中国经济下一步何去何从

http://finance.sina.com.cn 2006年03月03日 18:48 证券日报·创业周刊

　　摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠

　　中国正在经历严重的产能过剩。

　　产能过剩可能会迫使中国减缓固定投资。随着对华工厂搬迁热的退潮，我预计出口增长将从2005年的28%降至2006年的15%。那么2006年中国的高增长由什么来支撑呢？

　　缓解产能过剩之法

　　在这轮讨论中，很多人认为房地产是维持中国高增长的最佳推力。中国的钢铁和水泥大量过剩，而房地产业正是钢铁和水泥的主要消耗者。

　　因此很多人积极鼓吹推动房地产发展以维持中国经济增长。我认为，这个策略可能会制造另一批坏账，对中国未来几年的经济带来严重冲击。

　　推动房地产的信号，可能表现为降低房屋按揭贷款利率。如果房屋按揭贷款利率降低了，市场可能会再次变得过于乐观。我怀疑这种政策是否能明显推动实际需求。价格和供给之间的断层非常大，单单靠降低房屋按揭贷款利率是不够的。要消化当前的供给并支撑更多供给、推动GDP增长，就得大幅调低当前价格。而若以这种泡沫方式推动GDP增长，我认为必然会引发新一轮坏账。

　　基础建设被看成是另一个维持经济增长的动力。就本届政府的财政状况而言，它有充足的操作空间来刺激基础建设。然而几乎任何基础建设领域都已存在过度建设的情况。选择性地大力推动某些领域如水利和环境的建设，能够起到一定作用，但是这些领域对经济的潜在拉动力，不足以填补产能过剩引发的投资减缓与出口减速缺口。

　　另一个被媒体广泛报道的办法是拉动消费，但这个办法在政策制定层面上很少受到关注。中国的相对低消费是由于人口太多、收入和财富分配不均衡、医疗价格的随意性，以及房地产价格太高。

　　政府可以将自身拥有的资产进行

证券化并分配下去，在短期内快速推动消费。长期来讲，可以通过建立医疗保障体系、控制房价来推动消费。

　　引发的增长困境

　　中国在制造、电力、公路、港口以及房地产等领域可能都存在过度投资现象。这些领域在2005年经济增长中所占比重达四分之三，在2005年总固定投资中所占比重达60%。正常情况下，产能过剩可能会引起价格和利润下降，从而引发投资下降。

　　但是，由于地方政府对于投资资金分配有着巨大影响力，而且各地政府倾向于不计任何成本地追求GDP增长，因此产能过剩可能只会导致固定投资停滞，但不会使固定投资下降。

　　产能过剩所带来的相关领域投资停滞，仍然可能对GDP增长带来严重冲击。我估计2005年中国的需求增长中，有40%-50%来自这些产能过剩行业的投资增长。把这些领域排除在外，如果GDP其他部分没有太大起色，那么中国经济可能会大幅放缓，面临通缩压力，贸易顺差可能急剧上升。

　　为解决如何维持GDP高增长的问题，人们提出了很多不同方案。下面我对目前讨论中比较流行的三种方案稍加评述。

　　基建投资实施不易

　　政府财力状况已得到很大改善。

　　我听到最多的政策建议是增加基础建设投资。然而这个办法从技术上来讲并不容易实施。在基础建设投资中，交通领域投资占40%，而该领域已经出现产能过剩。

　　中国每两年新增的公路，都要超过日本的公路总长，而且现在中国大多数省份的公路利用率都很低。即使是铁路，其投资不足的程度也并不像许多人所相信的那么严重。

　　电力行业投资增长占公用事业投资增长的比重达90%。根据国家统计局的数字，截至2005年底，装机容量达5000亿瓦特，此外，还有3000亿瓦特在建装机容量。在建装机容量总额大致相当于英国、法国、德国三国装机容量的总和。我认为电力行业将经历一段漫长的产能过剩期。

