展望2006年世界经济走势

　　主题：

　　2006年世界经济走势。

　　意义：

　　2006年，升息将是全球经济的主题。在经合组织经济体与新兴市场之间，新兴市场中经常项目强健者与薄弱者之间，不同类型经济体的资本市场，将出现明显的分化。

　　要点：

　　——美国将保持较为强劲的经济增长。但，资产价格滑坡的风险依然存在。

　　——欧元区政府将集中精力控制预算赤字。因此，该地区的增长率，将低于经合组织的预测值。

　　——美联储将继续升息，到9月份，短期利率将突破5%。

　　——美国利率的吸引力，将对新兴市场构成升息压力。

　　——如果油价趋于平稳，经合组织经济体的利率政策，将获得更大空间。

　　分析：

　　2004～2005年，油价和美元是市场关注的中心。而在2006年，利率将成为全球经济的焦点。

　　2004年6月30日，美联储提高了短期利率，进入紧缩周期，至今已经累计升息300个基点。2005年美联储已经升息175个基点，但全球利率并未因此出现明显上升。亚洲各经济体的利率升幅最大，简单平均值为100个基点。欧洲升幅最小，英国和瑞典的降息，抵消了挪威的升息。

　　不过，随着美国利率的吸引力继续增大，当前的巨大利差未必会持续下去。欧元区和英国将收紧银根，而新兴市场将加快升息速度。

　　美国利率。美联储决策层的一个关键目标，是实现“中性”的联邦基金利率。也就是说，使其与高就业相容，又不致加剧资产价格、尤其是房地产价格的膨胀。目前，主流观点认为“中性利率”似乎太低了。费城联储11月14日发布的《2005年利率预测调查》报告显示，对于2006年4季度3月期国债收益率的中位预测值为4.6%。

　　然而，如果扣除总体通胀率的因素，2005年底的实际短期利率,仍然出于负区间内。事实上，自2004年年中以来，实际利率仅仅上升了118个基点。这就加大了联储在2006年前3季度的升息压力，到9月份，联邦基金利率可能会突破5%。此外，升息还有两方面的作用：

　　——支持美元。由于外汇市场预计美国利率周期将在2006年达到顶点，美元可能会贬值。然而，在对外赤字超过GDP的6%的情况下，联储不会过早放松银根，以免美元遭到抛售，出现暴跌，以致动摇美国经济。

　　——资产价格。高利率的意义还在于，一旦资产价格出现滑坡，下任联储主席伯南克将有更大的应对空间。事实上，即将离任的格林斯潘,一直是把防止资产泡沫破裂放在第一位。

　　经合组织。经合组织的其他成员国，不会步步紧追美国的升息举动。许多经合组织国家的决策者，都希望美元升值。他们乐于让利率来完成这项任务。除2001～2004年期间的日本外，这些国家并没有像东亚国家那样，通过干预汇市来达到这个目的。制约这种做法的主要因素，是通胀压力。2006年，油价仍将保持高位，但难以继续大幅上升。

　　虽然2005年油价上涨的效应尚未完全显现出来，因而将影响到2006年的全球经济。但总体而言，经合组织各央行将获得更大的决策空间，而不必紧随美联储加息。因此，欧洲央行可能会满足于12月1日25个基点的加息幅度。

　　新兴市场。不过，美国升息很可能会加大一些新兴市场资产所承受的压力。经常项目薄弱的经济体受到的压力，将尤其沉重。因此，它们将被迫加快升息步伐。例如，2005年中国台湾和菲律宾分别升息175和75个基点，2006年它们将进一步升息。

　　增长前景。2006年，内需增长加快的经济体，将进一步增加。表现最为突出的将是日中两国，日本可望增长2.2%，而中国的增幅可望达到8.5%，消费需求的贡献度也将增大，日本尤其如此。预计美国经济将增长3.1%，而欧元区的增长率可能只能达到1.5%。因此，无法达到经合组织和IMF的预计水平。以市场汇率计算，世界GDP增长率，将在3.0%左右；无论多哈贸易谈判进展如何，全球贸易增幅都可望达到7.3%。

　　资产价格。在美国升息的情况下，泡沫成分较大的资产价格下跌的风险虽然不大，但仍然存在。风险最大的是初级产品、房地产、经合组织国家的股票，以及新兴市场债务。就美国而言，联储将具备大幅降息的行动空间。资产价格调整造成的紧缩性后果，是可想而知的。因此，伯南克可以降低利率而无需顾及通胀水平。但即使联储降息，股市或楼市下滑，也会使居民的财务状况趋于恶化。因而，会迫使消费者紧缩开支。

　　欧洲低迷。另一风险在于，2006年欧元区各国政府将集中力量，阻止财政预算的恶化。这可能会导致经济下滑。德国预算中增税计划，无助于刺激需求。但，对于全球经济而言，欧元区经济收缩的危害，要小于美国经济下滑，因为以经常项目盈余来衡量，欧元区本来就在拖累全球经济增长。过去20年间，欧元区仅仅出现了三次经常项目赤字。

　　欧元区居民将以过度储蓄，来应对结构改革导致的不确定性。因此，该经济体可能性最大的发展方向，是保持低水平的均衡增长路径。正常情况下，政府主导的支出扩张，可以抵消居民需求疲软的影响。

　　然而，《稳定与增长公约》的严格限制，以及决策层坚持供应面政策的固执立场，却恰恰意味着相反的情况。不过，目前欧元区的政府借款利率，处于几十年来的低点，而失业率则处于几十年来的高点。这势必会导致巨大的产出缺口。如果事态发展良好，越来越多的欧洲人觉悟到这种处境，就有利于促使政府实施积极的财政政策。

　　结论：

　　2006年，全球经济可望再次实现强劲增长。利率走势将取代高油价，成为全球经济面临的主要挑战；然而，由于升息起点较低，利率不会对泡沫成分较大的资产部门，构成无法承受的巨大压力。日本对全球经济的带动作用将增强，而欧元区仍将在低增长均衡中无力自拔。

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