M1M2异动有玄机

　　中国社会科学院金融研究所尹中立

　　M1和M2异动的背后从2006年1月初央行公布的2005年度的金融统计数据看，M1和M2的“异动”引人关注:到2005年12月末，广义货币供应量(M2)余额为29.88万亿元，同比增长17.57％，增幅比上年末高2.94个百分点；而狭义货币供应量(M1)余额为10.73万亿元，同比增长11.78％，增幅比上年末低1.8个百分点。这二者之间的差异隐含着丰富的经济信息，这些 信息对于我们把握宏观经济走势以及分析金融市场的趋势(包括股市)具有重要意义。

　　首先，我们分析一下银行负债结构的变化。从统计内容看，M2和M1的差异主要是M1不包括储蓄存款和企业定期存款，因此，M2和M1的“异动”应该是由储蓄存款和企业定期存款的“异动”引起的。统计数据显示，2005年的企业定期存款增加迅速，年末的余额是33099.99亿元人民币，同比增长30.41％，在各项银行负债中增长速度最快。不仅企业的定期存款增长迅速，居民的定期储蓄存款也出现加速增长的态势，储蓄存款的年终余额是143278.27亿元人民币，同比增长17.98％，其中定期存款增加16257.64亿元人民币，占新增储蓄存款的68.5％，该比例比2004年增加了8个百分点。

　　企业和居民将更多的资金选择定期的形式存在银行，通常是经济循环见顶回落的征兆。定期存款的增长速度加快说明微观的盈利能力下降，多余的资金开始从实体经济循环中沉淀下来，货币的流通速度开始放慢，经济景气下降。

　　其次，我们再考察一下银行资产的结构情况。2005年的短期贷款和长期贷款的增长速度与2003年和2004年相比都出现了明显的下降，尤其是长期贷款的下降幅度更大。2005年中长期贷款余额是81369.54亿元，比2004年增加6.07％，该增长速度比2004年下降了15个百分点；短期贷款余额为87449.16亿元，比2004年增加0.70％，同比回落3个百分点。中长期贷款增长速度的下降说明企业对未来的预期看淡，中长期投资开始减速。该结果与银行负债结构所反映的信息是一致的。

　　如果再分行业对银行的贷款情况进行分析，我们发现1999年以来高速增长的住房按揭贷款的增速开始明显放慢。2004年的住房按揭贷款余额比2003年增加4142.26亿元人民币，增长速度是35.15％。而2005年居民户贷款共增加3323亿元，其中，短期贷款增加1253亿元，中长期贷款增加2069亿元，我们假设2005年的中长期贷款全部是住房按揭贷款的话，2005年住房按揭贷款只增加2069亿元，比2004年少增加50％。这说明，2005年的

房地产市场出现了明显的回落。

　　实体经济降温说明社会资本开始出现过剩，这些多余的资本面临着寻找出路的选择，或许这是股市开始摆脱困境的契机。我们作出这样的判断是有历史经验作为参照的。上个世纪90年代的经济周期始于1992年，1995年之后经济开始步入调整。在此过程中，M1和M2的增长速度的差距开始收窄，而后又扩大。1992年二者之间的差距是6个百分点，1993年收窄为1个百分点，1994年和1995年，M1的增长速度明显放缓，使M1和M2的差距开始拉大，1994年和1995年M2比M1分别快7.7个百分点和12.8个百分点。M1和M2差距的扩大说明实体经济在降温，多余的货币需要寻找新的出路，为1996年之后的大牛市创造了必要的条件。在1999年“5·19”行情之前，M1和M2同样出现了这样的背离走势，最大差距达到6个百分点。

　　笔者认为，2005年出现的M1和M2的背离走势是股市重新活跃的必要条件。

　　股改提高了股市的吸引力截至2006年1月末，已经有400多家上市公司通过或发布了股改方案，通过股改的上市公司的市值已经超过40％。平均股改对价是10送3股，流通股股东平均得到了30％的价格折扣。股权分置改革通过送股除权已挤掉部分股市泡沫，绝大多数

股票经过送股除权价格已大幅降低，投资价值已凸现，未来收益远大于风险。

　　另外，值得关注的是，为了配合股改，政府推出了几项新政策创新，这些政策可能会对未来的中国股市产生很大的影响。

　　一是，

商业银行成立基金管理公司，使银行与股票市场间的资金渠道打开。工行、建行、交行和招行都已设立或拥有了自己的基金管理公司，一旦股市上升趋势确立，一大批存在银行的储蓄存款会通过上述银行投资基金迅速进入股市，这部分资金的力量无法估量。

　　二是，上市公司可以在二级市场回购股票。股改之后，国有股和法人股都可以在二级市场流通了，使大股东更加关注股价的变化。而政策上又允许上市公司买卖自己的股票，可能会使大股东成为庄家。在大股东持有的股份不能流通的情况下，少数上市公司的大股东都有足够的动力和胆量来和庄家合谋操纵市场，如果实现全流通的话，大股东自己就摇身一变成为上市公司的庄家，利用内幕信息进行操纵市场的动力就要提高；虽然这样的结果不利于股市的长期发展，但对于活跃市场无疑是有很大帮助的。

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