小蛋糕后藏着大蛋糕 天然气提价动了谁的奶酪

　　本报记者 张歆

　　昨日，国家发改委发出通知称，自2005年12月26日起，在全国范围内适当提高天然气出厂价格，根据不同油田供气情况不同，各油气田供工业和城市燃气用天然气出厂价格每千立方米提高50元至150元，化肥用天然气出厂价格每千方米提升50元至100元。

　　该消息公布后，一石激起千层浪：

　　上游产业理直气壮——迟来的提价决不应该是价格上涨的结束，而应该是刚刚开始；

　　下游产业揣测未来——未来，我的成本还会进一步上升吗？我是不是也可以价格联动呢；

　　更有行业按图索骥——同为资源性行业、同为垄断性行业，提价好事也应该落在自己身上；

　　机构投资者分析说——天然气调价透出信号，不可再生资源上市公司的价值需要重估。?

　　小

蛋糕后藏着大蛋糕

　　我国现行天然气出厂价格偏低，自1997年以来一直未做大的调整，而近几年石油、液化气、煤炭等能源价格均呈上涨势头，天然气出厂价格(包括自销气出厂价格)明显低于其它可替代能源价格。按热值当量测算，目前天然气价格仅为

原油价格的30%左右，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.84-1.21之间。

　　长期偏低的气价，没有反映资源稀缺程度，不利于促进天然气资源节约和提高天然气利用效率，更阻碍了以天然气为主导产品的相关上市公司业绩的提升。

　　某天然气上市公司有关人士在接受本报记者采访时表示，天然气涨价确实是应该的，也在公司的预料之中。该人士同时对于每年涨幅不超过8%的规定表示，企业可以接受。

　　具体到上市公司而言，按照以上的调价方式，将对上市公司中原油气、中国石油、G申能和中国石化形成利好，对其2006年业绩将产生不同程度的影响。

　　按照调价原则，目前中原油气的计划内用气将执行一档价格，即提价50元到100元每立方米，而其计划外用气则执行50元到150元的提价幅度，公司目前的天然气产量为8亿立方米，计划内用气约占50%-60%之间，此次提价对公司的利好幅度在0.04-0.10元之间。

　　中国石油在上述公司中天然气产量最大，2004年和2005年前三季度分别占全国总产量的70%和72%，因此受益也较大。但是，考虑到其总股本较大，增加的净利润对每股收益的影响相应减弱。

　　G申能早在几年前就开始介入东海天然气的开发，2004年开始又投入巨资建设上海市的天然气管网，此次提价对2006年净利润增长预计约为0.21亿元，折合每股约0.007元；

　　长春燃气明年的净利润增长幅度有可能达到11.5%；

　　中石化业绩的利好幅度约为0.0015-0.0036元之间(按照2004年销售量3775百万立方米测算)，影响幅度不大。

　　此外，海南的燃气股份以天然气代替原来的城市煤气和液化石油气，企业的经营效益已得到明显改善；广汇集团更是看准机会，率先在新疆启动LNG项目。

　　更为重要的是，从定价的趋势来看，天然气价格将长期看涨且累计涨幅逐步加大，而天然气类公司的成本变化却不会太大，也就是说，在上面所提到的数字之外，天然气公司未来的盈利状况也将更加乐观。

　　下游企业：暂能承受之重

　　因为天然气是尿素等生产企业的主要原料，2003年以煤为原料的氮肥(主要是尿素)产量已占总产量的70%，天然气占20%，轻油和重油占9%，因此煤炭及天然气价格是影响尿素行业成本的主要因素所以，以天然气为产业链起点的尿素类上市公司受到的影响将比较大。其中，气头尿素等生产企业受到影响最大，有行业分析师的报告认为，影响力度达到19.44%。

　　长江证券研究报告认为，自9月份以来，国内尿素批零价持续下滑，但出厂价下降有限。目前多数企业出厂价为1600-1650元／吨左右，煤头公司尿素平均毛利率约16-18.4%，气头公司则为37.5-39.4%。天然气价格上调0.10元／立方米后，则气头公司生产成本提高到1059元／吨，在当前售价下，毛利率约33.80%。