　　水、天然气输送似乎值得更多投资。推动这些领域的投资可能会使投资下降的趋势减缓，但很难使这个趋势扭转。

　　刺激房地产将引发新坏账

　　目前，市场上另一个讨论最热的解决方案是刺激房地产。水泥和钢铁行业有着大规模的过剩产能。而这两者都是房地产所需要的。此时再次刺激房地产发展，岂不是一个很好的选择？

　　如今的房地产牵涉面甚广，它卷入了各地政府、成千上万的房地产开发商、几千家建筑公司、银行，以及成千上万的建筑材料供应商。根据政府报告，2005年11月中国在建房地产增长率为18.6%。如果这个增长率延续到12月份，在建房地产总面积将达16.66亿平方米。

　　官方公布的2005年11月房地产平均售价为2759元／平方米。按此价格计算，在建房地产总市价达4.6万亿元，相当于修正后GDP的25%。

　　房地产数据并不可信。如果有人告诉我，经过适当数据修正之后得出的中国在建房地产价值相当于GDP的35%，我不会感到惊讶。

　　政府数据仍然显示楼盘销售很旺。由于房地产是一个如此零散不一的行业，要对政府提供的数据进行核实是不可能的。然而，在很多城市我们很容易看到空置的楼盘。我相信在西部一些城市，情况要比沿海地区更糟糕。

　　如果中国想再度刺激房地产业，它可以降低按揭贷款利率。中国的按揭利率都是浮动的。5.5%的按揭利率水平比一年期存款利率高出3.25%。针对抵押产品的息差如此之大，这在别国是闻所未闻的。将现行按揭贷款利率调低一个百分点，这似乎是一个比较适当的幅度。这样的政策制定之后，必定会刺激房地产发展，我认为它刺激的途径，主要是通过重新启动投机，而不是通过启动真正的最终需求。就最终需求而言，房价和收入水平之间的差距是主要问题。

　　这个政策会带来另一拨土地投机贷款热。最近几年土地购置量已经整体上超过了土地开发量。我估计已购置的土地中未开发的可能达到7.25亿平方米，相当于2005年已开发土地面积的3.6倍。未经证实的传闻证据表明，土地撂荒情况非常普遍。我认为，降低按揭贷款利率可能会引发新一轮坏账。

　　如果7.25亿平方米土地的确得到开发了，那么其中有80%被用于居民住宅楼，这些土地上可以新建2500万套公寓。加上已经在建的1600万套公寓，一共是4100万套，相当于城市家庭25%的居住需求量。我们不知道有多少公寓卖出去之后处于空置状态，但是如果说有500万套空置房，我不会感到惊讶。

　　我认为，重新刺激房地产发展的政策，只不过提供了一个借口，让银行的贷款变为投机者的利润，而将一拨坏账留给中国普通百姓来消化。

　　但我不排除这种政策出台的可能。既得利益可能非常强大，这种力量并不能轻易被忽视。

　　拉动消费政策受阻

　　从十年前开始，向消费拉动型增长模式改变就已经成为中国的梦想。现实情况是，若采用修正后的GDP进行计算，中国的消费占GDP的比重从1995年的65%降到了2005年的50%。中国消费相对疲软的原因有很多。主要原因在于地方政府在经济中的作用太强大，太热衷于以集中调动资源进行投资的方式来推动经济发展。

　　我估计中国家庭储蓄率大约为30%。这个水平相对国际标准而言已经很高了，但它并不能解释为什么中国的消费水平这么低。家庭收入在GDP中所占比重很低只有56%　，这可能是一个更重要的原因。因此，为了推动消费，政府需要提高家庭收入。

　　周期性储蓄的逐渐减少，可能会自然而然地使消费在GDP中的比重增加。在经济繁荣期，煤炭、石油、土地等自然资源的价格迅速上涨，这相当于对家庭收入进行了征税，把钱转到企业和政府门下，而企业和政府显然比家庭更倾向于投资。

　　当周期开始冷却，自然资源价格开始下降，情况就会倒转过来，家庭收入占GDP的比重会上升，消费在GDP中所占比重自然也会上升。然而，这类周期性波动并不意味着中国发展模式的任何改变。　

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