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·社评·
在经过为期两天的会议之后，日本央行决定调整货币政策框架，从银行经常账户的未清偿余额转向隔夜信用拆借利率。在货币政策框架的这一转变之下，日本央行经常账户的未清偿余额将逐渐减少到只与法定存款准备金相当的水平。这被许多人认为是日本结束超宽松货币政策标志。然而，仔细阅读日本央行在会后发布的声明，不难发现，日本货币政策框
架的调整的意义，要远远大于许多人所分析的结束超宽松货币政策的“松”与“紧”的数量意义。
日本的法律赋予日本央行通过追求价格的稳定，促进国民经济的健康发展的货币政策目标。至于什么样的价格水平是稳定的，日本央行给出了定性的界定：价格稳定是这样一种状态，包括企业和居民在内的经济活动主体在进行消费和投资决策等经济活动时，不会担心价格总水平波动。日本央行会担负起维持价格稳定的责任。但这样对价格稳定的界定在货币政策操作中，仍然会存在一定的因难，因此，日本央行还是需要在这一定性的概念之外，找到一个定量化的指标作为货币政策操作的风向标。然而，对于什么样水平的价格指数才算物价稳定，参与投票的决策者之间也是存在分歧的，这反映了人们对宏观经济运行理解的差异可能导致货币政策操作中的困难。但总体而言，CPI的年度上涨率在0-2%的区间与委员们所理解的中长期价格稳定是一致的。这意味着，日本央行将在未来的货币政策操作中，将努力将通货膨胀率控制在0-2%的目标区间内。
通货膨胀目标制已被越来越多的国家所采用。在新西兰率先实行通货膨胀目标制之后，已有包括英国、加拿大、澳大利亚等在内的发达国家纷纷采取了这一制度。刚刚执掌美联储的伯南克也对通货膨胀目标制有着特别的偏好。他在国会的证词中，就比较详细地阐述了通货膨胀目标制，并且认为这样的货币政策框架与格林斯潘任内的货币政策操作是一致的。总之，通货膨胀目标制作为一种货币政策框架，受到了越来越多的中央银行的青睐。
在货币政策的操作目标上，通货膨胀目标制国家的中央银行无一例外地是以短期货币市场利率为目标的。例如，英国在实行通胀目标制后，主要以货币市场回购利率为操作目标。日本此次货币政策框架的调整，虽然日本央行没有明确宣布是实行通货膨胀目标制，但这一框架已经具备了通货膨胀目标制的基本特征：明确宣布数量化的物价上涨率的目标区间，并通过短期货币市场利率操作来努力使物价水平保持在目标区间内。
以目标区间为基本特征的货币政策框架，实际上是货币政策理念的一个根本转变。中央银行对实现价格稳定的承诺，并且明确宣布数量化的目标区间，不仅可以增强中央银行货币政策的透明度，在市场参与者中树立起货币政策可信性的形象，而且也可以改变、稳定市场参与者的预期。如果中央银行承诺的价格区间是可信的，一旦价格水平偏离了央行宣布的目标区间，那么，市场参与者就会预期中央银行会采取措施促使价格水平回落到目标区间，在这一预期的影响下，市场参与者会先于中央银行而采取调整行动，结果减轻了中央银行进行货币政策调控的力度。这类似于实行汇率目标区的“蜜月效应”。
尽管日本央行在此次会议上表达了对经济前景的乐观情绪，但并没有急于结束零利率的时代。实际上，超宽松的货币政策是否会引发另一次的资产泡沫，而急于改变零利率政策，是否会导致日本刚刚显露复苏苗头的经济重新陷入衰退的困境？如此正反两方面的教训日本都有过。日本在货币政策的调整方面——无论是向左还是向右，恐怕不能像美联储那样显得运用自如。在这个层面上，日本的中央银行只选择了调整货币政策的框架，而不直接改变利率水平，不失为一个明智之举。
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