　　申银万国的研究报告指出，按照最大调整幅度，2006年尿素用天然气价格将上调0.10元／平方米，即由目前的0.68元／平方米上调至0.78元／平方米，将会给云天化、四川美丰以及泸天华分别减少每股收益0.08元、0.15元、0.11元，从而申万将上述三家公司2006年的每股收益相应下调。

　　值得一提的是，虽然2006年尿素生产企业的快速成长难以为继，但是，其价值仍不可小视。同国外公司相比，我国化肥公司的PE和PB均打五折，而股息率则是其两倍。随着股改进程的加快，具有分红潜力的气头尿素公司值得关注。

　　另外，研究报告同时显示，拥有天然气发电机组且未使用进口天然气的京能热电、上海电力等相关上市公司的业绩也可能受到天然气提价的负面影响。

　　综上所述，此次提价的单纯影响比较有限，但是由于此次天然气涨价拉开了价格调整的序幕，且以后将根据石油等替代能源价格变化情况每年调整一次，在全球已经进入高能源价格时代的今天，天然气价格持续小幅提高的可能性较大，因此对上述尿素类公司和电力等公司的长期负面影响不容忽视。

　　资源性产品价格改革大幕拉开

　　资源型企业迎来价值重估

　　专家指出，长期以来，我国资源性产品价格严重偏低，不利于经济增长方式转变。目前天然气出厂首次提价，意味着资源性产品价格改革拉开了序幕。“十一五”计划中，对资源和能源的重视提高到了前所未有的高度，降耗节能是今后经济发展必须首要考虑的问题，因此，资源的价值或价格上的提升是今后政策上的常态，天然气只是一个前奏，对石油(

成品油)、煤炭、电力等资源产品的价格改革方案将陆续出台。

　　江苏天鼎秦洪也认为，天然气价格的上涨不仅仅在于短期对何行业产生何种影响，而且还在于再一次向市场展示了不可再生资源价格的上涨轨道已经确立。因为随着全球经济总量的增长以及新兴国家的崛起，对不可再生资源的消耗也相应提升。虽然在某一周期内，由于开采量超过使用量而会使得资源价格出现波动，但从一个较长的周期内，由于储量是固定的，但使用量却是不断递增的，由此彰显不可再生资源的稀缺性。而从市场价格形成的角度来看，稀缺影响价格，也影响着经济的可持续性发展，可能受此影响，近来国家产业政策明显倾向于节省能源，而节能能源的措施之一就是给不可再生资源进行重新估值，让资源价格回归到市场化定价估系中，由此也就意味着不可再生资源的价格在长期来看，将处于上升趋势中。值得注意的是，由于经济总量的增长，资源计价的货币可能因通货膨胀等因素而出现贬值的可能，比如说煤炭在80年代每吨只有数十元，但如今却一度高达400元／吨，由此可见，不可再生资源其实也如同黄金一样，能够起到保值增值的作用。

　　此外，资源价格的重新估值推动了市场对相关不可再生资源股的存量资产的重新估值。因为二级市场价格的影响不仅仅受制于未来成长性预期，而且还受制于当前资产的价值变化情况。而随着不可再生资源价格长期看涨趋势的形成，那么，对于拥有不可再生资源储量的上市公司现有资产的价值也处于看涨趋势中，从而推动了这些上市公司现有资产价值的提升。比如说对于G西煤，目前拥有的煤炭资源可采储量达到30亿吨，相当于1股对应2.47吨的煤炭储量，而目前区区5.56元的价格就没有反映其存量资产的内在价值。

　　类似的还有石油、有色金属等相关上市公司，也就是说，虽然这些上市公司目前面临着行业产品价格景气高点的压力，但由于不可再生资源的价格长期看涨趋势，从而助推此类个股的长期价值。或者说，长期看涨的资源价格将有助于化解行业周期性价格波动所带来的投资风险，因此，对于驰宏锌锗、G中金、锡业股份、中原油气、石油大明、神火股份等拥有不可再生资源的公司应该予以重点关注；水资源的价格也处于看涨的趋势中，首创股份、南海发展、洪城水业等公司也有了新的看点。

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