扎堆投行之困

　　撰文/周忠

　　华融进军证券业只是其向投资银行转型的宏伟计划的一部分，更是四大资产管理公司在结束“坏账银行”使命后，最接近操作层面的表述。但全部跻身投行未必是福。

　　希望得到政府在财务和监管方面的支持，将 业务范围扩展到证券行业和其他金融市场 领域，而不仅限于成立时被赋予的处置不良贷款的使命。”中国华融资产管理公司进军证券业有望成行。

　　然而，这只是其向投资银行转型的宏伟计划的一部分，更是中国四大资产管理公司在结束“坏账银行”使命后，最接近操作层面的表述。

　　华融转身

　　由于与政策相关的功能即将停止，所以从某种程度上讲，华融正处在一个十字路口上。

　　“具体的业务范围管理层还在讨论之中。”华融资产管理公司总裁办秘书李先生表示，华融已经向国家财政及相关部门提交了中长期发展计划，其中一个重要方面就是对商业性业务范围进行扩展和突破。

　　不过他表示，目前华融的日常业务中已经包含了部分证券类的非主打业务，包括资产管理范围内拟上市企业的改制、承销和上市推荐，已上市企业的增发、配股，资产证券化及企业债券的承销等。

　　华融方面提供的数据显示，目前华融公司已经累计处置政策性购入不良贷款300多亿元，资产处置率达到80%。此外德隆系旗下一系列公司资产也大部分处置完毕。

　　分析人士认为，上述不良资产处置完成之后，意味着华融最初的使命也走到尽头，下一步的发展将非常关键。

　　华融副总裁丁仲篪告诉记者，“由于我们与政策相关的功能即将停止，所以从某种程度上讲，我们正处在一个十字路口。”丁仲篪表示，“我们打算发展成为一家具备投资银行功能的综合性金融机构。”

　　此前的2005年8月10日，华融副总裁郑万春对记者表示：“华融的长期目标将向有中国特色的投资银行方向发展。”

　　在华融刚刚制定的5大发展战略中，国际化被认为是引进战略投资者的潜台词。“不排除未来华融会引进国际上知名的投资银行作为股东。”华融一位不愿意具名的高层人士表示。

　　与此同时，中国信达资产管理公司将与澳洲联邦银行旗下的首域投资成立一家合资投资公司。然而，华融的雄心可能引起外国投资者的不满。“我们最不希望的就是与华融竞购同一家证券公司。”一家外国投资银行的高管表示。

　　扎堆投行

　　虽然AMC谋求向投资银行转身，一系列尝试也早已开始，不过AMC向投行的转型之路走得并不顺畅。

　　这是不可逆转的趋势。

　　信达资产管理公司总裁秘书办证实，其正在与澳洲联邦银行旗下的首域投资公司进行实质性接触，计划成立一合资投资公司，尝试业务转型。

　　中信证券金融分析师刘昌徽表示，尽管目前仍然处于处置政策性不良资产阶段，但是资产管理公司都已经开始了对投行业务的尝试。

　　记者从财政部和中国人民银行获悉，国家将从4家AMC中选择一家率先开始股份制改造试点。此外，东方资产管理公司将正式接手闽发证券的牌照，从而完成投行的初步转身。

　　AMC转身投行最关键的一步是先进行股份制改造。记者获悉，目前财政部正在筹划对资产管理公司进行股权多元化改革。

　　2005年8月，华融资产管理公司在召开2005年中工作会议后向外界宣布，公司未来的发展方向是：有核心竞争力的，有中国特色的投资银行。自此，中国四大资产管理公司的转型战略几乎在同一时间全部浮出水面，“投行”成为四家资产管理公司的共同选择。

　　2004年3月，资产管理公司终于获准使用自有资金对确有升值潜力的不良资产适当追加投资，获准开展商业性委托和商业化收购处置不良资产，以及使用资本金进行国债投资，希望将来变身为投资银行。

