收紧货币央行该动手了

　　□本报记者 钮文新 钟华 袁京力

　　《财经时报》通过对多位经济学家和市场人士采访，基本获得了以下三大共识。

　　其一，3月份银行信贷的增量依然在快速增加，有专家估计，至少应在5000亿元以上，有人甚至估计应高达5500亿元左右。4月14日，央行公布的数据证实了市场的判断：3月份贷 款新增5402亿元，一季度贷款新增达到1.26万亿这已经超过了全年2.5万亿元贷款控制规模的50%.尽管每年上半年通常是银行贷款投放的高峰期，但这样的增速也实在有些过快。按这样的增速，上半年就可能达到全年新增贷款规模的预定目标。

　　其二，专家们估计，前三个月的固定资产投资规模的同比增速，同样会超过前两个月。有专家认为，前三个月的固定资产投资规模的同比增速，接近或达到30%他们不会感到惊奇。1-2月份，这个数据是26.6%.其三，居民消费价格(CPI)的同比涨幅不会高过上个月的数据，应当处于持平或微跌水平。有专家估计，3月份CPI同比增长率大概应在0.8%附近。

　　上述三大数据看似有些矛盾——贷款和固定资产投资增加，物价却在下降。但从历史的经验上看，固定资产投资的快速上涨，必然导致物价上涨，而现在没涨，或许仅仅是因为规律性的迟滞效应而已。

　　因此，这样的矛盾不应当成为阻碍央行紧缩货币的理由。相反，如果货币政策是盯住通货膨胀的，央行调控是讲求前瞻性和预测性的，那么考虑到投资与物价、货币政策传导等迟滞效应的因素，现在已经到了央行更大力度地紧缩货币的时候了。

　　调整准备金率优先？

　　3月18日，央行副行长吴晓灵讲话称：“央行将综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度水平。”此言一出，市场为之震动，普遍认为，央行将马上提高法定存款准备金率(以下简称：法定准备率)，上调幅度应在1个百分点左右。但一个月过去了，市场并没看到央行“出手”，于是渐趋平静。

　　但是，这并不等于央行已经放弃了通过提高法定准备率，进而紧缩货币的考虑。其实，作为一剂“猛药”，以提高法定准备率来紧缩货币，当属有效之举。而且，同时下调超额准备金利率(以下简称：超储利率)，并附之以公开市场操作的微调，历史已经证明了这种做法的有效性。

　　但也有专家认为，按照目前市场货币的数量，以及商业银行创造货币的能力，仅仅依赖上调法定准备率，恐怕效果有限。

　　主要是由于目前市场货币数量远远大过2003年和2004年。尽管金融机构超额准备金率已经下降为3%，比去年末下降1.22个百分点。但有关专家认为，上调存款准备金率未必能有效抑制信贷规模的增长，因为金融机构有大量的资金在货币市场运作。

　　因此专家建议，提高法定准备率必要，也可先行，但同时应当配合价格手段——除了下调超储利率以外，还应当想办法提高银行的贷款利率(详见本报第657期，B2版《央行启用价格手段到时候了》)。

　　国际收支平衡的要求

　　实际上，近五年来，中国的货币政策一直为越来越多的外汇占款所困扰。为维系

人民币汇率的稳定，央行不得不投放大量基础货币买回市场多余的外汇，然后再通过银行间债券市场大量发行央票，以收回市场过多的基础货币。

　　长期这样的操作，不仅大大增加中国货币政策的成本(央票付息)，而且也弱化了公开市场操作效率。有专家测算，目前央票发行对回收货币的效率仅为30%.之所以造成这样的困境，人们通常会认为是人民币汇率弹性过小所致。但这里恐怕忽视了另一个原因，长期以来，人民币贷款利率过低，同样也维系了出口企业的低成本生产，从而鼓励了商品出口。

　　因此，适当提高贷款利率，不仅可以抑制固定资产投资的过快增长，同时也可达到抑制出口增速的目的。

商务部公布的最新数据显示，3月份中国贸易顺差达到111.9亿美元，较上年同期增长98.5%，也超过2月份的24.53亿美元和1月份的94.9亿美元。

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