第一财经日报：货币是价值尺度还是炒作筹码

　　何志成

　　传统经济学认为，货币是价值尺度，是支付和储备的工具，不同货币间的汇率变化能自发地调节不同国家贸易差额和储备选择。而根据最新的统计数据，这个被讲授了几百年的定律受到质疑。

　　汇率对储备选择影响削弱

　　首先，货币的储备功能已经超过支付功能。根据世界银行刚刚发布的公告显示，全球官方外汇储备在今年1~9月份达到4万亿美元，比年初增长17%，相比5年前的1.8万亿美元已经翻番有余,远远超出同期各国GDP和贸易的增长。而4万亿美元的数据相当于全球全年贸易结算量的五分之一，相当于全球GDP的十分之一。有趣的是，越是发达国家，官方外汇储备越少，如欧盟只有2000亿元美元左右，而发展中国家的官方外汇储备却占全球外汇储备的70%；由于发达国家的外汇储备主要在民间，由此推算，全球转为储备的金融资产大约有10万亿美元以上。

　　更有意思的是，虽然今年美元对世界主要货币都大涨，但美元在各国官方储备份额却在下降——比去年同期下降0.6个百分点，而

汇率下跌较大的欧元和日元，在世界各国的外汇储备份额却悄悄上升——欧元提高了1个百分点，日元提高了0.1个百分点。

　　以上数据说明，货币的储备功能在不断被强化，而汇率对储备选择的影响在削弱。由于全球面临的老龄化威胁，以及亚洲储蓄文化的根深蒂固，外汇储备总额的增长趋势不会逆转。

　　货币储备转变为投机游资

　　货币储备功能的不断强化和各国外汇储备的大幅度增加，直接衍生出两大风险：一是导致基础货币发行量失控。上世纪末以来，全球货币基础流动性的增长速度远远超过全球的生产增长速度。2002年以后，全球货币增长率持续高于10%，甚至达到近25%，但世界GDP的增长率一直在2%~5%之间，两者之间的差距越来越大。二是大量储备转变为游资，据国际

货币基金组织(IMF)统计，1980年年初的国际短期资本只有3万亿美元，而到1997年年底增加到了7.2万亿美元，相当于当年全球GDP的20%，到2004年达到15万亿美元，相当于当年全球GDP的33%。这样多的游资，名义上是在追求保值增值，而真实的情况是，越来越多的资金在虚拟金融市场中寻找投机对象，造成虚拟经济与实体经济日益脱离(价格信号失真)，虚拟金融市场的波动率越来越大，甚至暴涨暴跌。

　　据国际清算银行每四年进行的一次外汇市场调查，全球货币市场的交易量已远远超过全球贸易量，其日均交易量就已达到世界全年贸易额(包括货物贸易和服务贸易)的10%左右。与此相对应的是：有人日进斗金，有人瞬间破产，财富值没有变化，却导致虚拟经济本应具有的正面效应越来越少。

　　比如汇率。当今世界，在全球性外汇市场上大资金博弈所生成的汇率，已经不能反映贸易性交易的供需状况，因为其交易量的绝大部分反映的是金融性交易，而金融性交易的流向、目标物，经常与实体经济相互脱离。汇率价格不仅不能自发调节贸易差额，有时甚至背道而驰。比如，1995年以来，美国的经常项目逆差持续扩大，但美元实际有效汇率在1995年~2002年期间一直走强，2002年~2004年却出现了疲软，贸易与汇率变化完全无关。

　　日本的情形也是如此，1985年广场协议后，日元大幅升值，但日本对发达国家和大多数发展中国家的贸易顺差却几乎从来没有改变过。今年以来，日本的经济数据大为改观，股市大涨35%，而日元对世界主要货币却贬值了10%~15%。再比如，过去多年，非美元货币基本保持着同步运行，而今年开始出现大幅分化，各自有各自的波动轨迹，有的单边下跌或暴涨，有的大幅度箱体震荡。

　　中小企业必须为汇市剧烈波动作准备

　　以上分析对人民币非常重要，因为人民币毕竟还没有完全走向世界。当人民币仍然在封闭状态下运行时，国际市场上汇率波动的噪音对人民币影响不大，人民币的汇率波动更多的是与实体经济或真实贸易流动相关。比如中美贸易，在紧盯

美元汇率不变的10年中，虽然美元汇率大幅度波动，但我国对世界各国的进出口贸易此消彼涨，特别是对美国的进出口增量基本平衡，出口从10.5%上升到27.1%，进口从4.9%上升到14.2%，基本维持在三倍(按美国数据)。而今后这种状况显然不能长期维持，人民币不仅已脱离美元，而且将以大国货币的形象走向世界——自由浮动。到时，我们能应付每年15%甚至20%的大幅度波动吗？我们的企业能适应吗？

　　必须强调，当今世界，之所以大多数发达国家和大多数知名企业不怕汇率剧烈波动，是因为经济全球化的主体或主要角色是跨国公司，当跨国公司在不同的国家同时进行生产和经营活动时，它的资金流已经鸡尾酒化(鸡尾酒就是什么都有，而且现喝现兑，经常变化)，无论汇率此消彼涨，对它就是符号，顶多是衡量内部利益的价值尺度。何况，大型跨国公司已经在外汇市场上摸爬滚打多年，无论经验还是手段都是佼佼者，很多对冲工具被它们灵活运用，不怕汇市的暴涨暴跌。所以，汇率的大幅度波动相对于已经实现全球化生产的大企业影响很小，而影响很大的是那些无法实现跨国经营的中小企业，尤其是面向出口的中小企业。显然，这类企业中国最多。

　　因此，有必要建议：中国的企业未必需要学炒汇，但必须熟悉国际外汇市场，为企业走出国门和人民币走向世界做好准备。(作者为中国农业银行总行营业部高级经济师)

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