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作者：张明
2006年货币政策的焦点依然集中在利率和汇率两个价格杠杆，是否调整？如何调整？依旧牵动各方神经。
2005年12月末，狭义货币供应量(M1)余额为10.73万亿元,同比增长11.78%，外汇储备
余额为8189亿美元，全年外汇储备增加2089亿美元，可以看出，外汇占款已经成为央行发放基础货币的唯一渠道。由于2006年我国外汇储备继续增长的趋势不会逆转，因此外汇占款依然是央行发放基础货币的主要渠道。换句话说，在基础货币供应量这一货币政策工具方面，央行事实上已经失去了主动权。那么在2006年的金融调控中，除了信贷控制等行政手段之外，央行可以采用的市场工具就剩下利率和汇率了。
上调基准利率的可能性不大
目前，我国法定存款准备金利率为1.89%，一年期票据利率为1.85%，而在2006年1月31日美国联邦基金利率上调到4.5%。也就是说，我国的基准利率要比美国的基础利率低2个~3个百分点左右。那么2006年人民币利率是否会上升呢？
目前看来，央行上调人民币基准利率的可能性不大。原因如下：其一，我国宏观经济走势尚不明朗。中国经济是能够在未来几年维持9%左右的高增长，还是已经徘徊在拐点的边缘？居高不下的固定资产投资率和旺盛的出口是支持前者的论据，企业利润率的下降、以及进口萎缩所揭示的内需不足，是后者的有力佐证。目前的核心通货膨胀率依然较低，但是资源和初级产品的价格却一路走高。因此，在整体经济增长态势尚不明朗之前，央行在利率方面依然会保持谨慎；其二，人民币汇率在2006年很可能进一步升值，而人民币升值将给宏观经济造成一定的紧缩效应，如果与此同时再提高利率，就可能把抑制通货膨胀的努力转变成导致通货紧缩的失误；其三，提高利率可能导致更多的资本流入，进而对人民币汇率调整形成更大压力；最后，央行不上调基准利率水平，并不意味着央行不进行利率市场化改革。央行很可能在2006年进一步扩大商业银行存贷款利率的自主定价区间。从今年1月24日起，银行间人民币利率互换交易试点已经启动。
人民币升值可期
从2005年7月21日人民币汇改到现在，人民币对美元名义汇率仅仅升值了2.5%。人民币汇率水平依然缺乏弹性这一事实，受到了发达国家将实施贸易制裁的威胁。即使抛却外部压力不谈，低估的人民币汇率对于中国经济的可持续发展而言也是不利的。第一，低估的汇率扭曲了我国贸易品部门和非贸易品部门的相对价格，造成资源过度向制造业配置，从而导致资源浪费并抑制了服务业的发展；第二，低估的汇率压低了中国消费者的国际购买力，不利于扩大内需；第三，低估的汇率使得中国的出口企业过度依赖于价格竞争，而忽视了产业升级的重要性。综上所述，人民币在2006年极有可能继续升值。
人民币升值多少是合理的呢？第一，这要看人民币当前汇率和均衡汇率的偏离程度。目前经济学界对于人民币汇率低估程度的判断很不一致。某些欧美经济学家认为人民币低估了30%~50%，而中国经济学家的估计要保守一些，但是达成的普遍共识是，人民币至少低估了10%以上；第二，这要看中国宏观经济和中国出口企业对人民币升值幅度的承受能力。人民币一次性升值10%，对中国GDP增长率和中国出口额的影响不会太大，但是由于人民币升值同时也是收入再分配过程，10%的升值可能会对中国出口企业和中国农民的利润和收入造成显著冲击，因此具有较大风险；第三，人民币渐进式升值，一方面符合中国政府稳健务实的行事风格，另一方面可以继续作为国际谈判的重要砝码。综上所述，人民币在2006年升值2%~5%将是一个各方都可以接受的结果。2月10日，央行行长助理易纲表示，人民币与美元当前存在较大的利差，这将为稳定汇率和调整贸易不平衡提供了一个时间窗口。这或许可以视为央行在释放今年人民币汇率可能再度升值的信号。
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