有所增强，这将逐渐形成通货膨胀的压力；另一方面，如果房产市场的调整幅度比预期的更大，经济增长出现更明显的减速的风险就会变得相当可观。

　　美国经济正站在十字路口。它将要经历的，是一个繁荣-萧条(boom-bust)周期，一次衰退，抑或是滞胀？这将由未来几个季度中通胀率和长期利率的变化路径来决定。

　　首先，经济经历繁荣-萧条周期的可能性在增加。几个月前，日本2006年的预期增长率还只有2%，现在则是3.2%；欧元区也从2%提高到2.2%。类似地，

中国经济的增长率也会比原来预期的9.5%-10%要高——中国所有省份报告的增长率都高于全国平均水平，这意味着真实的增长率可能接近12%或13%。这也意味着2006年全球经济增长率可能将近4%，而非原先估计的3.7%。这将会是全球经济连续第三年在趋势值以上增长。

　　对美国而言，全球经济的这种局面，意味着出口和资本支出的强劲增加——今明两年，美国出口的增长将达到8%-9%，而资本支出的上升得益于创纪录的企业利润。商品价格(包括油价)上升的影响要复杂一些。现在油价已经接近了去年卡特里娜飓风刚过时的高点。在目前如此之紧的市场条件下，石油供应只要出现少许下降，油价就会被推到70美元以上的高位。与此同时，劳动力市场持续紧张，工资压力开始显现，预计今年的就业成本指数将上升3.6%(去年是3%)。

　　以上所有因素都可能使核心通胀率高于预期，而这意味着利率的上升。我们认为，美联储会把联邦基金利率提高到5.25%，但调得更高也不是没有可能。另外，如果2006年下半年经济继续呈现强势增长，那么，即使核心通胀率不上升，联储可能也会执行更为紧缩的货币政策。美联储和其他央行一旦紧缩过度，对房产市场就会是一场灾难。近来的金融市场就深深为此所苦。

　　其次，由房产市场萧条引发衰退，这仍然是一种现实的危险。房产市场是美国经济的“阿基里斯之踵”，英国、爱尔兰、西班牙、澳大利亚、荷兰也莫不如此。即使利率不会大幅度上升，房产市场崩盘的风险也还是很高。大部分统计数据都显示出美国房产市场的脆弱性，只有新建房屋数除外。我们预计，新建房屋数将从2006年一季度的210万套减少到年底的180万套。不过，对于经济中最不稳定的部门之一，这个幅度相当小，新建房屋数仍将处在其历史高位上。

　　好在，有两个理由让我们相信，房产市场虽然会降温，但并不会崩溃：第一，真实的和名义的长期利率近期有所上升，但仍然相当低，这可能会给房产市场保个底，即使跌也不会跌得太惨；第二，与上世纪80年代伴随着储贷协会危机的房产市场衰退不同，当前的美国金融市场是非常健康的。

　　最后，经济出现滞胀的可能性相当小，而且变得越来越小。滞胀通常是负面供给冲击(如生产率降低，油井被破坏等)的结果，而最近造成油价上升的原因是需求冲击，不是供给冲击。这部分地解释了为什么创纪录的高油价没有导致核心通胀率的上升。另外，更重要的是，最近几年来供给方还出现了一些正面因素。比如美国生产率的长期趋势值有所提高，这意味着工资的上涨不会马上对经济构成威胁。而在中国及许多其他亚洲国家，贸易和政府资本支出高速增长，已经形成了一次来自供给面因素的、无通胀的繁荣。这都意味着全球经济的风险可能来自通货紧缩，与滞胀刚好相反。

　　总之，在未来的几个季度里，通胀率和利率的走势将决定美国经济是会继续迈进，还是会止步不前。伯南克将在紧缩的货币政策与房产市场萧条的风险之间“走钢丝”，他的第一年任期会与格林斯潘当年*一样有趣。-

　　*格林斯潘1987年上任之初，美国即遭遇“黑色星期一”，股市崩盘。

　　作者纳里曼贝拉维许(Nariman Behravesh)为Global Insight首席经济学家

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