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郑步春 每日经济新闻
近一年多来，虽然美国在加息，全球许多经济体也在加息，但道指一直在万点附近晃悠，美债也多数时间在高位盘整，美国房地产也在高位游走。这使得资金逐利本性得以激发，甚至激发出“大无畏”的冒险精神。许多不甘“平庸”的资金纷纷转投铜、油、农产品、黄金及新兴市场股市，还投资垃圾债券。热钱犹如飞蝗，炒啥涨啥，所向披靡。
造成上述现象的原因是货币无限量发行，而其源头是美国和日本，美国无论发行多少货币都无需支付实货和提供劳务，外国也听之、任之、纵之；日本出现流动性陷阱，所发行货币都泥牛入海，刺激产出的效率奇低，“水溢”后便游离于全球资产之海。
人们一般理解是：这种情形难以持久。但事实上，泡沫在一片讨伐声中始终在茁壮成长。对于这个现象，笔者曾不止一次指出，前次互联网泡沫破灭过去不久，所以人们有相当大的防范意识，而泡沫只能在人们鲜有泡沫意识的情况下产生灾难。
若我们平心静气地想一想，将上述情况定义为泡沫其实未必合理？投资者多数也是理性的经济人，理性的经济人在还没忘记几年前互联网泡沫痛苦前，其所投资或制造的即始是种泡沫，也是种“理性泡沫”。
股票、债券、商品、房产或者黄金的价格本身无所谓泡沫，只是相对于资金发行量而言，资金如水，一高俱高。当资金发行过度时，除供给过于充足的资产外，其余资产价格理应加速上涨，不涨反而是不正常。
因此严格地说，持有货币反而离泡沫最近，也就是离风险最近，不愿持有货币正是种理性表现。
太多的理性经济人共同的“回避货币泡沫”的行为堆起了全球房市、股市、债市、商品和黄金市场的泡沫。在这场理性的泡沫制造过程中，高手和低手惟一区别是持有何种非货币型泡沫，以及入市节奏和时机的把握。
由于美国经济的韧性远出乎人们想像，所以美股荣景也可能出乎想像。在这种情况下，考虑到全球商品市场和债市阶段性调整，考虑到新兴市场股市因美国利率高地而出现外流迹象，再考虑到美国今年至少上半年经济仍看不出明显衰退，因此持有美股仍属“理性”行为。
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