　　而

长城总裁汪兴益透露，该公司2005年已经下达了4000万元的投行业务收入计划。

　　目前，信达和华融均已取得保荐人机构资格。华融、长城、东方则正希望通过托管并整合问题券商而获得全面证券业牌照。但是几年来本身效率受到严重质疑的资产管理公司，要转型为投行可能比目前的证券公司业绩更差。

　　“AMC改制试点预计在今年年末或明年年初开始。”财政部金融司官员对记者表示，“4家资产管理公司都在积极准备股份制改造的方案，但哪家能入选第一轮股份制改造试点，还是未知数。”

　　有知情人士透露，高层现在仍然存在争议，即目前的4家AMC未来是否有必要同时存在。一个比较倾向性的观点是，经过整合和重组之后，保留为2家。“在一切都没有最终定夺前，变数仍然很多。”知情人士说，“相信届时AMC之间将存在着激烈的竞争。”

　　虽然AMC谋求向投资银行转身，一系列尝试也早已开始，不过AMC向投行的转型之路走得并不顺畅。

　　华融、信达、东方等在2004年曾先后接管了德隆系、汉唐证券、闽发证券等，业内当时普遍将之视为AMC以此方式间接获得证券牌照，从而向投资银行转型的第一步，但是，处理这些问题券商的巨大成本又让AMC裹足不前。2005年，处置问题券商的方式已经转为由优质券商接管其经纪业务，并出售其投行、研究等部门，AMC已经无法继续参与。这说明2004年AMC托管几家问题券商并不成功，对其向投行转型的梦想是一个沉重打击。

　　事实是，无论这条道路有多艰险，接近断粮的资产管理公司，也会一头扎进去。

　　投行之惑

　　市场机会永远不会枯竭，对于AMC的未来，如果一叶障目不见泰山，只能是决策的失误，而不是除此一路，别无他途。

　　的确，不管是否愿意，资产管理公司转型已势在必行，但全部跻身投行未必是福。

　　国家政策基本已明确资产管理公司完成现有资产处置任务后，可以从事商业性收购和委托代理处置不良资产业务。这为资产管理公司充分发挥专业优势，实现可持续发展提供了政策条件。

　　财政部对资产管理公司的转型进行明确表态：将对四家AMC区别对待，转型方向、定位由各家公司根据自身情况寻找。在政策性不良资产处置完结后，财政部将给四大AMC一个过渡期和相应的政策，过渡期后，仍没有出路的公司将由其他公司兼并或关闭。

　　“我们的方案有可能获批，但财政部也有可能给我们一个新的方向，我们的思路就是顺应市场的需求，而不是刻意的去追求某一种模式，也希望国家能够给予我们市场准入的机会。”该长城资产管理公司一位负责人表示。

　　易宪容认为，对于一出生就表现不好，而且让整个社会付出巨大代价的资产管理公司来说，要生存下来，就必须对其公司及运作机制进行全面改造，让四大资产管理公司成为真正的商业化运作公司，而不是脚踏两只船，光获得行政与市场的利益而不承担任何成本。

　　“四大资产管理公司的出路在于真正转型，真正实现股份制改造，除此之外已经没有更多的路可走了”。

　　来自管理层的声音也可以发现，投行并非唯一选择。

　　

银监会监管一部主任阎庆明向记者表示，AMC向投行发展是一个长期过程，以目前四家资产管理公司的情况来看，资信度和团队力量都达不到。

　　阎庆明建议，资产管理公司未来还可以向金融服务类机构发展，提供评级、评估服务。随着市场细分、行业细分、客户细分，资产管理公司才可以成为专业的机构，真正找到自己的位置。

　　此外，四大资产管理公司承担四大国有商业

银行改革任务之后，还可以承担中小型金融机构的改革乃至承担非金融机构资产的处置，资产管理公司是不会退出历史舞台的。

　　中国信达资产管理公司前总裁朱登山也认为，资产管理公司要向商业化转型，首先要完善法人治理结构，推进资产管理公司的股份制改造，建立和完善公司的法人治理结构，着力形成权力机构、决策机构、监督机构和经营者之间的制衡机制。

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